甲醇投资策略周报：供需逐步承压，甲醇偏弱为主

供需逐步承压，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高偏空。 逻辑驱动 1、内地部分装置意外停车叠加重启推迟，开工率有所下滑，不 能过后期随着检修装置的重启，甲醇供应压力将逐步提升； 源 2、MTO需求缺乏增长弹性，传统需求逐步进入淡季，开工率提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需 工求释放不足，坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年5月22日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高偏空。 核心逻辑：上周甲醇破位下跌，主要由于供需预期承压，市场心态偏空。基本面来看，内地部分装置意外停车叠加重启推迟，开工率有所下滑，不过后期随着检修装置的重启，甲醇供应压力将逐步提升。进口方面，伊朗检修装置基本回归，后期进口量将逐步提升，预计5月份进口量在120万吨以上。需求端来看，诚志一期及中原乙烯MTO装置重启后，烯烃需求缺乏增长弹性。5月份三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求，坑口价格偏弱运行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨）图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） 400 200 0 600 500 400 300 -200200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 0 -100 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场仍有承压 动力煤方面，主流大矿生产稳定，落实中长期合同合理价格，兑现长协用户需求。市场煤则整体继续承压，局部地区表现略有分化，各有窄幅涨跌调整。其中陕西榆林地区安全检查力度较强，部分民营小矿存在阶段性停产现象，市场供应略有收紧，下游需求向正常产销的煤矿集中，随拉运车辆增加，在产煤矿销售回暖，坑口价格略有上调；山西大同及内蒙鄂尔多斯地区市场则仍有压力，煤矿市场煤销售节奏整体偏缓，坑口仍有存煤，市场承压偏弱，部分煤矿价格仍有下调。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-421元/吨，毛利率为-20%，周内甲醇价格持稳，故亏损持平。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，但甲醇跌幅较大，因此MTO盘面利润扩大，截止5月19日，MTO期货利润为531元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/5/19 2260 2080 2260 180 0 262.5 332.5 282.6 272 -70 -20.07 -9.5 2023/5/12 2320 2080 2290 240 30 267.5 337.5 299.3 274 -70 -31.79 -6.5 变化 -2.59% 0.00% -1.31% -25.00% -100.00% -1.87% -1.48% -5.59% -0.73% 0.00% -36.87% 46.15% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，因出货不佳，上周内地甲醇生产企业继续降价出货，部分补空需求入市，且期货上涨缓解场内看空情绪，所以各地成交有所放量，企业整体出货情况进展较为顺利。然而下游整体原料库存较为充裕，所以对于市场试探推涨行为较为抵触，周后期市场整理为主。江苏甲醇价格下跌2.59%，山东甲醇价格下跌1.31%，内蒙古甲醇价格持平。江苏至内蒙价差缩小至180元/吨，江苏至山东价差缩小至持平。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至262.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至332.5美元/吨，FOB美国价格下跌至282.6美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至272美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存小幅去化 负荷方面，截至5月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.06%，较上周下跌1.09个百 分点，较去年同期下跌6.08个百分点；西北地区的开工负荷为71.67%，较上周下跌2.40个百 分点，较去年同期下跌9.66个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷下滑的影响，导致全国 甲醇开工负荷下滑。截至5月18日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.27%，较上周下 跌1.05个百分点。 装置方面，上周周新增检修装置有神华蒙西等，前期检修装置中，新疆广汇、陕西润中清洁、内蒙古久泰、中新化工、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.81万吨。5月份，国内部分甲醇装置检修，预估5月份国内甲醇 产量在630万吨。 库存方面，截止5月18日，沿海地区甲醇库存在83.6万吨，环比下降0.1万吨，跌幅为 0.12%，同比下降11.16%。预估5月19日至6月4日沿海地区进口船货到港量在68.55-69万吨。进口船货陆续到港卸货，上周江苏库存再度上行，虽然上周太仓等地阶段性封航，但对进口船货卸货影响不大。5月下旬进口船货改港卸货数量显著增多。另外近期沿海重要公共仓储到港量依然集中，关注多数公共仓储的实际罐容承受能力。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/5/18 74.36% 31.10% 10.64% 49.89% 85.80% 12.84% 64.93% 68.02% 2023/5/11 74.82% 28.73% 10.95% 49.69% 86.20% 12.38% 69.40% 68.27% 涨跌 -0.46% 2.37% -0.31% 0.20% -0.40% 0.46% -4.47% -0.25% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降0.25%至68.02%，其中MTO/MTP开工率74.36%，环比下降0.46%。上周期内，宁夏个别MTP装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下滑。神华宁煤50万吨/年MTP装置停车；新疆恒有20万吨/年MTP装置于上周停车检修，恢复时间待定；宁夏宝丰MTO装置于5月7日停车检修，计划检修一个月；阳煤恒通MTO装置于5月6日停车检修，计划月底恢复；南京诚志一期29万吨/年MTO装置和中原乙烯20万吨/年 MTO装置于4月20日左右重启；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计5 月份重启；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日