机械行业央国企专题报告：国改持续深化，关注机械板块央国企投资机会

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 国改持续深化，关注机械板块央国企投资机会 ——机械行业央国企专题报告 2024.04.20 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 核心观点 国企改革助推央国企估值重塑。十八届三中全会以来，国企改革深入实施，国有企业提质增效成果显著。2023年起，国资委开展新一轮国企改革深化提升行动，2024年国务院发布新“国九条”，加强对企业市值管理的指引和监管，看好机械板块央国企内在价值提升与市场表现。央国企投资价值愈加受到市场关注，国改背景下，可以从五点逻辑梳理机械板块央国企估值模型的重塑。其中包括基本面因素、科技创新因素、市值管理因素、整合重组因素和ESG因素共五点逻辑。 从政策出发，从五点逻辑梳理机械板块央国企的投资价值。①基本面因素：央国企是国民经济压舱石，央国企相比民企更加具备逆周期性。国产化率持续提升，海外市场拓展顺利，为业绩回暖提供支撑。行业利好因素聚集，发改委推动大规模设备更新，机械行业有望回暖。②科技创新因素：新质生产力被密集点题，在政策引导下，机械央国企有望加大研发投入强度，加快发展新质生产力。重点关注具备优质研发能力和战略新兴产业布局的机械央国企。③市值管理因素：国资委全面推开市值管理考核，主动型市值管理有望修复央国企估值水平，其中高股息策略的防御属性具有较高性价比，推荐关注高股息低估值的机械央国企。④整合重组因素：中央多次表态支持央国企通过重组优化产业结构，聚焦主业或强化战略新兴产业布局，进而提升价值实现能力。推荐关注有重组计划的机械央国企。⑤ESG因素：国企改革与ESG概念相辅相成，机械央国企践行ESG理念，在ESG估值逻辑下更易得到市场青睐。 投资逻辑以高股息策略为核心。具体筛选标准为:①机械板块央国企；②2024年预测股息率大于3%；③2024年、2025预期盈利增速大于10%；④近3年平均ROE大于5%。同时关注有整合重组计划，市值管理措施，股权激励计划，自主创新成果或新兴产业布局，“一带一路”布局，ESG等增长点的企业。 建议关注：①徐工机械：工程机械老牌龙头，新兴产业拓展顺利；②郑煤机：煤机行业龙头，汽零板块布局新能源赛道；③中联重科：推进智能化转型，高机板块快速发展；④宁波精达：布局精密压力机与微通道设备，受益新能源车行业发展；⑤陕鼓动力：透平机械龙头，压缩空气储能技术领军者。⑥山推股份：国内推土机行业龙头，大马力产品出口盈利改善；⑦物产金轮：纺织梳理器材龙头，不锈钢装饰板景气可期；⑧赢合科技：锂电设备领先供应商，电子烟业务快速增长 风险提示：政策推进不及预期；行业需求复苏不及预期；海外市场发展不及预期；相关标的业务进展不及预期；相关标的业绩不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险。2 目录 CONTENTS 1 国改驱动央国企提质增效 2 3 推荐机械央国企的五点逻辑投资策略 目录 CNTENTCON ENT 1 国改驱动央国企提质增效 专业｜领先｜深度｜ 信 1.1、国企改革助力央国企提质增效 国企改革持续深入，顶层设计落实，促进央国企提质增效。2013年以前，国企改革的重点是将央国企转型为独立的市场竞争个体，通过推行现代企业制度，增强央国企的市场竞争力。2013年十八届三中全会开启了国企改革的全面深化阶段。国务院逐步构建起国企改革“1+N”政策体系，完善央国企的功能界定，以分类改革为前提，重点发展混合所有制经济，并且通过“改革试点”、“双百行动”、“国改三年行动方案”等对顶层设计进行全面落实。至2022年，国改三年行动顺利收官，党的二十大后，中央开始筹备新一轮国企改革深化提升行动。 图表1：重要国改政策节点 《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》，切实发挥国有企业在建设现代化产业体系，构建新发展格局中的科技创新，产业控制，安全支撑作用。 2023年 6月 《中共二十大报告》，要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。 2022年 10月 《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，中国特色现代企业制度和国资监管体制更加成熟定型，深入推进国有企业市场化经营机制改革，布局结构优化调整。 2020年 6月 《国企改革“双百行动”工作方案》，落实“1＋N”政策体系的综合性改革，以此打造一批国有企业改革典范，发挥示范效应，实现改革由点到面的铺开。 2018年 8月 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，是国企改革“1+N”政策体系的纲领性文件，此后陆续出台配套方案，不断完善顶层设计。 2015年 8月 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，以管资本为主加强国有资产监管，推动国有企业完善现代企业制度，进一步深化国有企业改革。 2013年 11月 来源：国资委，中国政府网，中泰证券研究所 5 1.1、国企改革助力央国企提质增效 时间机构文件/会议主要内容 国改深化提升行动启动，强调优化资源配置和新兴产业布局。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》标志新一轮国改深化行动启动，本轮国改聚焦提高企业核心竞争力和增强核心功能。改革重点包括：1突出央国企科技引领作用，加快发展新质生产力。2加大整合重组力度，引导企业做强主业。3加快战略性新兴产业布局，补短板强弱项。4完善国资监管体制，优化央企考核机制。此外，新“国九条”强调“推动上市公司提升投资价值”，明确支持企业开展市值管理，鼓励聚焦主业，以及通过并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 图表2：近两年国改相关政策 2024年4月 2024年1月 《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 国务院 国资委 《关于优化中央企业资产评估管理有关事项的通知》 严格上市公司持续监管。强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 加强重大资产评估项目管理，提高中央企业评估项目管理工作质量和效率。明确8类可以不进行资产评估的情形，既有效维护国有资产权益，又合理降低企业改革重组成本。确定5类可以进行估值的情形，规范中央企业资产估值项目管理。 会议 2024年1月国资委中央企业、地方国资委考核分配工作 国资委《深入实施国有企业改革深化提升行 各中央企业要更加突出精准有效，推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。 积极布局产业新赛道，大力培育发展新动能，促进加快形成自主可控的现代化产 2023年10月 2023年4月 动》 国资委 《关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知》 业体系，加大在高端装备、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域补短板强弱项。 到2025年，国有企业价值创造体系基本完善，部分国有重点企业价值创造能力达到世界一流水平。通过价值创造，推动国有企业高质量发展的根基更加强固、长期价值的实现能力更加强劲、国有企业为经济社会发展作出的贡献更大。 国资委中央企业负责人会议20231年月 国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。 案》 2022年5月国资委《提高央企控股上市公司质量工作方 来源：国资委，中泰证券研究所 分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。做强做优一批，调整盘活一批，培育储备一批。 6 1.2、优化央企经营指标体系：从做大规模向提升质量转变 经营指标优化，“一利五率”体系更加强调经营质量提升。2023年，央企经营指标体系更新为“一利五率”。净资产收益率衡量企业权益资本的投入产出效率，用净资产收益率替换净利润指标，推动央国企提升投入产出效率，改善为股东创造价值的能力。用营业现金比率替换营业收入利润率，首次强调现金指标，要求企业关注现金流安全。研发投入持续纳入考核，新一轮国改将对央国企的创新引领作用提出更高要求。整体来看，指标优化体现了考核的侧重点由做大规模转向提升质量。 图表3：央企经营指标及具体要求 时间指标要点总结 新增营收利润率、研发（R&D）经费投入强度指标，引导企业更好实现高质量发展。 2020两利三率净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发2022年，中央企业全年实现净利润1.4万亿元，同比增长2.1%，平均资产负债率为 经费投入强度 64.5%，同比下降了0.5个百分点，全年研发经费投入同比增长11.3%，研发经费投入强度同比提高了0.3个百分点。 新增全员劳动生产率的考核指标，考察央企每位员工在单位时间为企业创造的营业收 2021两利四率净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发入，要求切实提高企业运营效率。2021年，央企实现利润同比增长30.3%，净利润同比 经费投入强度、全员劳动生产率指标 增长29.8%，营业收入利润率6.8%，全员劳动生产率人均达到69.4万元，同比增长17.5%资产负债率保持稳定，年末资产负债率64.9%，研发经费投入同比增长16.1%。 目标是利润总额和净利润增速高于国民经济增速；资产负债率要控制在65%以内；进一 2022两利四率+两增一净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发步提高营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入力度。2022年利润总额、净利润 控三提高 经费投入强度、全员劳动生产率指标 分别同比增长5.5%、5%；研发经费投入强度保持稳定，全员劳动生产率同比增长，资产负债率控制在65%以内，营业收入利润率保持在较好水平。 一利五率+一增一净资产收益率、利润总额、营业现金比率、资产负债率、用净资产收益率替换净利润指标，衡量企业权益资本的投入产出效率，反映企业为股 2023 稳四提升 研发经费投入强度、全员劳动生产率指标 东创造价值的能力，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，推动央企更加关注现金流的安全和可持续投资能力的提升。 一利五率+一利稳净资产收益率、利润总额、营业现金比率、资产负债率、目标是中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收 2024 定增长，五率持续优化 研发经费投入强度、全员劳动生产率指标 益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。 来源：公开资料，中泰证券研究所 1.3、市值管理纳入考核：客观评价央国企市值管理成效 国资委多次提及市值管理考核，有助改善央国企市场表现。2024年1月，国资委提出将市值管理成效纳入对中央企业负责人的业绩考核，引导企业不断优化经营质量并完善主动型市值管理工作。央企此前对于市值管理缺乏主动性，估值折损较高，此后央企负责人利益与央企市值挂钩，央国企将更加注重分红、回购、增持等市值管理举措，有利于引导投资者预期，改善市场表现。 市值管理考核有望促进央国企估值修复，中长期提质增效。中证红利全收益指数中，中央企业与地方国企合计占比70%，该指数选取高分红企业，其跑赢全A指数，反映高分红企业更受市场青睐。市值管理措施带动一段行情上涨，促进央国企估值修复。长期来看，市场对企业业绩的评价会反应在价格中，市值管理纳入考核的政策疏通了市场监督路径，要求央国企同时抓好经营质量和市值管理，中长期内促进内在价值和市场价值共同提升，形成良性循环，助力企业提质增效。 图表4：央国企股票回购相关动态统计（家）图表5：中证红利全收益指数跑赢wind全A指数（%） 25 万得全A 中证红利全收益 15 5 -5