甲醇投资策略月报：供应逐步回升，甲醇偏弱为主

供应逐步回升，甲醇偏弱为主 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、2月底检修装置集中重启，且宁夏宝丰240万吨/年新产能计划3月投产，供应压力或逐步增大； 能2、MTO利润仍偏承压，宁波富德MTO装置重启，传统需求逐 源步回升； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，因前期价格上涨较快，下游用户接受度下降，坑口价格止涨转跌。 工 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年3月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：2月甲醇先抑后扬，截止2月28日，收盘2627元/吨，主力合约累计下跌4.6%。 2月上旬上游煤炭价格受到高库存以及低价进口货源冲击，价格弱势下滑，甲醇利润明显修复，使得甲醇成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。下旬以后，煤炭价格企稳回升，市场交易逻辑转到自身基本面，由于进口量到港有限，港口库存持续去化，带动甲醇低位反弹。进入3月以后，煤炭市场情绪降温，价格不断下调，受煤价下跌影响叠加供应压力回升，甲醇高位回落。基本面来看，近期国内部分检修装置陆续重启，开工率有所增加，且3月份宁夏宝丰240万吨/年装置存投产预期，虽然部分企业公布春检计划，但体量有限，后期供应压力或逐步增大。进口方面，伊朗检修装置即将重启，进口量将逐步增大。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，宁波富德于2月底重启，传统下游企业持续复苏，开工率继续提升。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，因前期价格上涨较快，下游高价抵触情绪增加，且安全事故影响也有所转淡，坑口煤价不断下调，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，大幅下跌空间有限，不过后期供应或逐步回升，且煤炭价格存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格先跌后涨 现货方面，2月甲醇现货价格先跌后涨，2月上旬受到期货下跌的影响，现货价格同样走弱，不过由于企业库存压力不大，因此现货价格下跌幅度有限。下旬以后，随着传统下游逐步复苏，叠加港口库存持续去化，现货价格企稳回升。截至2月28日，江苏太仓月均价2705元 /吨，环比上涨0.9%；山东南部月均价2571元/吨，环比上涨3%；内蒙古地区月均价2182元 /吨，环比上涨8%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止2月28日，甲醇FOB鹿特丹收盘340欧元/吨，FOB美国收盘360.3美元/吨，CFR东南亚收盘372.5美元/吨，CFR中国主港收盘322.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 三、内地装置停车，甲醇负荷下降 目前国内甲醇产能共计10324万吨，西北地区产能在5572万吨。宁夏宝丰240万吨/年新 增产能预计3月底投产。 截至2月24日，预估2月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：66.83%，较上月下跌0.60 个百分点；西北地区的开工负荷为76.06%，较上月下跌2.76个百分点。2月份，受西北、华北 等地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至2月24日，预估2月国内非 一体化甲醇平均开工负荷为：57.55%，较上月上涨1.38个百分点。 库存方面，截止2月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存73.1万吨，环比下降 4.15万吨，降幅5.4%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.2万吨附近。2月进口船货到港量有所下降，叠加传统需求逐步复苏，因此2月库存延续去库状态。伊朗甲醇装置于3月初将陆续重启，预计3月份国内进口量将逐步提升，叠加国内供应压力的增大，届时港口库存或将转为累库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO检修装置重启推迟，传统企业陆续复工 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 2月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.17%，较上月下降0.31%。宁波富德60万吨/年MTO装置于2月底重启；南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，目前仍处于停车状态；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12 月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑；兴兴69万吨/年MTO装置预计4月份停车检修。 2月份甲醛行业开工率大幅提升，主要由于元宵节后企业陆续复工复产。3月份来看，MTO检修装置重启概率不高，预计开工率回升幅度有限；随着需求的复苏，传统下游企业开工或继续提升。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 2月平均开工负荷 78.17% 26.67% 12.23% 57.23% 79.15% 68.54% 1月平均开工负荷 78.48% 12.62% 11.41% 58.17% 74.49% 78.64% 涨跌（百分点） -0.31% 14.05% 0.82% -0.94% 4.66% -10.10% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2022年12月我国甲醇进口967.35千吨，累计总数量为12192.99千吨，进口金额为30327.72万美元，进口均价313.51美元/吨。进口量环比增长6.93%，同比增长43.30%，累计进口较上年同期数量同比增长8.89%。 2022年12月我国甲醇出口0.22千吨，累计总数量为172.94千吨，出口金额为11.08万美元，出口均价497.30美元/吨。出口量环比下降94.43%，同比下降98.88%，累计出口与上年同期数量同比下降55.98%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•