甲醇投资策略月报：供需逐步承压，甲醇偏弱为主

供需逐步承压，甲醇偏弱为主 观点策略 短期走势：底部震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地部分装置重启，开工率小幅回升，6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升； 能2、MTO利润明显修复，山东鲁西MTO装置重启，斯尔邦后期 源存在重启计划，传统需求逐步进入淡季，开工率有所下滑； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，下游用户多买涨不买跌情绪浓郁，采购谨慎，终端除刚需外多推迟采购，坑口价格持续下行。 工 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年6月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：底部震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：5月甲醇持续下跌，截止5月28日，收盘2020元/吨，主力合约累计下跌13.5%。 5月份由于供需预期承压，市场心态偏空，导致价格持续走弱。进入月底后，随着甲醇的下跌，MTO利润明显修复，山东鲁西MTO装置重启，斯尔邦MTO装置也存在重启计划，需求边际好转，带动甲醇低位反弹。进入6月以后，内地部分装置 重启，开工率小幅回升，6月上旬多数装置计划重启，甲醇供应压力将逐步提升。 进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步提升，预计5-6月份进口量在120万吨以上。需求端来看，近期MTO利润修复后，山东鲁西MTO装置重启，斯尔邦后期也存在重启计划。不过，兴兴轻烃裂解装置已于近期投产，后期随着轻烃稳定运行仍面临停车风险。目前传统下游逐步进入消费淡季，开工率有所下滑。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求跟进不足，非电用户则继续控制采购，导致煤炭库存高位，煤价承压下行。综合来看，短期内甲醇需求存在改善预期，对价格形成支撑。但中长期随着国内和国外供应压力的增大，叠加成本预期下行，预计价格上行动力不足。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格同样持续下跌 现货方面，受期货下跌影响，5月甲醇现货价格同样持续下行，月底随着华东MTO装置重启，需求边际改善，现货价格有所企稳。截至5月31日，江苏太仓月均价2288元/吨，环比下跌8%；山东南部月均价2452元/吨，环比下跌7.5%；内蒙古地区月均价2058元/吨，环比下跌9.2%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止5月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘262欧元/吨，FOB美国收盘265.9美元/吨，CFR东南亚收盘307.5美元/吨，CFR中国主港收盘247.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 三、内地检修装置重启，甲醇负荷提升 目前国内甲醇产能共计10564万吨，西北地区产能在5812万吨。宁夏宝丰240万吨/年新 增产能3月底投产，目前已顺利出料。 截至5月29日，预估5月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：66.81%，较上月上涨0.45个百分点；西北地区的开工负荷为72.99%，较上月下跌1.96个百分点。5月份，虽然西北、华中开工负荷下滑，但受西南等地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷略有上涨。截 至5月29日，预估5月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.36%，较上月上涨2.04个百分点。 库存方面，截止5月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存79.4万吨，环比增加 8万吨，增幅11.2%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在29.6万吨附近。5月份进口船货集中排队卸货，导致库存有所累积，不过受到连续三周阶段性封航影响，近期进口船货堵港情况较为严重，因此库存累积幅度有限。据卓创统计，预估6月份中国甲醇进口量仍在120万吨以上，关注天气对于进口船货卸货的影响。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置开工率下滑，传统企业开工提升有限 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 5月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在75.15%，较上月下降1.62%。神华宁煤50万吨/年MTP装置恢复正常运行；山东鲁西30万吨/年MTO装置近期重启；新疆恒有20万吨/年MTP装置停车中，恢复时间待定；宁夏宝丰MTO装置于5月7日停车检修，计划检修一个月；阳煤恒 通MTO装置于5月6日停车检修，计划下月恢复；南京诚志一期29万吨/年MTO装置和中原乙烯20万吨/年MTO装置于4月20日左右重启；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，后期存在重启计划。 5月份甲醛和MTBE行业开工率小幅下滑，其余行业开工率有所增加。进入6月份以后，传统下游将逐步进入消费淡季，预计开工率将有所下滑。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 5月平均开工负荷 75.15% 31.06% 10.89% 50.45% 84.14% 65.59% 4月平均开工负荷 76.77% 31.91% 10.72% 53.63% 76.75% 59.54% 涨跌（百分点） -1.62 -0.93 0.17 -3.18 6.70 6.05 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年4月我国甲醇进口906.04千吨，累计总数量为3959.73千吨，进口金额为28532.25万美元，进口均价314.91美元/吨。进口量环比下降20.05%，同比下降20.64%，累计进口较上年同期数量同比增长5.94%。 2023年4月我国甲醇出口1.06千吨，累计总数量为15.64千吨，出口金额为53.34万美元，出口均价503.81美元/吨。出口量环比下降80.84%，同比下降88.03%，累计出口与上年同期数量同比下降70.75%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦