柬埔寨首胎下线+定增完成，海外双引擎时代来临

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 通用股份(601500.SH) 柬埔寨首胎下线+定增完成，海外双引擎时代来临 2023年3月19日 事件： （1）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。在首胎下线仪式上，西哈努克省省长郭宗仁、乔治·布什美中关系基金会创始人兼主席尼尔·布什，中国民营经济国际合作商会会长、红豆集团董事局主席周海江，通用股份董事长顾萃等相关领导和全体员工共同见证了这一历史时刻。 （2）3月18日，通用股份发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，宣告定增发行完成。公告称，本次发行价格为3.48元/股，发 行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元。点评： 海外第二引擎落地，柬埔寨工厂实现首胎下线。公司在柬埔寨规划了90 万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通， 在2023年3月18日顺利实现首胎下线。项目计划4月份首柜正式发 货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。 柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 控股股东及多金融机构参与定增，彰显对公司发展的信心。本次定增的发行对象最终确定为17家，包括控股股东红豆集团及财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、 国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构，展现了实控人及相关机构对公司未来发展的信心，并持续优化公司股东结构。本次募集的资金主要用于柬埔寨项目建设及补充流动资金，资金到位更有利于公司未来建设与发展。 国内外轮胎业多指标向好，2023年轮胎企业有望迎来有利发展环境。美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国 2023年轮胎出货量的预测，USTMA预计2023年美国轮胎出货量将达到3.342亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%， 半钢胎替换市场同比增加1.0%。中国市场方面，随着疫情缓和以及节 后复工，2月我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。 2月中国全钢胎开工率56.45%，环比增加23.50pct，同比增加32.02pct；半钢胎开工率61.72%，环比增加22.39pct，同比增加30.28pct；2月物流业景气指数为50.10%，重回景气区间；2月我国重卡销量为68000辆，环比增加39.63%，同比增长14.48%，实现环比 同比双增长，逆转连续数月的同比下降走势。我们认为，2023年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到 42.63亿元、67.61亿元、81.57亿元，同比增长0.2%、58.6%、20.7%，归属母公司股东的净利润分别达到3204万元、2.97亿元、6.17亿元，同比增长176.0%、826.3%、108.0%，2022-2024年摊薄EPS分别达 到0.02元、0.23元和0.48元，当前股价对应2023PE为17x，维持 “买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,448 4,256 4,263 6,761 8,157 同比(%) 3.4% 23.4% 0.2% 58.6% 20.7% 归属母公司净利润 91 12 32 297 617 同比(%) -12.6% -87.2% 176.0% 826.3% 108.0% 毛利率(%) 13.1% 10.0% 10.1% 14.0% 16.7% ROE(%) 2.5% 0.3% 0.8% 5.4% 10.1% EPS（摊薄）（元） 0.07 0.01 0.02 0.23 0.48 P/E 55.78 437.29 158.45 17.11 8.22 P/B 1.38 1.19 1.20 0.92 0.83 EV/EBITDA 19.64 18.42 26.47 11.20 8.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E 流动资产2,6823,8274,0477,0437,481营业总收入3,4484,2564,2636,7618,157 货币资金4941,0238402,1721,726营业成本2,9953,8323,8335,8166,793 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1719182834 应收账款5558101,0181,6151,949销售费用78105120190230 预付账款1841506479管理费用140151159253305 存货1,4531,6981,9172,9083,397研发费用108108108179216 其他163255222283331财务费用6997638233 非流动资产4,9475,0825,5156,3116,989减值损失合计-10-7000 长期股权投资430425498538582投资净收益3624304957 固定资产（合计） 2,6653,7984,0594,7225,279其他2045336781 无形资产460426487544588 其他1,391434471507541 资产总计7,6298,9099,56113,35414,470 流动负债3,0513,3894,1006,5927,091 短期借款1,3221,4952,4952,6952,895 营业利润87725328684 营业外收支10222 利润总额88727330686 所得税-3-3-33369 净利润911129297617 应付票据 应付账款 587 936 6223191,2291,264 1,0651,0652,3822,611 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(当 0 91 352 0.10 -1 12 405 0.01 -3 32 301 0.02 0 297 611 0.23 0 617 917 0.48 其他206206220286321 非流动负债9051,2391,2391,2391,239 长期借款8341,1661,1661,1661,166 其他7273737373现金流量表单位:百万元 负债合计 3,957 4,628 5,339 7,831 8,330 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 -3 -3 -3 经营活动现 157 -62 -346 1,241 350 归属母公司股东 3,672 4,281 4,225 5,525 6,142 净利润 91 11 29 297 617 权益负债和股东权益 7,629 8,909 9,561 13,354 14,470 折旧摊销 237 355 260 280 294 财务费用 65 84 104 116 120 重要财务指标 单位:百 投资损失 -36 -24 -30 -49 -57 2020 2021 2022E 2023E 万元 2024E 营运资金变 -208 -478 -691 629 -586 会计年度 动 3,448 4,256 4,263 6,761 8,157 其它 8 -10 -18 -32 -40 营业总收入 同比（%） 3.4%23.4%0.2%58.6%20.7%投资活动现 归属母公司净利 润 91 12 32 297 617 资本支出 -663 -723 -601 -1,004 -889 金流 -526-1,084-644-995-876 同比（%） -12.6%-87.2%176.0 % 826.3 % 108.0 % 长期投资119-8-74-40-44 13.1% 10.0%10.1%14.0%16.7% 毛利率（%） 17 -354 30 49 57 其他 ROE% 2.5%0.3%0.8%5.4%10.1%筹资活动现 EPS(摊薄)(元)0.070.01 0.02 0.23 0.48 吸收投资 0 886 -3 1,003 0 P/E55.78437.29 158.45 17.11 8.22 借款 3,139 2,412 1,000 200 200 1.381.19 P/B 1.20 0.92 0.83 支付利息或股息 -138 -235 -190 -116 -120 19.6418.42 26.47 11.20 8.17 现金流净增 39 69 -183 1,333 -447 EV/EBITDA 加额 金流 4091,2108071,08780 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东