│ 08年金融危机会重演吗?——硅谷银行事件折射美国一级市场的泡沫风险(2023.3.13-2023.3.19) 相对市场表现 证券研究报告 2023年03月19日 ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 投资策略 投资策略专题 内容摘要 本周港股走强,A股稳定风格涨势较好 受硅谷银行、签名银行暴雷影响下,市场预期美联储加息节奏放缓,美股三大指数中仅道指小幅下跌,其余收涨。本周港股走强,A股各指数涨跌互现,上证指数和深证成指周内分别上涨0.6%、下跌1.4%;恒生指数和恒生科技分别上涨1.0%和5.2%。风格方面,稳定风格涨幅居前,单周上涨3.93%,此外,低市净率指数涨幅靠前,单周上涨2.03%。 硅谷银行暴雷背景:“便宜钱”下的美国一级市场扩张 货币宽松助推资产规模快速扩张。受新冠疫情影响,美联储于2020年3月连续两次下调联邦基金目标利率,同时开启量化宽松,宣布“无上限”购债,此后维持每月购买800亿美债+400亿MBS的规模进行扩表。美国一级市场、二级市场受资金成本较低的影响,推动整体规模快速上涨。 加息+缩表紧缩周期下,二级市场“杀估值”显著,一级市场由于交易流动性较差,并未反映紧缩下的估值挤压。整体来看,在2021年末美联储采取Taper后,货币政策边际转向,美股市场主要指数市盈率先行回落。与二级市场即时的Pricein有别,一级市场受限于交易流动性,PE、VC在增量上大幅减少,存量上无法短期内快速反映融资成本提高带来的估值收缩,一定程度上掩盖了一级市场的风险敞口。 硅谷银行暴雷回顾:久期错配与资产减值共振 事件整体发展的过程可归纳为宽松货币政策下吸收短期低息存款→购买长久期资产赚取息差→货币政策转向后存款流出→出售AFS资产以弥补流动性→利率上行计提资产减值损失→投资者评估全部HTM卖出后的损失,SVB将面临资不抵债的情形→大规模取款引发挤兑。 整体而言,硅谷银行内部存在两大问题。一是久期错配,硅谷银行资产端久期不断延长,现金逐渐减少,与负债端产生错配,导致银行流动性承压。二是资产结构上缺乏对冲,大型银行通常会利用利率互换、远期对冲久期敞口、利率上行风险。 近期金融市场风险事件及其影响 美股二级市场由于流动性较好,美联储紧缩周期带来的风险以充分反映在估值中。而部分经济体及其一级市场中,并未像美股二级市场一样可及时Pricein风险,多以暴雷、事件冲击等方式呈现。在此次硅谷银行暴雷 后,美债收益率快速下行,CME利率期货预测未来美国加息节奏放缓。 下周财经日历 3月23日(周四),美联储公布利率决议和经济预期摘要。 风险提示 经济超预期下行;地缘政治因素超预期;疫情反复;市场超预期波动。 1 分析师:杨灵修 执业证书编号:S0590523010002电话: 邮箱:yanglx@glsc.com.cn分析师:张晓春 执业证书编号:S0590513090003 电话:0510-82832053 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn 联系人赵闻恺电话: 邮箱: 相关报告 1、《供给出清视角下的竞争格局变化(上篇)》 2023.03.14 2、《两会期间产业政策与投资机会梳理 3、《对标世界一流企业,哪些行业央国企具有估值 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1港股走强,北向资金净流入4 1.1本周港股走强,A股稳定风格涨势较好4 1.2M2与社融超预期,北向资金净流入6 2硅谷银行暴雷背景:“便宜钱”下的美国一级市场扩张10 3硅谷银行暴雷回顾:久期错配与资产减值共振13 4近期金融市场风险事件及其影响18 5下周财经日历23 6风险提示23 图表目录 图表1:本周大类资产表现回顾5 图表2:本周申万一级行业涨跌互现6 图表3:风格指数普跌,低市盈率指数和大盘指数跌幅居前6 图表4:本周市场成交量略有下降7 图表5:本周市场成交量略有下降错误!未定义书签。 图表6:本周北向资金净流出8 图表7:本周北向资金净买入金额(按行业)(亿元)8 图表8:本周较上周北向资金占总市值变动比例(按行业)(%)9 图表9:本周北向资金净流入个股Top2010 图表10:美联储降息周期11 图表11:美联储扩表周期11 图表12:美国PE整体交易数目结构与变化趋势(单位:个)11 图表13:美国PE整体交易额结构与变化趋势(单位:亿美元)12 图表14:美国PE市场交易额与数目变化趋势12 图表15:美国VC市场交易额与数目变化趋势12 图表16:美国一级市场PE、VC存量规模(AUM)逐年扩大(单位:十亿美元)13 图表17:受紧缩周期影响纳指估值与股指均回落13 图表18:标普500席勒市盈率在2022年后回落13 图表19:硅谷银行贷款类型与商业模式14 图表20:硅谷银行暴雷事件始末15 图表21:硅谷银行暴雷受资产端减值与负债端取款共同影响15 图表22:SVB资产端占比变化趋势16 图表23:SVB当前资产端贷款结构16 图表24:SVBFG资产端情况16 图表25:SVB负债端结构变化趋势17 图表26:当前SVB负债端存款结构17 图表27:SVBFG负债端情况17 图表28:SVB资产端久期在2022年提高18 图表29:SVB资产端亏损扩大18 图表30:美联储紧缩周期以来各经济体与机构风险事件汇总19 图表31:市场担忧瑞信银行流动性风险,CDS(信用违约互换)大幅冲高20 图表32:瑞信银行资产负债表情况21 图表33:美联储与存款机构资产快速提高21 图表34:本次救助方案并为影响国债与MBS资产21 图表35:美国长短端国债在风险事件后快速回落22 图表36:CME利率期货预测本次加息概率回落22 图表37:硅谷银行暴雷前后CME利率期货预测值22 图表38:下周财经日历23 1港股走强,北向资金净流入 1.1本周港股走强,A股稳定风格涨势较好 全球股市方面,港股上涨,其余多数下跌。受硅谷银行、签名银行暴雷影响下,市场预期美联储加息节奏放缓,美股三大指数中仅道指小幅下跌,其余收涨。其中,道琼斯工业指数下跌0.1%、纳斯达克指数上涨4.4%、标普500上涨1.4%;受海外加息预期降温及ChatGPT4.0发布催化,本周港股科技股走强,A股各指数涨跌互现,上证指数和深证成指周内分别上涨0.6%、下跌1.4%;恒生指数和恒生科技分别上涨1.0%和5.2%。行业方面,传媒、计算机和建筑装饰涨幅最大,单周分别上涨5.86%、5.46%和4.50%;风格方面,稳定风格涨幅居前,单周上涨3.93%,此外,低市净率指数涨幅靠前,单周上涨2.03%,当前市场主线集中在中特估和数字经济方向。 债券方面,美国10年期和2年期国债收益率分别下跌至3.39%和3.81%,周度分别下跌16和22个bp;大宗商品方面,美联储加息预期升温背景下,大宗商品表现较不一,原油领跌,跌幅高达13.5%,但白银、黄金周度涨幅较大,分别为10.9%和6.8%,;汇市方面,美元指数走弱,周度下跌0.8%。 全球大类资产表现一览表(2023.03.18)大类资产指标单位收盘价年内最低值年内最高值周涨跌幅月涨跌幅2023年涨跌幅 上证指数 点 3251 3073 3343 0.6% -0.9% 5.2% 深证成指 点 11278 10921 12246 -1.4% -4.3% 2.4% 创业板指 点 2294 2289 2661 -3.2% -5.6% -2.3% 恒生指数 点 19519 19109 22701 1.0% -1.4% -1.3% 恒生科技 点 3980 3754 4826 5.2% 1.4% -3.6% 道琼斯工业指数 点 31862 31430 34342 -0.1% -2.4% -3.9% 纳斯达克指数 点 11631 10265 12270 4.4% 1.5% 11.1% 标普500 点 3917 3794 4195 1.4% -1.3% 2.0% 英国富时100 点 7335 7309 8047 -5.3% -6.9% -1.6% 法国CAC40 点 6925 6518 7401 -4.1% -4.7% 7.0% 德国DAX 点 14768 13976 15706 -4.3% -3.9% 6.1% 日经225 点 27334 25662 28735 -2.9% -0.4% 4.7% 中国国债:10年 %|BP 2.86% 2.81% 2.93% -1.0 -3.8 3.7 中国国债:2年 %|BP 2.41% 2.30% 2.49% -2.5 -5.5 8.8 美国国债:10年 %|BP 3.39% 3.37% 4.08% -16.0 -62.0 -40.0 美国国债:2年 %|BP 3.81% 3.81% 5.05% -22.0 -108.0 -59.0 债券 中债长短端利差 %|BP 0.45% 0.41% 0.52% 1.5 1.7 -5.1 美债长短端利差 %|BP -0.42% -1.07% -0.42% 6.0 46.0 19.0 中美利差 %|BP -0.53% -1.17% -0.45% 15.0 58.3 43.7 德国国债:10年 %|BP 2.28% 2.02% 2.76% 1.0 -44.0 -6.0 日本国债:10年 %|BP 0.33% 0.31% 0.53% -1.7 -20.0 -16.6 NYMEX原油 美元/桶 66.3 65.2 82.6 -13.5% -13.9% -17.3% LME铜 美元/吨 8612.0 8188.0 9550.5 -2.9% -3.9% 2.9% LME铝 美元/吨 2278.0 2251.5 2679.5 -1.5% -4.0% -4.2% COMEX白银 美元/盎司 22.8 19.9 24.8 10.9% 8.0% -5.4% COMEX黄金 美元/盎司 1993.7 1810.8 1993.7 6.8% 8.5% 9.2% 大宗 DCE铁矿石 人民币元/吨 915.0 815.5 936.0 -1.0% 3.2% 7.0% SHFE螺纹钢 ◻人民币元/吨 4262.0 3961.0 4401.0 -1.5% 2.2% 4.3% CBOT玉米 美分/蒲式耳 634.8 606.8 688.8 2.8% 0.7% -6.4% CBOT小麦 美分/蒲式耳 709.3 661.0 797.5 4.4% 0.5% -10.4% CBOT大豆 美分/蒲式耳 1476.0 1465.0 1555.5 -2.1% -0.2% -3.1% CZCE棉花 人民币元/吨 13900.0 13715.0 15275.0 -3.7% -2.8% -2.2% 美元指数 USDX.FX 103.9 100.8 105.9 -0.8% -1.1% 0.4% 美元兑离岸人民币 USDCNH.FX 6.9 6.7 7.0 -0.7% -0.9% -0.5% 美元兑欧元 USDEUR.FX 0.9 0.9 1.0 -0.2% -0.9% 0.3% 汇率 美元兑英镑 USDGBP.FX 0.8 0.8 0.8 -1.3% -1.3% -0.7% 美元兑日元 USDJPY.FX 131.9 127.2 137.9 -2.3% -3.2% 0.6% 美元兑港币 USDHKD.FX 7.8 7.8 7.9 0.0% 0.0% 0.5% 美元兑澳元 USDAUD.FX 1.5 1.4 1.5 -1.8% 0.4% 1.7% 图表1:本周大类资产表现回顾 股票 来源:Wind,国联证券研究所注:债券涨跌幅单位为BP 图表2:本周申万一级行业涨跌互现 周度涨跌幅(%) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 传媒建筑装饰计算机通信 电子公用事业非银金融商贸零售交通运输农林牧渔 银行石油石化房地产家用电器 钢铁纺织服饰建筑材料食品饮料 综合环保 轻工制造医