国债期货周度报告：超预期降息大幅推升债市，重点关注LPR5年期报价

投资咨询资格号： 超预期降息大幅推升债市，重点关注LPR5年期报价 证监许可[2012]112 概述 逻辑观点：央行超出市场预期地降低OMO和MLF利率引爆债券市场，随后国家统计局发布的宏观经济数据均不及市场预期在一定程度上助推债市。宏观数据方面，中国1-7月固定资产投资同比增5.7%，预期6.2%，前值6.1%；中国7月社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%；中国7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%；中国1-7月房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；商品房销售面积78178万平方米，下降23.1%；房地产开发企业到位资金88770亿元，下降25.4%。7月份数据基本发布完毕，经济复苏疲软状态较为明显，主要指标再复苏后有低位拐头向下迹象。下周一迎来LPR报价情况，预计为1年期和5年期非对称下调，根据市场预期我们认为如果5年期LPR调整超过25bp+可能会对债市短期走势起到明显利空影响。 风险提示：疫情反弹对经济造成显著冲击 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937投资咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 国债期货 周度报告 2022年8月21日 超预期降息大幅推升债市，重点关注LPR5年期报价 一、重要宏观发布数据回顾 1、银保监会数据显示，二季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额367.7万亿元，同比增长9.4%；保险公司总资产26.6万亿元，较年初增长7%；商业银行不良贷款余额3万亿元，环比增加416亿元；商业银行不良贷款率1.67%，环比下降0.02个百分点。上半年，商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比增长 7.1%；保险公司原保险保费收入2.8万亿元，同比增长5.1%。 2、银行业理财登记托管中心总裁成家军表示，今年上半年，银行理财市场存续总规模达29.15万亿元，同比增长12.98%，累计为投资者创造收益4172亿元。截至6月底，理财产品存续3.56万只，存续余额29.15万亿元，同比增长12.98%；其中，净值型理财产品存续规模27.72万亿元，占比超95%，较去年同期增加 16.06个百分点。上半年，新发行理财产品1.52万只，累计募集资金47.92万亿元。有27只养老理财产品顺利发售，超23万名投资者累计认购超600亿元。 3、今年1-7月，全国实际使用外资金额7983.3亿元人民币，同比增长17.3%；对外非金融类直接投资4242.8亿元，同比增4.4%。从行业看，服务业实际使用外资金额5989.2亿元，增长10%；高技术产业实际使用外资增长32.1%，其中高技术制造业增长33%，高技术服务业增长31.8%。 4、社保基金2021年度运行报告显示，2021年社保基金投资收益额达1131.80亿元，投资收益率为4.27%，期末资产总额达到3.02万亿元。自成立以来，社保基 金累计投资收益额为17958.25亿元，年均投资收益率高达8.30%，超过同期通货膨胀率6.66个百分点。5、财政部公布数据显示，1-7月累计，全国一般公共预算收入124981亿元，扣除留抵退税因素后增长3.2%，按自然口径计算下降9.2%；全国一般公共预算支出146751亿元，同比增长6.4%。主要税收收入项目中，国内增值税23656亿元，扣除留抵退税因素后下降0.2%，按自然口径计算下降42.3%；证券交易印花税1847亿元，增长11%。 6、发改委1-7月累计审批核准固定资产投资项目65个，总投资10028亿元。其中，7月共审批核准固定资产投资项目8个，总投资2368亿元，主要集中在水利、能源等行业。 7、国家统计局公布数据显示，中国7月规模以上工业增加值同比增3.8%，1-7月累计增长3.5%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，1-7月累计下降0.2%。中国1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，其中民间固定资产投资同比增长2.7%。7月份全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和4000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼2000亿元。 周一央行超预期调降政策利率。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。 这是央行时隔7个月来再度下调MLF和公开市场逆回购利率，2022年1月17日1年期MLF和7天期逆回购中标利率均下降10bp分别至2.85%、2.10%，此后公开市场MLF和逆回购操作利率连续六个月持稳。此前市场主流预期是央行将缩量平价续做8月到期MLF。 图表1：公开市场操作（单位：亿元） 8,000 3,000 2,000 7,000 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 12,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币净投放 公开市场操作:货币回笼 来源：Wind，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，截至8月19日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.4391%，1.4512%，1.9128%。尽管央行本周下调了OMO7天和MLF1年政策利率，但市场观测利率方面短端和长端仍大幅低于央行指导利率。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) (1.00) (1.20) 7天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天 1年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单到期收益率(AAA+):1年 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 三、现券市场回顾 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、 5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-11.6bp，-12.78bp， -16.15bp，期限结构平坦化。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2022-08-19 1.7236 2.0639 2.3671 2.5800 2.5800 2022-08-18 1.7154 2.0479 2.3695 2.5923 2.6102 2022-08-17 1.7118 2.0485 2.3890 2.6069 2.6447 2022-08-16 1.7005 2.0258 2.3860 2.5989 2.6365 2022-08-15 1.7084 2.0428 2.3935 2.6283 2.6591 2022-08-12 1.8620 2.1799 2.4949 2.7084 2.7415 周度变动 （bp） -13.84 -11.6 -12.78 -1.89 -16.15 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：上证所国债到期收益率历史走势（%） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年7年10年 来源：Wind，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2022-08-19 0.86 0.52 0.21 0.30 2022-08-18 0.89 0.56 0.24 0.32 2022-08-17 0.93 0.60 0.26 0.34 2022-08-16 0.94 0.61 0.25 0.36 2022-08-15 0.95 0.62 0.27 0.35 2022-08-12 0.88 0.56 0.25 0.32 周度变动 （bp） -2.31 -4.55 -3.37 -1.18 来源：Wind，中泰期货整理 图表9：上证不同期限国债到期收益率利差（%） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10年-1年10年-2年10年-5年5年-2年 来源：Wind，中泰期货整理 四、期货市场走势回顾 本周国债期货收盘价全面大幅收涨，10年期加权涨0.71%，持仓量20.6万手（-23812手），5年期加权涨0.49%，持仓量13.4万手（-5672手），2年期加权涨0.17%，持仓量6.54万手（-1209手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 �、利率债一级市场情况 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债3051亿元，下周发行 3695亿元。 六、总结与策略 本周央行公开市场共有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和4000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼2000亿元。 周一央行超预期调降政策利率。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。 货币市场方面，截至8月19日收盘DR007、DR014、一年期同业存单 （AAA+）分别为1.4391%，1.4512%，1.9128%。尽管央行本周下调了OMO7天和MLF1年政策利率，但市场观测利率方面短端和长端仍大幅低于央行指导利率。 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显下行，2年期、 5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-11.6bp，-12.78bp， -16.15bp，期限结构平坦化。 本周国债期货收盘价全面大幅收涨，10年期加权涨0.71%，持仓量20.6万手（-23812手），5年期加权涨0.49%，持仓量13.4万手（-5672手），2年期加权涨0.17%，持仓量6.54万手（-1209手）。 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债3051亿元，下周发行 3695亿元。 逻辑和观点：央行超出市场预期地降低OMO和MLF利率引爆债券市场，随后国家统计局发布的宏观经济数据均不及市场预期在一定程度上助推债市。宏观数据方面，