铜铝早报：硅谷银行事件持续发酵，连锁反应引发的宏观风险不容忽视

信达期货铜铝早报：硅谷银行事件持续发酵，连锁反应引发的宏观风险不容忽视 铜铝早报 相 2023年03月14日关 楼家豪资 讯 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 铜 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 铝 信达期货网址： www.cindaqh.com 1.上海金属网：美国总统拜登就银行业形势发表讲话时表示，政府的迅速行动应该让美国人相信美国银行系统是安全的。美国联邦存款保险公司已经控制了签名银行的资产。美国纳税人不会承担任何损失，资金将来自保险基金费用。拜登还表示，需要对银行业发生的事情进行全面问责，将要求国会和监管机构加强银行监管。2.上海金属网：据CME“美联储观察”显示，交易员现在认为美联储3月维持利率不变的可能性为54%，加息 25个基点的可能性为46%。 3.上海金属网：鉴于近期银行系统的压力，不再期望美联储在3月22日的会议上加息。维持美联储将在5月、 6月和7月加息25个基点的预期不变，现在预计终端利率为5.25-5.5%。 核心逻辑；宏观预期转弱，消费传导不及预期，铜价阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 asc.com .com 天人大厦 盘面情况：昨日铜价高位震荡，总体下移。美国硅谷银行因前期联储激进加息，自身期现错配导致破产，引发市场震动，随后美联储出手救市，表示将向银行提供额外资金，准备应对任何可能出现的流动性压力，新的计划将提供长达一年的紧急贷款。晚间美国总统拜登发表讲话表示将要求国会和监管机构加强银行监管，不会让纳税人承受任何损失，将进行全面问责。但此次安抚并未起到正向传导作用，市场更加恐慌，美国共和国第一银行等大批银行股出现熔断式暴跌，情绪紧张。美联储出手之后，高盛预测3月可能暂停加息，而CME“美联储观察”中3月暂停加息的预期迅速升温。由此看来，对于有色市场而言，短期市场可能交美联储放松货币政策的预期，抗跌性尚可，但核心逻辑仍在于海外黑天鹅事件带来的系统性风险，宏观风险带来的压力不可忽视。 冶炼开工持续回升，供应持稳：冶炼厂2月份开工率略低于上年同期，处于中位偏低水平，但3月份开工 应该处于持续回暖状态，国内主要港口铜精矿库存从上周的81.3万吨去库至77.4万吨，结合秘鲁那边罢工铜矿陆续恢复生产，表明国内冶炼需求在逐渐的上升。初端消费复苏，终端传导不力，消费结构偏弱：电解铜制杆周度开工率从62.1%上升至69.45%，高于上年同期，上期所库存和社会库存均已转为去库，初端消费复苏较为明显，但电力行业电解铜制杆加工费总体较上年略低，终端消费复苏力度不及预期，当前消费正向传导流畅程度不及预期。持续关注库存去库持续性及铜杆加工费走势。 策略建议：空单持有 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之宏观预期转弱，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：铝价处于窄幅震荡区间。美国硅谷银行因前期联储激进加息，自身期现错配导致破产，引发市场震动，随后美联储出手救市，表示将向银行提供额外资金，准备应对任何可能出现的流动性压力，新的计划将提供长达一年的紧急贷款。晚间美国总统拜登发表讲话表示将要求国会和监管机构加强银行监管，不会让纳税人承受任何损失，将进行全面问责。但此次安抚并未起到正向传导作用，市场更加恐慌，美国共和国第一银行等大批银行股出现熔断式暴跌，情绪紧张。美联储出手之后，高盛预测3月可能暂停加息，而CME“美联储观察”中3月暂停加息的预期迅速升温。由此看来，对于有色市场而言，短期市场可能交美联储放松货币政策的预期，抗跌性尚可，但核心逻辑仍在于海外黑天鹅事件带来的系统性风险，宏观风险带来的压力不可忽视。云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能略低于上年，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工 满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。铝锭出库量受刚需影响出现再度上涨，但铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓，低于往年同期水平，电解铝消费复苏传导结构偏弱，也与地产尚未复苏及出口消费大幅回落有关。未锻轧铝及铝材出口同比减少14.8%，受海外经济低迷影响，出口消费应声回落。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。近期电解铝的全国平均生产成本维持在16500-17000元/吨的区间内，总体支撑尚可，需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：震荡行情中捕捉空头机会（操作难度相对较大） 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 铜 上期所铜库存季节图 201620172018 202020212022 2019 2023 30 25 20 15 10 5 0 LME铜库存季节图 2017201820192020202120222023 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 250000 200000 150000 100000 50000 0 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 80 上海保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 1,200 元/吨 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 锦州港 防城港 铜精矿港口库存 葫芦岛港 青岛港 连云港 主流港口总库存 100 80 60 40 20 0 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 SHFE铝库存季节图（吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 65 电解铝月度开工率季节图（%） 标题 2016201720182019202020212022 95 90 85 80 75 70 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 201620172018 202020212022 2019 2023 250 200 150 100 50 0 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2023 LME铝库存季节图 201620172018 202020212022 LME库存分布情况表 亚洲欧洲 美洲 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 元/吨 LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 4,50060 4,000 40 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20 0 -20 -40 -60 -200 -400 -600 10000 5000 0 0 15000 400 200 20000 600 25000 30000800 期货结算价右轴 A00铝锭平均升贴水:上海有色 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山） 破碎生铝（江西） 型材铝（台州） 型材铝（上海） 生杂铝（江苏） 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值 同比 元/吨 25025 200 20 150 100 15 50 10 0 5 -50 -100 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 元/吨 元/吨 图27.主要地区吨铝盈利（元/吨）图28.全国平均吨铝利润（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国平均吨铝利润（元/吨） 全国平均吨铝利润 10000 元/吨 元/吨 8000 6000 4000 2000 0 -2000 免责声明： 数据来源：Wind，信达期