22年业绩符合预期，营收和净利均创10年新高

2023年3月13日|5页 东方电气1072.HK 22年业绩符合预期，营收和净利均创10年新高 -东方电气公布初步业绩，营收550-560亿元，净利27.5-29.8亿元 -业绩符合我们的预期，收入及净利均创下10年新高 -十四五期间火电投资有望继续加速 3月12日，东方电气（1072.HK-HK$13.18）公布初步业绩（链接）。根据公告，东方电气在2022年实现收入550~560亿元人民币（同比增长15%~17%），符合我们此前的预期（567亿元人民币）。东方电气实现净利润27.5~29.8亿元人民币（同比增长20%~30%），也符合我们的预期（29.75亿元人民币）。2022年收入和净利均创10年新高，管理层将此归因于1）行业复苏和新订单增长，2）规模增长导致的毛利率提升；3）成本控制。 2022年中国火电项目投资完成909亿元，增长35%。我们认为在十四五中，火电设备制造商将受益于需求增加，因为1）旧火电发电设备的更新换代；2）新增装机容量。 投资建议：我们对东方电气有长仓评级，目标价16.4港元。我们将在披露更多细节后更新预测。 风险：1）电力投资低于预期；2）原材料价格上涨。 图表1:东方电气财务及预测 中国|香港 工业公司报告 长仓 目标价格HK$16.4收盘价格HK$13.18恒生指数19,319.9市值(十亿港元/美元)69.8/8.952周范围(港元)7.09-15.46 资料来源：Wind，数据截至2023年3月13日 股价表现 HKD股价（左）相对恒生指数（右） 16220%200%14180%12160%140%10120%8100%80%660% Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23 资料来源：Wind 公司背景 东方电气股份有限公司主要从事水电、火电、核电、风电、气电等清洁发电设备的设计、制造和销售。它还提供环保工程，并为电力运营商提供施工承包和服务。它通过以下业务部门运营：清洁高效能源设备、可再生能源设备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴增长产业。公司成立于1993年12月28日，总部位于中国成都。资料来源：公司数据及新华汇富研究 崔喻盛 +85222837306eason.cui@sunwahkingsway.comwww.sunwahkingsway.com (人民币百万元) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E FY25E 收入 37,283 47,819 56,729 65,145 75,135 87,048 增速% 14% 28% 19% 15% 15% 16% 毛利 8,084 8,797 9,864 11,270 12,956 14,939 毛利率% 22% 18% 17% 17% 17% 17% 营业利润 2,285 2,440 3,340 3,778 4,315 4,928 营业利润率% 6% 5% 6% 6% 6% 6% 净利润 1,862 2,289 2,975 3,352 3,816 4,346 增速% 46% 23% 30% 13% 14% 14% 每股盈利(人民币) 0.95 1.07 1.22 1.39 P/E 12.2 10.8 9.5 8.3 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 48 4342 3838 39 36 37 33 33333133 Revenue(Rmbbn)Growth%-RHS6056 50 40 30 20 10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 0 35%4 30% 25%3 20% 15%2 10% 5%1 0% -5%0 -10% -15%-1 Netprofit(Rmbbn)Growth%-RHS100% 3.1 2.9 2.6 2.22.3 2.3 1.9 1.5 1.3 1.11.11.3 0.4 0% -100% -200% -300% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E -400% -500% -2-1.8 -600% 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 图表4：2022年火电投资完成额增加35%，新的能源周期或将开启 170 150 130 154.4 142.6 Coal-firedprojectinvestment(Rmbbn)YoY%-RHS 40% 30% 20% 110 90 70 113.3 100.2101.6 114.5116.3 111.9 85.8 78.678.0 56.8 90.9 67.2 10% 0% -10% -20% -30% 50 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 -40% 数据来源：Wind，能源局，新华汇富研究 Year Revenue(Rmbmn) 3M 6M 9M 12M Q1 Q2 Q3 Q4 FY 2009 7,223 15,525 22,851 33,225 7,223 8,303 7,326 10,374 33,225 2010 6,919 16,911 25,968 38,080 6,919 9,993 9,056 12,113 38,080 2011 8,577 19,759 30,091 42,917 8,577 11,182 10,332 12,826 42,917 2012 9,631 20,011 29,699 38,079 9,631 10,381 9,687 8,380 38,079 2013 8,346 20,467 30,388 42,391 8,346 12,121 9,921 12,003 42,391 2014 8,260 18,984 28,474 39,036 8,260 10,725 9,489 10,563 39,036 2015 7,686 18,205 26,001 36,018 7,686 10,519 7,796 10,017 36,018 2016 9,287 18,220 23,640 33,286 9,287 8,932 5,420 9,646 33,286 2017 5,586 15,378 21,972 33,430 5,586 9,792 6,594 11,458 33,430 2018 6,594 16,542 22,060 30,706 6,594 9,948 5,518 8,646 30,706 2019 7,851 15,841 22,989 32,840 7,851 7,991 7,148 9,851 32,840 2020 8,190 17,753 27,073 37,283 8,190 9,563 9,320 10,210 37,283 2021 10,871 22,737 33,419 47,819 10,871 11,866 10,682 14,400 47,819 2022 14,107 27,909 40,547 55,000~56,000 14,107 13,802 12,638 14,453~15,453 55,000~56,000 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 图表6:东方电气季度净利 Year Netprofit(Rmbmn) 3M 6M 9M 12M Q1 Q2 Q3 Q4 FY 2009 299 668 1,071 1,539 299 369 404 467 1,539 2010 471 1,002 1,707 2,577 471 532 704 870 2,577 2011 619 1,538 2,278 3,056 619 919 740 778 3,056 2012 747 1,244 1,825 2,191 747 497 581 366 2,191 2013 474 1,186 1,888 2,349 474 712 702 461 2,349 2014 418 839 1,089 1,278 418 421 250 189 1,278 2015 108 168 246 439 108 61 78 193 439 2016 4 -342 -1,065 -1,784 4 -346 -723 -719 -1,784 2017 23 486 608 1,057 23 463 122 449 1,057 2018 6 514 900 1,129 6 508 386 228 1,129 2019 354 730 1,035 1,278 354 376 306 242 1,278 2020 396 954 1,342 1,862 396 559 388 520 1,862 2021 633 1,348 1,866 2,289 633 715 518 423 2,289 2022 926 1,774 2,500 2,750~2,980 926 848 726 250~480 2,750~2,980 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 (Rmbmn) 60,000 55,000 50,000 45,000 42,917 RevenueStockprice-RHS 42,391 47,819 56,729 HK$ 40 35 30 25 20 40,000 35,000 30,000 33,225 38,080 38,079 39,036 36,018 33,28633,430 30,706 32,840 37,283 15 10 5 0 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，公司数据，新华汇富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓