甲醇投资策略周报：供应逐步回升，甲醇偏弱为主

供应逐步回升，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内检修装置陆续重启，且宁夏宝丰240万吨/年新产能投产 能在即，供应压力或逐步增大； 源 2、MTO利润仍偏承压，MTO利润变化有限，传统需求开工率提升速度放缓，且后期继续提升幅度有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，市场交投稍有改善，局部地区坑口 工价格小幅上涨。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年3月13日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇延续跌势，国内检修装置重启叠加新产能投产在即，甲醇供应压力逐步提升。基本面来看，近期国内部分检修装置陆续重启，开工率持续增加，且3月份宁 夏宝丰240万吨/年装置投产在即，虽然部分企业公布春检计划，但体量有限，后期供应压力或逐步增大。进口方面，伊朗检修装置陆续重启，进口量将逐步增大。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，开工率波动有限，传统下游企业开工率提升速度放缓，且后期继续提升幅度有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，市场交投稍有改善，局部地区坑口价格小幅上涨，但中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，大幅下跌空间有限，不过后期供应或逐步回升，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场情绪好转 动力煤方面，近期产地安全检查多较严格，但对产量影响不大，目前煤矿多保持正常生产，主流煤矿积极兑现长协用户需求，落实中长期合同合理价格。市场煤来看，周初市场交投仍较冷清，坑口价格承压；但后半段市场情绪稍有改善，周边煤场及水泥等非电用户拉运需求略有释放，向性价比较高的煤矿集中，局部地区部分煤矿坑口价格出现小幅上涨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-327元/吨，毛利率为-14%，周内煤炭价格持稳，甲醇价格小幅上涨，故亏损继续修复。 MTO利润方面，上周甲醇持续下跌，而PP跌幅小于甲醇，MTO盘面利润继续扩大，截止3月10日，MTO期货利润为84元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/3/10 2610 2300 2600 310 10 317.5 367.5 330.2 347 -50 -12.72 -29.5 2023/3/3 2670 2280 2580 390 90 322.5 367.5 353.6 349 -45 -31.13 -26.5 变化 -2.25% 0.88% 0.78% -20.51% -88.89% -1.55% 0.00% -6.62% -0.57% 11.11% -59.14% 11.32% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受西北个别主力装置预期检修消息影响，周初西北主产区企业拍卖进展顺利，价格小幅上推，受此影响，北方消费市场接货价格也小幅上涨。然而因需求端跟进缓慢且区域内供应增加，周内关中、河南等地价格则出现下滑。之后企业意向挺价而下游维持刚需，周后期，内地甲醇市场整体进入清淡僵持局面。沿海地区，周初，期货上行以及可售货源依然偏紧，持货商挺价惜售，但需求跟进不足，高端成交放量受阻。周后期期货连续下行和预期进口增加，持货商连续降价排货避险，场内买涨不买跌心态作祟，成交放量依然乏善可陈。业者谨慎观望心态凸现。江苏甲醇价格下跌2.25%，山东甲醇价格上涨0.78%，内蒙古甲醇价格上涨0.88%。江苏至内蒙价差缩小至310元/吨，江苏至山东价差缩小至10元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至317.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格下跌至330.2美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至347美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至50美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存小幅累库 负荷方面，截至3月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.73%，较上周上涨1.99个百 分点，较去年同期下跌3.31个百分点；西北地区的开工负荷为77.10%，较上周上涨1.50个百 分点，较去年同期下跌7.06个百分点。本周期内，受西北、华北、华中地区开工负荷上涨的影 响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至3月9日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.95%， 较上周上涨2.08个百分点。 装置方面，上周周暂无新增检修装置，前期检修装置中，大唐多伦、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量11.98万吨。3月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复 预期，预估3月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止3月9日，沿海地区甲醇库存在74.36万吨，环比上涨0.13万吨，涨幅为 0.18%，同比下降1.12%。预估3月10日至3月26日沿海地区进口船货到港量在60.33-61万吨。上周重要公共仓储提货量延续下降，但进口船货到港量有限，整体江苏甲醇库存环比下降。近期改港船货仍旧频繁。关注公共仓储的可流通货源数量变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回落 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/3/9 77.33% 33.70% 11.13% 52.33% 80.51% 11.68% 68.04% 70.12% 2023/3/2 77.23% 32.98% 11.35% 55.22% 80.79% 11.68% 68.04% 70.26% 涨跌 0.10% 0.72% -0.22% -2.89% -0.28% 0.00% 0.00% -0.13% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降0.13%至70.12%，其中MTO/MTP开工率77.33%，环比上涨0.1%。上周期内，除沿海地区个别前期重启的MTO装置负荷略有提升外，国内CTO/MTO装置整体开工变化不大。宁波富德60万吨/年MTO装置于2月底重启；南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检