资金观察，货币瞭望：社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行

证券研究报告|2024年8月15日 资金观察，货币瞭望 社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行 投资策略·固定收益 2024年第八期 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率继续下行； 国内货币市场指标跟踪——价：7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-7BP、-10BP和-10BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行； 国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量和占比均小幅增加；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.5%和1.4%； 8月资金瞭望：社融及人民币贷款再度走弱，8月市场利率季节性上行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行 量指标一览：7月央行公开市场净投放，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：8月公开市场预计净回笼，存款准备金季节性下降 主要结论：社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行 量指标一览：7月央行公开市场净投放，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：8月公开市场预计净回笼，存款准备金季节性下降 主要结论：社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行 联储降息临近，美债短期利率继续下行 7月以来，3个月美债利率走势下行，通胀降温叠加就业市场走弱增强了市场对9月降息超过25bp的预期； 7月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 7月31日，日本央行决定将政策利率从0-0.15%区间调整至0.25%； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) 0.25 2024-07-31 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 4.25 2024-06-07 美国:联邦基金目标利率区间 5.25-5.5 2023-07-26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行 量指标一览：7月央行公开市场净投放，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：8月公开市场预计净回笼，存款准备金季节性下降 主要结论：社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行 7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行 7月银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-7BP、-7BP、-10BP和 -10BP至1.81%、1.87%、1.89%和1.88%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-6BP、-5BP、-7BP、-31BP、-8BP和-9BP。 表2：7月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -7 -7 国债 -5 -8 -4 7天 -10 -10 -10 国开债 -3 -6 -3 1年 -20 短融AAA -5 -5 1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -6 -7 -0 短融AA- -18 -31 -13 同业存单AAA -4 -8 -5 同业存单AA+ -5 -9 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间货币市场利率均值大多下行，波动区间大多收窄： 7月R001和R007月均值为1.81%和1.89%，较上月分别变化了-7BP和-10BP； 7月银行间利率波动区间大多收窄，R001波动区间为【1.70%，2.00%】，R007波动区间【1.83%，2.02%】； 7月MLF利率下调20BP，7天逆回购利率下调了10BP，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月DR001和DR007均值小幅下行： 7月DR001和DR007月均值1.75%和1.83%，较上月分别变动了-6BP和-7BP； 7月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-1BP和-2BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月交易所回购利率均值大多下行： 7月GC001和GC007月均值为1.87%和1.88%，较上月分别变化-7BP和-10BP； 7月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月持平； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月同业存单利率小幅下行： 7月1年期高等级同业存单利率下行8BP，低等级同业存单利率也下行了9BP； 7月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差先走扩后收窄； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月短期债券利率下行，低等级短期债券利率下行幅度更大： 7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.51%、1.71%、1.98%、2.12%和3.71%，较上月分别变动了-8BP、-6BP、-5BP、-7BP和-31BP； 7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩4BP； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月余额宝收益率1.45%，十大货币基金平均收益较上月继续回落： 货币基金7日年化收益率：7月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.45%； 7月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-8BP和-9BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间和交易所隔夜成交量和占比均小幅上升： 银行间方面，7月R001日均成交量5.59万亿，占比87.3%，成交量和占比较上月均继续回升； 交易所方面，7月GC001日均成交量1.51万亿，占比85.8%，成交量和占比较上月均有所回升； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月央行公开市场净投放，财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月增加： 7月地方政府债发行环比小幅回升，度过季末财政支出力度减弱，财政存款增加了6,453亿元，另外7月央行大幅净投放了8,096亿； 综合五渠道后，预估7月超额存款准备金率为1.5%； 图16：超储率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升： 7月银行间待购回债券余额同比较6月小幅回升至-11%； 7月交易所待购回债券余额同比较6月小幅上行至5%； 图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月小幅回落： V（R001）=0.19，V（R007）=0.34（7月底数据）； V（GC001）=0.53，V（GC007）=0.58（7月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月跨过半年末资金面较为宽松，银行间和交易所回购利率大多下行 量指标一览：7月央行公开市场净投放，超额存款准备金率较上月增加 资金瞭望 五渠道预判：8月公开市场预计净回笼，存款准备金季节性下降 主要结论：社融再度走弱，8月市场利率预计季节性上行 △M0的季节性规律： 7月M0往往季节性增加，7月M0环比增加了1,063亿； 8月M0一般季节性增加，预估8月M0增量为554亿； 图21：历年7月M0增量 图22：历年8月M0增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 △法定存款准备金的季节性规律： 7月新增社融7,708亿元，人民币存款下降了8,000亿； 2024年银行对存款的考核压力减轻，存款增量同比2023年大多有所下降，另外企业和个人提前还贷意愿强，实体信贷偏弱，预计8月存款季节性增加10,000亿，将使法定存款准备金增加700亿; 图23：历年7月存款增量 图24：历年8月存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △财政存款的季节性规律： 7月地方政府债发行环比小幅增加，7月财政存款增加了6,453亿元； 8月地方债发行和使用或将提速，预计今年8月财政存款季节性减少1,000亿元； 图25：历年7月财政存款增量 图26：历年8月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △外汇占款： 7月出口同比增速依旧维持高位，但环比有所回落，预计8月外汇占款减少200亿元； 图27：2017年以来外汇占款月增量 图28：人民币兑美元即期汇率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 8月流动性较为宽松，预计央行公开市场将净回笼： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲； 7月税期资金面有所收紧，央行公开市场