甲醇投资策略周报：供需逐步回升，甲醇偏弱为主

供需逐步回升，甲醇偏弱为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内检修装置陆续重启，且宁夏宝丰240万吨/年新产能投产 能在即，供应压力或逐步增大； 源 2、MTO利润仍偏承压，兴兴MTO装置或有减产可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般， 工坑口价格偏弱运行。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年3月27日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，宏观氛围仍偏悲观，叠加供需预期逐步宽松，上行驱动不足。基本面来看，近期国内部分检修装置重启，开工率有所提升，且宁夏宝丰240万吨 /年装置投产在即，不过内地春检规模逐步增加，或能缓解部分供应增量。进口方面，伊朗检修装置基本回归，进口量将逐步增大，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端来看，下游MTO利润仍然承压，开工率波动有限，3月底4月初三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置或有减产可能。传统下游企业开工率继续提升幅度有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，但下游需求偏弱采购积极性一般，坑口价格偏弱运行，中长期来看，煤炭高库存压力仍存，而天气逐渐转暖进入用电淡季，煤炭价格下行压力尚存。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，不过后期供需压力或逐步回升，且煤炭价格仍存下跌趋势，因此预计甲醇偏弱运行为主。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场偏弱僵持 动力煤方面，近期主产区煤矿多保持正常生产，主流煤矿积极兑现长协用户需求，落实中长期合同合理价格。市场煤则整体仍表现为偏弱僵持，仅局部地区部分煤矿坑口价格略有调整。目前下游用户心态仍较谨慎，终端用户拉运以满足生产刚需为主，贸易商则多快进快出，以销定采；面向市场销售的煤矿出货多仍不温不火，部分煤矿坑口价格继续承压，仅周后半段局部地区个别煤矿因前期降幅较大性价比突出销售情况好转。坑口价格整体稳中偏弱运行，局部地区末煤价格涨跌互现，但上下调整幅度均较有限。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-470元/吨，毛利率为-21%，周内甲醇价格小幅下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP均低位震荡，MTO盘面利润小幅扩大，截止3月24日， MTO期货利润为43元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/3/24 2600 2220 2490 380 110 312.5 357.5 296.8 334 -45 15.72 -21.5 2023/3/17 2595 2310 2530 285 65 307.5 357.5 313.5 335 -50 -6 -27.5 变化 0.19% -3.90% -1.58% 33.33% 69.23% 1.63% 0.00% -5.33% -0.30% -10.00% -362.00% -21.82% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初期货走势尚可且西北主产区暂无新价指引，市场惯性观望整理。之后山西等地出货竞拍价格下滑，且下游跟进不足，内地市场情绪略显偏空，部分中间商出货意愿增强，各地成交价格也陆续下跌。周后期，西北地区出货价格也陆续松动，但签单一般，而内地消费市场则进入偏弱震荡走势。沿海地区，期货呈现窄幅震荡偏弱走势，市场心态僵持谨慎为主，持货商有窄幅让利排货操作，需求端整体不温不火，采购气氛较弱。周内宏观预期对市场心态影响明显，交投双方商谈重心围绕2600元/吨附近窄幅波动。江苏甲醇价格上涨0.19%，山东甲醇价格下跌1.58%，内蒙古甲醇价格下跌3.9%。江苏至内蒙价差扩大至380元/吨，江苏至山东价差扩大至110元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至312.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格下跌至296.8美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至334美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差下跌至45美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷提升，港口库存小幅累库 负荷方面，截至3月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.86%，较上周上涨1.37个百 分点，较去年同期下跌3.10个百分点；西北地区的开工负荷为78.24%，较上周上涨1.62个百 分点，较去年同期下跌6.91个百分点。本周期内，受西北、西南地区开工负荷上涨的影响，导 致全国甲醇开工负荷上涨。截至3月23日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.31%，较 上周下滑0.03个百分点。 装置方面，上周周暂无新增检修装置，前期检修装置中，大唐多伦、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量10.58万吨。3月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复 预期，预估3月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止3月23日，沿海地区甲醇库存在73.66万吨，环比上涨1.26万吨，涨幅 为1.74%，同比下降11.04%。预估3月24日至4月9日沿海地区进口船货到港量在43.73-44万吨。非主力库区到港量增多，因此江苏库存得到一定累积，到港卸货增多，浙江重要下游工厂库存相应走高。近期华东非主力区域进口船货到港增多，分化了一部分进口船货，预估近期沿海甲醇库存或将稳中上行。关注下游用户的提货速度。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/3/23 80.01% 33.12% 11.22% 52.17% 80.72% 11.68% 68.04% 72.04% 2023/3/16 77.68% 32.02% 11.26% 52.08% 82.56% 11.68% 68.04% 70.41% 涨跌 2.33% 1.10% -0.04% 0.09% -1.84% 0.00% 0.00% 1.62% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨1.62%至72.04%，其中MTO/MTP开工率80.01%，环比上涨2.33%。上周期内，大唐装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工提升。宁波富德60万吨/年MTO装置于2