机械行业：国企改革春风到，重视机械板块央企、国企投资机会

金证券2023年03月16日 机械行业研究买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 机械组 分析师：满在朋（执业S1130522030002）分析师：秦亚男（执业S1130522030005)分析师：李嘉伦（执业S1130522060003) manzaipeng@gjzq.com.cnqinyanan@gjzq.com.cnIijialun@gjzq.com.cn 36.05 国企改革春风到，重视机械板块央企、国企投资机会 本轮国企改革为何不同？ 20.00 36.66 2023年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年永央企改革指标付续优化，考核损标从20年的“两 提升”，相比于2022年，新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率（R0E）替接净利润、将营收现企比率替换营 业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和统金流能力。 32.57 机械板块央企估值处于什么水平？ 一级机减设备板共60%的央企处于历支估值50%分位以下，超过30%的央企处于历史估值分位30%以下，当前机械板 31.76 块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机板块央企、地方国企量利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘 创收从111.6万元/人提升到158.9万元/人.随着新一轮国企改革不断推进，我们看好央企、地方国有企业盈利质量、 现全流能力提升，有望迎未估值修复。 当下时点嘟类企业有望受益国企改革提升盈利质量？ ROE持续提升且ROE>10%的企业为：川级股份、杭款股份、宁波精达、跌鼓动力、华工科技：2）21年后发布段权激励 数据，22-24年利润增速超过25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天展光、润邦股份、川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境， 投资建议 我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建设重点关注： -中铁工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司遂年来在届构机下游新领城拓展期利，22年公司在矿 20.53 山、轴水储能、水利工程三不额瑞市占率分别达40%、80%、60%，备好公司新领城拓展顺利带来盈利能力提升。兰石重装：改单释放经营洁力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强资转型，22年新能源领点新签汀单18.25亿元（同比+B15)，“核氯光端"均衡布局，有要在未未儿年重献业续增量。 石化机械：沟报行业索气司升，进军无能打开常三曲线。22年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业气上行，核心主业有望回缓：肾靠中石化，打造加氢站成套装务解决方案，氢能装备有型速渐放量。 徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆超航。22年8月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整 体上市，提升核心竞争力。外销顺利，1H22海外妆入占比超30%，优化海外服务体系有望加速海外市场改入提升。 -国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD金测石构造成长潜力，利润释改可期。公司历史包被出清，资产减值计提充分，壹叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利污有望大幅增长， 风险提示 拓展不及预期。 我语参国最总一更待京声号1 国金证券 行业专题研究设告 内容目录 ，国企改革致策须出，需好国企、央企估值修复 1.1新一轮国全改单开启，重视国企望利质量5 1.2政府工作报告报动制选业由大到强，对标世界-一流企6 1.3央企、国企指数佑位处于历史低位，看好夹企、国企值修复 二、机械板块国企械理。8 三、投资建议.，10 3.1中铁工业：后构机龙头，下游断领域拓展顺利，10 3.2兰石重装：新能源转型持续推进，改革释放业绩弹性12 3.3石化机械：改单持续推进，人均产值高增长.14 3.4徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工"扬筑起 3.5国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD全刚石构造成长潜力，利润释放可期18 3.6中国中车：就交装备龙头，新产业构筑增长新引季18 3.7中鸥高新；产业链一体化刀具龙头，改革释放经营活力20 3.8中国整拍：造能周期上行，龙头公司有望充分受益， 3.9掉华重工：港口机械龙头企业，禁拆自动化码头新机适25 3.10--拖股份：国内拖拉机龙头，切换"国四公司元争优势逐--步提片 3.11安微会力：开启回际化新征程，经营质量持续提升 图表目录 图表1： 近期国企改革政策频出， 5 图表2: 国企考核指标体系更加注重国全的盈利质量 5 图表3： 18-21年机械板决三美企业ROE对比. 图表4: 18-22Q3机械板决三类企业研发费率对比. 6 图表5: 18-21年机械板法三美全业人均创收对比， 6 图表6: 18-21年机械板法三美全业营收现全比率对比 6 图表7: 现代化产业体系释放制造业发展新机通。 图表8: 因企"创建世界一流企业"政策浩革进一步实出价值创造. 图表9: 机旗板块央企估值， 8 图表10： 图表11： 机械板块具有经营展董改善潜力的关企、地方国企标的。 中铁工业主要产品色括质机/TBH、工程施工机械、道密、钢结构 10 图表12: 中铁工业2017-2022Q1-Q3营业收入及增递。 就请参国最后一更特京声2 国金证券 行业专题研究设告 图表13： 中铁工业2017-2022Q1-03归母净利润及增速 10 图表14: 中铁工业分业务收入结构， 11 图表15: 近两年中获工业各业务毛利率保持稳定 11 图表16: 2022年中铁工业在矿山/轴永蓄能/引调水工程/铁路领域盾构机市占率 (%) 11 图表17: 中铁工业置利预测， 11 图表18: 兰石重装主要产品， 12 图表19： 22年兰石重装设入以传统能源装备为主 12 图表20： 22年兰石重装新能源装备实现高增长。 12 图表21: 兰石重装新能源订单高速增长 13 图表22: 兰石重装盈置利预测， 13 图表23: 石化机械主委产品. 14 图表24: 围表25: 石化机械妆入以石油机械、油气管道为主石油机械与钻头系列产品毛利单较高 14 图表26: 16年油价低估后化机然收入恢复稳德建增长，， 15 图表27: 21年后石化机截利润显落修复 15 图表28: 石化机械主要改革方素 15 图表29; 生产人员精简带动员工总人敦下降， 15 图表30: 石化机械人均产值近年至上升趋势，， 15 图表31： 石化机械已开发氨气压缩机、加氢机、顺序控制盘、站控系统等一批氢能装备产品 16 图表32: 徐工机械2017-2022Q1-Q3营业收入及增追 16 图表33: 徐工机械2017-2022Q1-Q3归量净制润及增速， 16 图表34: 徐工机械2017-22Q1-Q3利润率走势... 17 图表35： 徐工机械2018-22Q1-Q3费用率走势.. 17 图表36: 徐工机械股权结构图 17 图表37: 徐工机械2017-22Q1-Q3内外锁占比， 17 图表38： 徐工机械全球化营销网络 17 图表39: 2018-202201-03国机工常业收入及滑速 18 图表40: 2018-2022因机精工归母净利润及增速， 18 图表41： 2017-2022Q1-Q3中中车营业收入及增递 图表42: 2017-2022Q1-Q3中国中车归母净利润及增建 19 图表43: 2017-1H22中国中车分业务收入占比. 图表44: 2017-1H22中国中车毛利率超势. 6 图表45: 中国中车风电与高铁业务布局. 图表46： 2020-2021年中国中车风电业务收入. 19 图表47: 时代新材主委新材料产品， 20 3 国金证券 行业专题研究设告 图表48： 时代新材2020-2021年新材料业务收入 20 图表49： 中钨高新主卖产品， 20 图表50： 中钨高新2016-2021营收CAGR18.41%， 图表51: 中鹤高新2016-2021归母净利润CAGR109.73% 21 图表52： 中钨高新通过多项措施不断加强精益管理，完善激助机制， 21 图表53: 中钨高新旗下重点公司营收， .21 图表54: 中钨高新旗下重点公司净利润. 21 图表55: 中鹤高新端下重点公司净利率适年持续提升 22 围表56; 图表57: 中钨高新改革带动人均创收不断升 中国船舶主营业务包括船舶造修、海洋工程、动力业务和机电设备和海洋工程， 22 .23 图表58： 中国船舶实控人为国务院国资委，控股江南造船、外高桥、广船国东等造船厂 .23 图表59： 中国绍舶年营收及用比增建情况 24 表60: 中固解舶历年归母净利润情况。 图表61: 从新接订单情况来看，本轮排舶行业复苏起点源于2021年 图表62: 我国头部造船厂接单量建度已快于动韩。 25 图表63: 银华重工主营业务包括港口机械、海洋重工、大重特型钢结构、海上造输与安装等 26 图表64: 振华重工2017-2022Q1-Q3营业收入及增速 .26 图表65: 振华重工2017-2022Q1-Q3归净利润及增， 26 图表66: 振华重工分业务收入结构... 27 图表67: 张华重工主营业务毛利率(单位：%) 27 图表68: 振华重工2017-1H22年主营业务新签订单（亿关元） 27 图表69: 振华重工2017-1H22年主营业务新签订单同比增速（%） 27 图表70: 振华重工全球自动化码头家族.. 28 图表71: 一拖股份历年国内范拉机产量及增迟。 28 图表72： 2022年我团拖书机行业竞争格局 28 图表73: 2018-2022Q1-Q3一拖股份营业收入及增退 图表74: 2018-2022Q1-Q3独股份归母净利润及增建.： 29 图表75: 2018-2022Q1-Q3一拖股份经营活动现金流 29 图表76: 2018-2022Q1-Q3一拖股份净利率和ROE水平， 29 图表77： 2018-2022安徽合力营业收入及增建.. 30 图表78: 2018-2022安徽合力归学净利润及增建 30 就语参国最后一更特京声 国金证券 行业专题研究设告 国企改革政策频出，看好国企、央企估值修复 1.1新一轮国企改革开启，重视国企盈利质量 2020-2022年国企改革三年行动收官，23年新--轮国企改革开启，非指动国全高质量发展。 统筹控进中央企业高员董上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场：3）23年3月，图资委召开会汉规出对国有全业对标世界--流全业价值创造行动进行动员部署。 图表1：近期国企改革政策频出 时间部门会议/文幸主卖内容 权高部门话升高”系列主距新间央企考核指标“一增一稳码提升"；1）"一增"；确保利润总额增显高于全国GDP 23.01国资委爱布会增速：2）“一稳"：资产负情率总体保持错定：3）“四表升"：净资产收道率、研发 经费投入强度，全员劳动生产率，营业现会比率4个确标进一事投升。 关于做好2023年中夫全业获资 23.02国资委管理进一步扩大有效税资有关 事项的理知？ “权点部门话开局”至列主意析 要推动企业在端育社大战略性新兴产业，加快传统产业改遗升级，离化能源量德安 安条降，形成“科技产业会效”良性指环等方面加大投资力度。 实被药--轮满全改单深化贺升行动，主委考感委航好三个方面：-是加快优化图有 23.02国斯办 阅发有会代公司治理，具正接市录化机制适管：三是加快建全有利于国有全业科技创新的体制机间，如快打造创新型图有企要， 中失企业投高上市公司质量工作委针对工作中的定出间超和零弱环节，补单谋划、周密组识，统养拉违中央全业高 专服会 23.02国资委项量上市，通过究分对接资本审场、购力据定资本市场，为中央全业高质量发展提供坚实支推，为建设中国特色理代资本市场资献更大力量。 1）要突出效益效率，加快路安发展方式： 国资委国有企业对标升世界一流企业2）突出创薪组动，提开基缺研究能力； 23.03 督值创行动启动会议3）完出产业优化开试，加快布局价值划透的新领城新事过： 4）定出最鲁大局，职对接区数重大战和区域协调