2022年报点评：全年业绩保持增长，关键降本工艺取得突破

悦安新材（688786）2022年报点评 全年业绩保持增长，关键降本工艺取得突破 / 2023年03月20日 / 【投资要点】 持续深化竞争壁垒，2022年业绩保持增长。根据公司披露2022年报，期内公司持续拓展产品应用，深化竞争壁垒，控制费用支出，积极克服期内下游消费电子需求低于预期影响，整体业绩实现同比增长。2022年公司实现营收4.28亿元，同比增长6.1%，归母净利润同比增长11.40%达到9880万元，实现扣非净利润8638万元，同比增长10.01%。对应2022Q4单季度营收8378元，同比下降15.72%，实现归母净利润1959万元，同比下降14.83%。公司2022年净利率同比提升0.41pct达到23.23%，对应公司22Q4单季度净利率环比提升2.93pct达到23.44%。 深耕微纳金属粉材，新产品应用逐步落地。汽车电子、数据中心服务器等领域在高温高湿的严苛环境下，对高性能软磁材料可靠性要求远超消费电子，公司开发的多种高耐温车规级专用粉体已得到下游客户认可并形成批量生产。消费电子领域，折叠屏已成为各大手机品牌厂商必争之地，由于铰链对超高强度、高耐磨度、耐腐蚀等方面的要求，公司开发的1500MPa、1600MPa级别折叠屏手机专用超强钢粉及喂料在2022年实现量产，更高强度的产品已提前完成预研，有望在2023年实现量产，助力折叠屏手机渗透率持续提升。此外，在人形机器人领域，机器人关节等高性能要求有望给粉末市场应用带来全新增量。 关键降本工艺取得突破，解决高端粉材成本掣肘。铁粉制粉工艺上，羰基工艺对比其他工艺可实现的产品粒度较小、纯度较高、球形度较好，但对应原材料成本高、制备工艺复杂。受限于成本因素，羰基铁粉多用于中高端应用领域，市场空间有限。公司团队创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，经过多年研发攻关，目前公司降本铁粉已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。公司创新性降本工艺有望为下游行业提供更高性价比的铁粉产品，形成高端粉材降维冲击，替代空间广阔，将打开全新成长空间。 引领行业的技术研发，为未来发展保驾护航。公司积极探索新产品新技术需求，充分发挥自身工艺优势，补充市场空白领域。期内公司围绕产品布局共开展研发项目33个。在强化内部研发团队建设的同时，公司积极推进与中科院赣江创新院、北京化工大学等外部科研院所的产学研合作，在吸波材料、国防特种材料、锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 112.98% 85.71% 58.44% 31.17% 3.90% -23.38% 3/205/207/209/2011/201/20 悦安新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)4330.14 流通市值（百万元)2666.28 52周最高/最低（元）85.02/28.88 52周最高/最低（PE）71.56/29.21 52周最高/最低（PB）11.70/4.27 52周涨幅（%）30.04 52周换手率（%）386.32 相关研究 《前三季度业绩保持增长，产品应用拓展卓有成效》 2022.10.28 《22H1业绩稳健增长，超细金属粉末应用进入快速发展期》 2022.08.25 《微纳金属粉体隐形冠军，新能源、折叠屏等下游应用多点开花》 2022.07.12 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司自成立以来始终专注微纳金属粉末领域，围绕拳头产品羰基铁粉、雾化合金粉并拓展软磁粉、吸波材料、MIM喂料等产品深加工能力。我们认为，公司多元化产品矩阵竞争优势明显，新产品应用逐渐落地兑现，羰基铁粉降本工艺的成功落地将打开全新的成长空间。2022年公司受电子行业需求放缓影响，业绩略低于我们此前预期，我们调整公司2023-2024年业绩预测，并新增2025年业绩预测，预计公司2023-2025年营收分别为6.11/7.86/9.19亿元，归母净利润分别为1.42/1.87/2.24亿元，EPS分别为1.66/2.18/2.63元/股，对应当前PE分别为30/23/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 427.66 610.71 785.95 919.63 增长率(%) 6.10% 42.80% 28.70% 17.01% EBITDA（百万元） 114.02 174.02 226.23 266.07 归属母公司净利润（百万元） 98.80 141.94 186.68 224.45 增长率(%) 11.40% 43.67% 31.52% 20.23% EPS(元/股) 1.16 1.66 2.18 2.63 市盈率（P/E） 35.75 30.51 23.20 19.29 市净率（P/B） 5.38 5.41 4.38 3.57 EV/EBITDA 28.63 24.31 17.76 15.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产能扩建进度不及预期 上游原材料价格剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 336.21159.99376.25314.32 存货 91.61134.93161.17186.18 流动资产应收及预付 非流动资产 328.40417.13518.36613.19 固定资产 127.65143.36154.33164.65 无形资产 23.92 17.61 10.35 3.40 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 882.761002.761292.741468.59 短期借款 4.00 6.67 9.78 12.74 其他长期资产流动负债 其他流动负债 62.64 75.38 83.84 91.98 长期借款 52.07 52.07 52.07 52.07 其他非流动负债 14.44 14.44 14.44 14.44 实收资本 85.44 85.44 85.44 85.44 留存收益 221.77363.71550.39774.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 554.36 120.38 6.16 2.00 160.32 14.51 148.06 81.42 66.51 0.00 214.57 352.72 659.16 585.62 245.30 45.40 3.33 238.38 14.45 123.58 41.54 66.51 0.00 190.10 352.72 801.10 774.37 181.18 55.78 4.89 334.52 14.27 223.73 130.11 66.51 0.00 290.24 352.72 987.78 855.40 293.57 61.34 6.37 424.64 14.14 171.69 66.97 66.51 0.00 238.21 352.72 1212.24 少数股东权益 9.02 11.55 14.71 18.15 负债和股东权益882.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1002.76 1292.74 1468.59 营业成本 281.69403.58518.63611.68 销售费用 7.46 10.69 12.58 13.79 研发费用 21.10 30.54 36.94 39.54 资产减值损失 -1.20 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.26 2.93 4.15 5.06 其他收益 8.07 19.54 23.58 26.50 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.03 0.00 0.00 0.00 利润总额 108.34158.76209.27250.50 净利润 99.35144.47189.84227.89 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 98.80141.94186.68224.45 少数股东损益 EBITDA 427.66 2.86 23.86 -5.20 0.67 0.89 108.78 0.47 8.99 0.55 114.02 610.71 4.09 27.48 -3.10 0.00 0.87 158.76 0.00 14.29 2.53 174.02 785.95 5.27 31.44 -1.19 0.00 1.25 209.27 0.00 19.44 3.16 226.23 919.63 6.16 32.19 -3.20 0.00 1.49 250.50 0.00 22.61 3.44 266.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 168.13 -64.53 329.94 46.26 净利润 99.35 144.47 189.84 227.89 折旧摊销 15.25 19.15 20.55 22.32 营运资金变动 56.71 -226.62 122.54 -199.96 其它 -3.18 -1.53 -2.99 -3.99 投资活动现金流 -13.17 -114.08 -116.38 -110.60 资本支出 -105.73 -103.82 -117.08 -112.30 投资变动 88.01 -13.19 -3.45 -3.36 其他 4.56 2.93 4.15 5.06 筹资活动现金流 -85.08 2.40 2.70 2.40 银行借款 10.00 2.67 3.11 2.96 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -95.08 -0.27 -0.41 -0.56 现金净增加额 72.18 -176.21 216.26 -61.93 期初现金余额 219.69 291.87 115.66 331.91 期末现金余额主要财务比率 291.87 115.66 331.91 269.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.10% 42.80% 28.70% 17.01% 营业利润增长 2.48% 45.95% 31.82% 19.70% 归属母公司净利润增长 11.40% 43.67% 31.52% 20.23% 获利能力（%）毛利率 34.13% 33.92% 34.01% 33.49% 净利率 23.23% 23.66% 24.15% 24.78% ROE 14.99% 17.72% 18.90% 18.52% ROIC 12.49% 16.15% 17.51% 17.11% 偿债能力资产负债率（%） 24.31% 18.96% 22.45% 16.22% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.74 4.74 3.46 4.98 速动比率 3.07 3.57 2.69 3.82 营运能力总资产周转率 0.48 0.61 0.61 0.63 应收账款周转率 6.49 2.99 6.50 3.92 存货周转率 4.67 4.53 4.88 4.94 每股指标（元）每股收益 1.16 1.66 2.18 2.63 每股经营现金流 1.97 -0.76 3.86 0.54 每股净资产 7.71 9.38 11.56 14.19 估值比率P/E 35.75 30.51 23.20 19.29 P/B 5.38