互联网行业2023年3月投资策略：行业持续复苏，重点推荐腾讯、拼多多

证券研究报告|2023年03月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 2月行情回顾：2月恒生科技指数下跌13.6%，主要受美联储加息预期提升影响。截至2023年2月28日，恒生科技指数PS-TTM为1.94x，处于恒生科技指数成立以来12.9%分位点。个股方面，互联网板块多数股票股价录得不同幅度下跌。纳斯达克互联网指数2月录得下跌，单月跌幅为3.9%。 行业政策：央行推进大型平台企业金融业务全面完成整改。根据中国人民银行官网，2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议。会议指出，要系统性研究推进金融市场体系建设，加快完善金融市场法制和基础性制度，有序推进金融市场双向开放，提升服务实体经济和防范化解风险的能力。 行业动态：1)游戏：2月游戏版号下发，今年将启动“网络游戏正能量引领计划”；2）移动支付：支付宝和财付通发布客诉处理年度公告；3）电商：跨境电商税收门槛降低，国内电商平台陆续布局3·8大促活动；4）本地生活：各方混战升级，抖音即将在全国上线外卖业务，并在北京、上海、成都等地进行内测；5）广告：2022年中国广告市场花费同比减少11.8%，2022年12月中国广告市场花费同比减少18%，环比增长6.4%；6）短视频：广电总局加强短视频管理，防范未成年人沉迷。 互联网板块公司公告与新闻：网易、百度集团、阿里巴巴、云音乐发布2022Q4业绩；金蝶国际发布盈利预警；网易发布派发股息公告；百度集团发布股份回购计划；百度集团、阿里巴巴宣布高管变更。重点公司新闻为网易手游宣布实装游戏GPT；微信、抖音先后试水外卖业务；美团将正式在中国香港推出外卖服务；京东新增“买贵双倍赔”规则；阿里健康与辉瑞合作升级等。 投资建议：基于春节期间各行业、公司的表现，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；2）第二梯队：受益于版号常态化，以及娱乐消费需求复苏的游戏龙头网易；受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。 风险提示：政策风险，疫情反复风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元） （百万港元） 2022E 2023E 2022E 2023E 0700.HK 腾讯控股 买入 367.6 3,517,226 12.3 16.1 26 20 PDD.O 拼多多 买入 95.8 950,367 6.6 7.3 25 23 9999.HK 网易-S 买入 135.6 56,730 6.9 7.3 17 16 9988.HK 阿里巴巴-SW 增持 88.0 237,445 6.5 7.6 12 10 3690.HK 美团-W 买入 142.3 112,270 0.4 2.0 311 64 1024.HK 快手 买入 58.8 32,407 -1.4 1.6 -36 31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网 超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业周报（23年第8周）-京东将上线百亿补贴，快手测试本地生活小程序》——2023-03-03 《互联网行业周报（23年第7周）-游戏产业年会举办，提出“网络游戏正能量引领计划”》——2023-02-23 《互联网行业周报（23年第6周）-2月游戏版号发放，百度官宣文心一言》——2023-02-17 《游戏行业专题报告-国内游戏市场需求有望复苏，重点关注供给侧》——2023-02-15 《互联网行业周报（23年第5周）-OpenAI推出ChatGPT付费订阅版，腾讯《黎明觉醒：生机》2月不删档》——2023-02-09 互联网行业2023年3月投资策略 行业持续复苏，重点推荐腾讯、拼多多 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：2月恒生科技指数下跌13.6%4 行业政策：央行推进大型平台企业金融业务全面完成整改6 行业动态：2月游戏版号下发，抖音即将上线外卖业务6 游戏：2月游戏版号下发，今年将启动“网络游戏正能量引领计划”6 移动支付：支付宝和财付通发布客诉处理年度公告8 电商：跨境电商税收门槛降低，国内电商平台陆续布局3·8节大促活动9 本地生活：各方混战升级，抖音即将在全国上线外卖业务9 广告：2022年中国广告市场花费同比减少11.8%9 短视频：广电总局加强短视频管理，防范未成年人沉迷10 互联网板块公司公告与新闻一览11 重点公司公告11 重点公司新闻11 其他公司新闻13 投资建议13 风险提示14 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：2月互联网板块重点公司表现5 图4：2023年2月恒生科技指数上涨的股票（%）5 图5：2023年2月恒生科技指数下跌TOP10的股票（%）5 图6：恒生科技指数PS-TTM情况6 图7：2011-2022年每年下发的网络游戏版号数量7 图8：2021-2023年每月下发的网络游戏版号数量7 图9：国内游戏市场收入及增速（亿元、%）7 图10：国内移动游戏市场收入及增速（亿元、%）7 图11：国产游戏出海收入及增速（亿美元、%）8 图12：2023年1月中国手游海外收入TOP308 图13：2022年全年中国广告市场同比减少11.8%10 表1：财付通和支付宝的交易类投诉事件和交易笔数占比8 表2：互联网行业重点关注公司重要公告11 表3：相关公司盈利预测及估值14 行情回顾：2月恒生科技指数下跌13.6% 指数情况：2月恒生科技指数单月下跌13.6%。整体看，2月恒生科技指数走势偏弱，主要受美联储加息预期上升影响：2月3日美国劳工部发布数据，1月非农部门新增就业51.7万人，失业率3.4%。这创造了美国自1969年以来的失业率 最低值。2月7日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔表示，鉴于劳工部最新的就业报告显示出劳动力市场的强劲与韧性，美联储接下来将需要进一步加息以抑制通货膨胀，终端利率可能会达到高于先前预期的水平。 纳斯达克互联网指数2月录得下跌，单月跌幅为3.9%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网板块多数股票股价录得不同幅度下跌，其中： 1)港股方面，腾讯、金山软件、网易为本月表现前三的股票，单月涨幅为-10.1%、 -10.2%、-13.3%，跑赢恒生科技指数3.5pct、3.4pct、0.3pct。 2)美股方面，百度、贝壳、SEA为本月表现前三的股票，单月涨幅为2.2%、-0.5%、 -3.0%，跑赢纳斯达克指数3.3pct、0.6pct、-1.9pct。 图3：2月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2023年2月恒生科技指数上涨的股票（%）图5：2023年2月恒生科技指数下跌TOP10的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市销率看，恒生科技指数估值处于成立以来较低值：截至2023年2月28日，恒生科技指数PS-TTM为1.94x，处于恒生科技指数成立以来12.90%分位点。 图6：恒生科技指数PS-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业政策：央行推进大型平台企业金融业务全面完成整改 央行：推进大型平台企业金融业务全面完成整改。根据中国人民银行官网，2月10日，人民银行召开2023年金融市场工作会议。会议指出，要系统性研究推进金融市场体系建设，加快完善金融市场法制和基础性制度，有序推进金融市场双向开放，提升服务实体经济和防范化解风险的能力，推进大型平台企业金融业务全面完成整改，加强常态化监管，支持平台企业健康规范发展。 行业动态：2月游戏版号下发，抖音即将上线外卖业务 游戏：2月游戏版号下发，今年将启动“网络游戏正能量引领计划” 中宣部出版局：今年将启动“网络游戏正能量引领计划”。根据中国音数协游戏工委，由国家新闻出版署主管，中国音像与数字出版协会、广州市黄埔区人民政府等主办的2022年度中国游戏产业年会于2月12-14日举办。年会致辞上，中宣部出版局副局长杨芳表示，今年将启动“网络游戏正能量引领计划”，遴选精品佳作，给予扶持奖励，推动正能量成为网络游戏发展主基调。 国家新闻出版署发布2023年2月份国产网络游戏审批信息，共87款游戏获批。 2月10日，据国家新闻出版署网站消息，国家新闻出版署发布2月国产网络游戏 审批信息，共87款游戏获批。 腾讯至少2款：重点自研产品《王者万象棋》获得版号，另外1款代理产品 《新天龙八部》。《王者万象棋》是基于“王者荣耀”IP的自走棋产品，此前已经经历过内测，产品完成度较高。《新天龙八部》则是畅游经典IP的MMO新作，由腾讯代理发行。 网易至少1款：此前未公布的PC端游《梦幻西游：时空》。近一年网易获得的版号包括自研《逆水寒手游》《超凡先锋》《巅峰极速》、代理《突袭：暗影传说》等。 本批版号的重点产品数量不多，但重在延续了每月1批的常态化节奏。预计腾讯网易的关键储备产品都将陆续获得版号，为未来的业绩提供增长动力。 图7：2011-2022年每年下发的网络游戏版号数量图8：2021-2023年每月下发的网络游戏版号数量 资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理资料来源：国家新闻出版署，国信证券经济研究所整理 2023年1月国内游戏市场收入同比下降17%。伽马数据发布《2023年1月游戏产业报告》：1月国内游戏市场收入240.52亿元，同比下降16.89%。其中，客户端游戏市场收入为56.51亿元，同比增长2.31%；移动游戏市场收入为176.19亿元，同比下降20.78%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为13.58亿美元，同比下降14.86%。需指出，第三方监测数据可能存在偏差。我们结合头部长线产品变现节奏、新产品市场表现、买量市场景气度，判断今年1月移动游戏市场表现实际要比报告列示数据更好。 图9：国内游戏市场收入及增速（亿元、%）图10：国内移动游戏市场收入及增速（亿元、%） 资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理 图11：国产游戏出海收入及增速（亿美元、%）图12：2023年1月中国手游海外收入TOP30 资料来源：伽马数据，国信证券经济研究所整理资料来源：SensorTower，国信证券经济研究所整理 米哈游《原神》蝉联1月出海手游收入榜冠军。据SensorTower，《原神》继续蝉联2023年1月出海手游收入榜冠军。此外，《明日方舟》迎来日服版本更新， 在支线故事和限时活动的推动下，海外收入环比大幅增长并重回收入榜第9名， 同时位列2023年1月海外收入增长榜榜首。 移动支付：支付宝和财付通发布客诉处理年度公告 支付宝和财付通发布2022年度客户投诉及风险事件处理情况公告。根据《非银行支付机构网络支付业务管理办法》《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法》等相关规定，支付宝和财付通发布了2022年度客户投诉及风险事件处理情况公告。根据公告，2022年，财付通交易类客户投诉事件95748件，涉及交易笔数占比小于千万分之一；支付宝交易类客户投诉