甲醇投资策略月报：供需逐步承压，甲醇偏弱为主

供需逐步承压，甲醇偏弱为主 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、内地甲醇装置处于春检期，但华南部分检修装置重启，叠加新产能开工负荷稳步提升，甲醇供应压力将逐步提升； 能2、部分MTO装置重启，不过节后兴兴MTO装置有降负甚至停 源车可能，传统需求提升空间有限； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求释放有限，坑口价格偏弱运行。 工 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年5月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：4月甲醇震荡上行，截止4月28日，收盘2334元/吨，主力合约累计下跌7.3%。 4月上旬，内地甲醇装置春检逐步开启，但检修装置重启同样较多，且宁夏宝丰新产能已出产品，供需仍然承压。此外，煤炭价格偏弱运行，甲醇成本支撑持续减弱。4月中旬由于春检规模增大，且部分MTO检修装置重启，叠加下游节前集中备库，甲醇供需边际好转，带动价格低位上行。然而进入月底后，需求存走弱预期，供需压力预期再次增大，导致甲醇价格持续回落。进入5月以后，国内甲醇装置进入春季集中检修期，不过部分检修装置重启，国内装置开工率小幅回升。后期随着检修装置重启，叠加宁夏宝丰新装置负荷稳步提升，供应仍有增长预期。进口方面，伊朗检修装置基本回归，后期进口量将逐步提升。需求端来看，下游MTO利润有所修复，诚志一期及中原乙烯装置于4月20日重启。五一节后三江烷烃裂解存投产预期，兴兴MTO装置有减产甚至停产可能。目前传统下游开工率恢复至历史同期高位，但继续提升空间有限。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，距离迎峰度夏仍有一段时间下游需求，坑口价格偏弱运行。综合来看，短期内甲醇供需压力将逐步增大，因此预计价格重心逐步下移。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格先抑后扬，随后持续下跌 现货方面，4月甲醇港口地区现货价格先抑后扬，4月上旬受期货下跌影响，现货价格同样下行，中旬随着供需边际好转，现货价格有所反弹，但月底由于库存开始累积，导致现货价格再次下跌。截至4月28日，江苏太仓月均价2487元/吨，环比下跌4.7%；山东南部月均价 2452元/吨，环比下跌4.6%；内蒙古地区月均价2267元/吨，环比下跌4.6%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所下跌。截止4月28日，甲醇FOB鹿特丹收盘269欧元/吨，FOB美国收盘279.2美元/吨，CFR东南亚收盘347.5美元/吨，CFR中国主港收盘282.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 三、内地装置春检开启，甲醇负荷下滑 目前国内甲醇产能共计10564万吨，西北地区产能在5812万吨。宁夏宝丰240万吨/年新 增产能3月底投产，目前已顺利出料。 截至4月26日，预估4月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：66.76%，较上月下跌2.27个百分点；西北地区的开工负荷为76.31%，较上月下跌1.15个百分点。4月份，受华东、华南、西北等地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至4月26日，预估4 月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.59%，较上月下跌2.60个百分点。 库存方面，截止4月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存71.4万吨，环比下降 5.3万吨，降幅6.9%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.9万吨附近。伊朗甲醇装置3月份基本回归稳定运行状态，但装船速度较为缓慢，4月份进口船货到港量增幅有限。此外，4月份国内装置进入春检期，开工率有所下滑，从而导致库存仍处于去化阶段。5月份进口量将明显增加，且需求存在转弱预期，预计5月份库存将呈累库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置开工率下滑，传统企业开工提升有限 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 4月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在76.77%，较上月下降1.45%。南京诚志一期29万吨/年MTO装置和中原乙烯20万吨/年MTO装置于4月20日左右重启；山东鲁西30万吨/年 MTO装置于11月因技改停车，目前仍处于停车状态；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑；兴兴69万吨/年MTO装置预计5月份停车检修。 4月份除MTBE行业开工率小幅增加外，其余行业开工率均下滑。3月份传统下游行业开工率回升至历史同期高位，然而4月份继续提升空间有限，且部分企业停车检修，从而导致开工率下滑。5月份来看，传统下游新产能投放力度有限，预计开工率持稳为主。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 4月平均开工负荷 76.77% 31.91% 10.72% 53.63% 76.75% 59.54% 3月平均开工负荷 78.22% 33.30% 11.21% 53.01% 81.45% 74.40% 涨跌（百分点） -1.45 -1.39 -0.49 0.62 -4.70 -14.86 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年3月我国甲醇进口1133.32千吨，累计总数量为3053.69千吨，进口金额为37061.34万美元，进口均价327.02美元/吨。进口量环比增长11.08%，同比增长17.15%，累计进口较上年同期数量同比增长17.63%。 2023年3月我国甲醇出口5.52千吨，累计总数量为14.59千吨，出口金额为208.03万美元，出口均价376.57美元/吨。出口量环比下降35.32%，同比下降69.50%，累计出口与上年同期数量同比下降67.32%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中