甲醇投资策略周报：供需逐步回升，甲醇偏弱为主

供需逐步回升，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内检修装置陆续重启，且宁夏宝丰240万吨/年新产能投产 能在即，供应压力或逐步增大； 源 2、MTO利润仍偏承压，兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求开工率边际转弱； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格小幅下跌。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年3月20日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇弱势运行，欧美银行破产风波持续发酵，市场恐慌情绪加重，原油破位下跌，导致化工品全线下跌。基本面来看，近期国内检修装置缓慢恢复，且3月份宁 夏宝丰240万吨/年装置投产在即，虽然部分企业公布春检计划，但体量有限，后期供应压力或逐步增大。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步增大，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，开工率波动有限，3月底4月初三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业开工率开始边际转弱，且后期继续提升幅度有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格小幅下跌，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，不过后期供需压力或逐步回升，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场偏弱僵持 动力煤方面，近期产地安全、环保检查力度仍较严格，但对煤矿生产影响整体有限，煤炭产量继续保持在高位水平，主流煤矿积极兑现长协用户需求，落实中长期合同合理价格。市场煤表现则略有承压，下游用户心态谨慎，终端用户采购按需进行为主，贸易商等中间环节则多快进快出，无提库备货意愿；煤矿出货节奏放缓，周前半段部分煤矿坑口库存上升，价格略有下行，至近两日市场则整体大稳小动，趋于弱稳。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-464元/吨，毛利率为-20%，周内煤炭价格小幅下跌，而甲醇价格小幅上涨，故亏损继续修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP均下跌，MTO盘面利润小幅下降，截止3月17日，MTO期货利润为39元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/3/17 2595 2310 2530 285 65 307.5 357.5 313.5 338 -50 -6 -30.5 2023/3/10 2610 2300 2600 310 10 312.5 362.5 330.2 343 -50 -17.72 -30.5 变化 -0.57% 0.43% -2.69% -8.06% 550.00% -1.60% -1.38% -5.06% -1.46% 0.00% -66.14% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内受西北部分跳车装置尚未完全恢复及部分装置检修预期影响，西北地区周初签单进展顺利，带动周均价小幅上移。然而下游需求跟进一般，因原料库存中高位而采购积极性不高，同时近期运费维持低位，市场接货成本不高，部分生产企业及中间商出货意愿增强后，商谈价格下滑。沿海地区，期货走势相对平稳，可售货源相对偏紧，持货商低价惜售，但需求跟进不足，高端成交放量受阻。周后期期货宽幅下行，市场心态普遍转弱，持货商连续降价排货避险，场内买涨不买跌心态作祟，成交放量一般。江苏甲醇价格下跌0.57%，山东甲醇价格下跌2.69%，内蒙古甲醇价格上涨0.43%。江苏至内蒙价差缩小至285元/吨，江苏至山东价差扩大至65元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至307.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至357.5美元/吨，FOB美国价格下跌至313.5美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至338美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷略降，港口库存小幅去化 负荷方面，截至3月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.48%，较上周下跌0.24个百 分点，较去年同期下跌4.98个百分点；西北地区的开工负荷为75.63%，较上周下跌0.48个百 分点，较去年同期下跌7.94个百分点。本周期内，受西北、西南地区开工负荷下滑的影响，导 致全国甲醇开工负荷下滑。截至3月16日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.34%，较 上周下滑0.61个百分点。 装置方面，上周周暂无新增检修装置，前期检修装置中，大唐多伦、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量11.98万吨。3月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复 预期，预估3月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止3月16日，沿海地区甲醇库存在72.4万吨，环比下降1.96万吨，跌幅为 2.64%，同比下降4.31%。预估3月17日至4月2日沿海地区进口船货到港量在43.25-44万吨。近期非主力公共仓储可售货源有限，江苏主力公共仓储提货量稳固，上周整体江苏甲醇库存环比下降。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/3/16 77.68% 32.02% 11.26% 52.08% 82.56% 11.68% 68.04% 70.41% 2023/3/9 77.33% 33.70% 11.13% 52.33% 80.51% 11.68% 68.04% 70.12% 涨跌 0.35% -1.68% 0.13% -0.25% 2.05% 0.00% 0.00% 0.29% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.29%至70.41%，其中MTO/MTP开工率77.68%，环比上涨0.35%。上周期内，除沿海地区个别前期重启的MTO装置负荷略有提升外，国内CTO/MTO装置整体开工变化不大。宁波富德60万吨/年MTO装置于2月底重启；南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于1