中泰证券研究所专业|领先|深度|诚信 |证券研究报告| 国改持续深化,关注机械板块央国企投资机会 ——机械行业央国企专题报告 2024.04.20 分析师:王可 执业证书编号:S0740519080001Email:wangke03@zts.com.cn 核心观点 国企改革助推央国企估值重塑。十八届三中全会以来,国企改革深入实施,国有企业提质增效成果显著。2023年起,国资委开展新一轮国企改革深化提升行动,2024年国务院发布新“国九条”,加强对企业市值管理的指引和监管,看好机械板块央国企内在价值提升与市场表现。央国企投资价值愈加受到市场关注,国改背景下,可以从五点逻辑梳理机械板块央国企估值模型的重塑。其中包括基本面因素、科技创新因素、市值管理因素、整合重组因素和ESG因素共五点逻辑。 从政策出发,从五点逻辑梳理机械板块央国企的投资价值。①基本面因素:央国企是国民经济压舱石,央国企相比民企更加具备逆周期性。国产化率持续提升,海外市场拓展顺利,为业绩回暖提供支撑。行业利好因素聚集,发改委推动大规模设备更新,机械行业有望回暖。②科技创新因素:新质生产力被密集点题,在政策引导下,机械央国企有望加大研发投入强度,加快发展新质生产力。重点关注具备优质研发能力和战略新兴产业布局的机械央国企。③市值管理因素:国资委全面推开市值管理考核,主动型市值管理有望修复央国企估值水平,其中高股息策略的防御属性具有较高性价比,推荐关注高股息低估值的机械央国企。④整合重组因素:中央多次表态支持央国企通过重组优化产业结构,聚焦主业或强化战略新兴产业布局,进而提升价值实现能力。推荐关注有重组计划的机械央国企。⑤ESG因素:国企改革与ESG概念相辅相成,机械央国企践行ESG理念,在ESG估值逻辑下更易得到市场青睐。 投资逻辑以高股息策略为核心。具体筛选标准为:①机械板块央国企;②2024年预测股息率大于3%;③2024年、2025预期盈利增速大于10%;④近3年平均ROE大于5%。同时关注有整合重组计划,市值管理措施,股权激励计划,自主创新成果或新兴产业布局,“一带一路”布局,ESG等增长点的企业。 建议关注:①徐工机械:工程机械老牌龙头,新兴产业拓展顺利;②郑煤机:煤机行业龙头,汽零板块布局新能源赛道;③中联重科:推进智能化转型,高机板块快速发展;④宁波精达:布局精密压力机与微通道设备,受益新能源车行业发展;⑤陕鼓动力:透平机械龙头,压缩空气储能技术领军者。⑥山推股份:国内推土机行业龙头,大马力产品出口盈利改善;⑦物产金轮:纺织梳理器材龙头,不锈钢装饰板景气可期;⑧赢合科技:锂电设备领先供应商,电子烟业务快速增长 风险提示:政策推进不及预期;行业需求复苏不及预期;海外市场发展不及预期;相关标的业务进展不及预期;相关标的业绩不及预期;研报使用的信息存在更新不及时风险。2 目录 CONTENTS 1 国改驱动央国企提质增效 2 3 推荐机械央国企的五点逻辑投资策略 目录 CNTENTCON ENT 1 国改驱动央国企提质增效 专业|领先|深度| 信 1.1、国企改革助力央国企提质增效 国企改革持续深入,顶层设计落实,促进央国企提质增效。2013年以前,国企改革的重点是将央国企转型为独立的市场竞争个体,通过推行现代企业制度,增强央国企的市场竞争力。2013年十八届三中全会开启了国企改革的全面深化阶段。国务院逐步构建起国企改革“1+N”政策体系,完善央国企的功能界定,以分类改革为前提,重点发展混合所有制经济,并且通过“改革试点”、“双百行动”、“国改三年行动方案”等对顶层设计进行全面落实。至2022年,国改三年行动顺利收官,党的二十大后,中央开始筹备新一轮国企改革深化提升行动。 图表1:重要国改政策节点 《国有企业改革深化提升行动方案(2023—2025年)》,切实发挥国有企业在建设现代化产业体系,构建新发展格局中的科技创新,产业控制,安全支撑作用。 2023年 6月 《中共二十大报告》,要深化国资国企改革,加快国有经济布局优化和结构调整,推动国有资本和国有企业做强做优做大,提升企业核心竞争力。 2022年 10月 《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》,中国特色现代企业制度和国资监管体制更加成熟定型,深入推进国有企业市场化经营机制改革,布局结构优化调整。 2020年 6月 《国企改革“双百行动”工作方案》,落实“1+N”政策体系的综合性改革,以此打造一批国有企业改革典范,发挥示范效应,实现改革由点到面的铺开。 2018年 8月 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》,是国企改革“1+N”政策体系的纲领性文件,此后陆续出台配套方案,不断完善顶层设计。 2015年 8月 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,以管资本为主加强国有资产监管,推动国有企业完善现代企业制度,进一步深化国有企业改革。 2013年 11月 来源:国资委,中国政府网,中泰证券研究所 5 1.1、国企改革助力央国企提质增效 时间机构文件/会议主要内容 国改深化提升行动启动,强调优化资源配置和新兴产业布局。2023年6月,中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023—2025年)》标志新一轮国改深化行动启动,本轮国改聚焦提高企业核心竞争力和增强核心功能。改革重点包括:1突出央国企科技引领作用,加快发展新质生产力。2加大整合重组力度,引导企业做强主业。3加快战略性新兴产业布局,补短板强弱项。4完善国资监管体制,优化央企考核机制。此外,新“国九条”强调“推动上市公司提升投资价值”,明确支持企业开展市值管理,鼓励聚焦主业,以及通过并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 图表2:近两年国改相关政策 2024年4月 2024年1月 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 国务院 国资委 《关于优化中央企业资产评估管理有关事项的通知》 严格上市公司持续监管。强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业,综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 加强重大资产评估项目管理,提高中央企业评估项目管理工作质量和效率。明确8类可以不进行资产评估的情形,既有效维护国有资产权益,又合理降低企业改革重组成本。确定5类可以进行估值的情形,规范中央企业资产估值项目管理。 会议 2024年1月国资委中央企业、地方国资委考核分配工作 国资委《深入实施国有企业改革深化提升行 各中央企业要更加突出精准有效,推动“一企一策”考核全面实施,全面推开上市公司市值管理考核。 积极布局产业新赛道,大力培育发展新动能,促进加快形成自主可控的现代化产 2023年10月 2023年4月 动》 国资委 《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》 业体系,加大在高端装备、绿色环保等产业投资力度,在集成电路、工业母机等领域补短板强弱项。 到2025年,国有企业价值创造体系基本完善,部分国有重点企业价值创造能力达到世界一流水平。通过价值创造,推动国有企业高质量发展的根基更加强固、长期价值的实现能力更加强劲、国有企业为经济社会发展作出的贡献更大。 国资委中央企业负责人会议20231年月 国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”,提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。 案》 2022年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方 来源:国资委,中泰证券研究所 分类推进上市平台建设,形成梯次发展格局。做强做优一批,调整盘活一批,培育储备一批。 6 1.2、优化央企经营指标体系:从做大规模向提升质量转变 经营指标优化,“一利五率”体系更加强调经营质量提升。2023年,央企经营指标体系更新为“一利五率”。净资产收益率衡量企业权益资本的投入产出效率,用净资产收益率替换净利润指标,推动央国企提升投入产出效率,改善为股东创造价值的能力。用营业现金比率替换营业收入利润率,首次强调现金指标,要求企业关注现金流安全。研发投入持续纳入考核,新一轮国改将对央国企的创新引领作用提出更高要求。整体来看,指标优化体现了考核的侧重点由做大规模转向提升质量。 图表3:央企经营指标及具体要求 时间指标要点总结 新增营收利润率、研发(R&D)经费投入强度指标,引导企业更好实现高质量发展。 2020两利三率净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发2022年,中央企业全年实现净利润1.4万亿元,同比增长2.1%,平均资产负债率为 经费投入强度 64.5%,同比下降了0.5个百分点,全年研发经费投入同比增长11.3%,研发经费投入强度同比提高了0.3个百分点。 新增全员劳动生产率的考核指标,考察央企每位员工在单位时间为企业创造的营业收 2021两利四率净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发入,要求切实提高企业运营效率。2021年,央企实现利润同比增长30.3%,净利润同比 经费投入强度、全员劳动生产率指标 增长29.8%,营业收入利润率6.8%,全员劳动生产率人均达到69.4万元,同比增长17.5%资产负债率保持稳定,年末资产负债率64.9%,研发经费投入同比增长16.1%。 目标是利润总额和净利润增速高于国民经济增速;资产负债率要控制在65%以内;进一 2022两利四率+两增一净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发步提高营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入力度。2022年利润总额、净利润 控三提高 经费投入强度、全员劳动生产率指标 分别同比增长5.5%、5%;研发经费投入强度保持稳定,全员劳动生产率同比增长,资产负债率控制在65%以内,营业收入利润率保持在较好水平。 一利五率+一增一净资产收益率、利润总额、营业现金比率、资产负债率、用净资产收益率替换净利润指标,衡量企业权益资本的投入产出效率,反映企业为股 2023 稳四提升 研发经费投入强度、全员劳动生产率指标 东创造价值的能力,用营业现金比率替换营业收入利润率指标,推动央企更加关注现金流的安全和可持续投资能力的提升。 一利五率+一利稳净资产收益率、利润总额、营业现金比率、资产负债率、目标是中央企业效益稳步提升,利润总额、净利润和归母净利润协同增长,净资产收 2024 定增长,五率持续优化 研发经费投入强度、全员劳动生产率指标 益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善,研发投入强度和科技产出效率持续提高,整体资产负债率保持稳定。 来源:公开资料,中泰证券研究所 1.3、市值管理纳入考核:客观评价央国企市值管理成效 国资委多次提及市值管理考核,有助改善央国企市场表现。2024年1月,国资委提出将市值管理成效纳入对中央企业负责人的业绩考核,引导企业不断优化经营质量并完善主动型市值管理工作。央企此前对于市值管理缺乏主动性,估值折损较高,此后央企负责人利益与央企市值挂钩,央国企将更加注重分红、回购、增持等市值管理举措,有利于引导投资者预期,改善市场表现。 市值管理考核有望促进央国企估值修复,中长期提质增效。中证红利全收益指数中,中央企业与地方国企合计占比70%,该指数选取高分红企业,其跑赢全A指数,反映高分红企业更受市场青睐。市值管理措施带动一段行情上涨,促进央国企估值修复。长期来看,市场对企业业绩的评价会反应在价格中,市值管理纳入考核的政策疏通了市场监督路径,要求央国企同时抓好经营质量和市值管理,中长期内促进内在价值和市场价值共同提升,形成良性循环,助力企业提质增效。 图表4:央国企股票回购相关动态统计(家)图表5:中证红利全收益指数跑赢wind全A指数(%) 25 万得全A 中证红利全收益 15 5 -5