互联网行业2022年9月投资策略：Q2互联网板块业绩亮眼，重点推荐腾讯、美团

证券研究报告|2022年09月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：8月恒生科技指数下跌1.33%，港股互联网各有涨跌。8月恒生科技指数单月下跌1.33%%。本月初至8月5日指数上涨，由于受到国际 关系和政治局势的影响；8月5日至24日指数震荡下跌，主要由于投资者对内房股及物管股经的担忧、7月宏观经济主要经济增长指标增速环比有所回落；8月24日后指数反弹，主要由于中美监管机构签署审计监管合作协议。个股方面，互联网板块股票各有涨跌，网易云音乐、美团、腾讯为本月港股涨幅前三的股票。截至2022年8月26日，恒生科技指数PS-TTM为2.04x，处于恒生科技指数成立以来的11.01%分位点。 行业政策：中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议；国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施等。 行业动态：第四批游戏版号下发，饿了么和抖音宣布达成合作。1）游戏：国内端游市场逆势增长，第四批游戏版号下发；2）移动支付：7月支付机构备付金同比增长9%，数字人民币App新增“随用随充”功能；3）外卖：饿了么和抖音宣布达成合作；4）电商：2022年7月实物商品网上零售额累计同比增速5.7%；5）短视频：快手快招工月活用户数已经超过2.5亿，视频号运营数据较为强劲；6）广告：宏观压力下多家互联网公司二季度广告业务疲软。 互联网板块公司公告与新闻一览。阿里巴巴、腾讯控股、金山软件发布董事变更公告；阿里巴巴、腾讯控股、网易、快手、BOSS直聘、美团、拼多多等公司发布业绩公告；网易发布派发股息公告。 投资建议：2022Q2财报已落下帷幕，除拼多多外，各大互联网公司在收入端表现与我们此前的测算基本一致；利润端，在降本增效及特殊时期商品结构调整的背景下，各大互联网公司的业绩表现均非常亮眼，彰显了降本增效的决心及较高的利润弹性。从股价空间的角度，我们的推荐顺序为：腾讯、美团、BOSS直聘、拼多多。腾讯调整后净利率已经开始上行，大游戏产品有望上线，公司壁垒清晰，待风险解除后，估值修复空间大。美团Q3有望延续Q2强劲态势，核心主业景气度高，股价上行空间较大；BOSS直聘身处高成长赛道，在白领行业优势显著，蓝领市场空间较大，BOSS直聘有望取得突破，当前股价向上空间明显优于向下空间。拼多多是Q2为数不多销售费用同比上涨，且第二曲线表现优异的互联网公司，业绩弹性大，成长性较强。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元/ （百万港元/ 2022E 2023E 2022E 2023E 美元） 百万美元） 0700.HK 腾讯控股 买入 328.6 3,160,551 12.1 14.6 24 20 3690.HK 美团-W 买入 176.2 1,090,237 -1.6 0.5 -96 310 BZ.O Boss直聘 买入 22.7 9,864 1.9 3.4 82 46 PDD.O 拼多多 买入 72.2 716,356 12.7 17.3 39 29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 互联网·互联网Ⅱ超配·维持评级 证券分析师：谢琦联系人：徐焘 021-60933157021-60375437 xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《互联网行业2022年8月投资策略暨Q2业绩前瞻-行业政策继续回暖，优质龙头估值已具备吸引力》——2022-08-01 《互联网行业2022年6月投资策略-政策暖风频吹，板块回暖预 计持续，推荐直接受益标的》——2022-06-08 《互联网行业2022年5月投资策略-平台经济迎来新定调，建议 布局超跌龙头》——2022-05-05 《互联网行业2022年4月投资策略-行业政策有所回暖，建议布 局绩优标的》——2022-04-01 《互联网行业2022年3月投资策略-业绩期已至，建议布局业绩 相对优异的互联网标的》——2022-02-28 互联网行业2022年9月投资策略 Q2互联网板块业绩亮眼，重点推荐腾讯、美团 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：8月恒生科技指数下跌1.33%4 行业政策：中美监管机构签署审计监管合作协议6 行业动态：第四批游戏版号下发，饿了么和抖音宣布达成合作7 游戏：国内端游市场逆势增长，第四批游戏版号下发7 移动支付：7月支付机构备付金同比增长9%，数字人民币App新增“随用随充”功能8 外卖：饿了么和抖音宣布达成合作9 电商：2022年7月实物商品网上零售额累计同比增速5.7%9 短视频：快手快招工月活用户数已经超过2.5亿，视频号运营数据较为强劲10 广告：宏观压力下多家互联网公司二季度广告业务疲软11 互联网板块公司公告与新闻一览13 重点公司公告13 重点公司新闻12 其他公司新闻14 投资建议14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：8月互联网板块重点公司表现5 图4：2022年8月涨幅Top10的股票（%）5 图5：2022年8月下跌的股票（%）5 图6：恒生科技指数PS-TTM情况6 图7：国内手游市场收入及增速（亿元、%）7 图8：中国自研游戏海外市场收入及增速（亿美元、%）7 图9：2022年7月中国手游海外收入Top308 图10：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量8 图11：货币当局资产负债表-非金融机构存款（亿元，%）9 图12：数字人民币运营机构列表9 图13：国家统计局实物商品网上零售额累计值（亿元）10 图14：中国互联网广告市场规模变化12 图15：广告主市场信心打分（10分制）13 表1：二季度各互联网公司广告收入汇总（亿元，%）12 表2：互联网行业重点关注公司重要公告12 表3：相关公司盈利预测及估值15 行情回顾：8月恒生科技指数下跌1.33% 指数情况：8月恒生科技指数单月下跌1.33%。整体来看，7月恒生科技指数走势可以分为三部分： 8月1日至8月5日，由于受到国际关系和政治局势的影响，指数录得上涨。 8月5日至8月24日，指数震荡下跌，主要原因为（1）投资者对内房股及物管股经营状况的担忧影响大盘整体表现（2）7月宏观经济数据陆续公布，主要经济增长指标的同比增速环比有所回落，经济复苏势头有所走弱，其中：7月规模以上工业增加值同比实际增长3.8%（6月为3.9%）；社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%（6月为3.1%）。 8月24日至8月30日，指数反弹，主要由于证监会、财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。 纳斯达克互联网指数录得下跌，月跌幅为2.0%。主要由于美联储主席鲍威尔在8 月26日杰克逊霍尔年会表示美联储可能会继续加息并让利率在高位保持一段时间以遏制通货膨胀，淡化了有关美联储货币政策可能很快转向的猜测。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网板块股票股价各有涨跌，其中： 1)港股方面，网易云音乐、美团、腾讯为本月涨幅前三的股票，股价分别上涨8.5%、7.7%、6.6%，跑赢恒生科技指数9.9pct、9.0pct、8.0pct。 2)美股方面，拼多多、贝壳、微博为本周涨幅前三的股票，股价涨幅分别为45.5%、27.9%、7.6%，跑赢纳斯达克指数50.1pct、32.5pct、12.3pct。 3)年初至今，仅拼多多取得正收益，股价累计涨幅为22.3%。 图3：8月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2022年8月涨幅Top10的股票（%）图5：2022年8月下跌的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市销率看，恒生科技指数估值处于2020年9月以来较低分位：截至2022年8月26日，恒生科技指数PS-TTM为2.04x，处于恒生科技指数成立以来的11.01%分位点；PE-TTM为52.71x，处于恒生科技指数成立以来的95.41%分位点。PE-TTM和PS-TTM的差异，主要因近一年多家互联网公司在宏观环境的影响下，利润率受到影响。 图6：恒生科技指数PS-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业政策：中美监管机构签署审计监管合作协议 北京发布国内首个数字人产业专项支持政策。8月14日财联社消息，北京市经济和信息化局近日正式对外发布《北京市促进数字人产业创新发展行动计划 （2022-2025年）》，为国内首个数字人产业专项支持政策。根据《行动计划》，到2025年，北京市数字人产业规模将突破500亿元，初步形成具有互联网3.0特征的技术体系、商业模式和治理机制，成为全国数字人产业创新高地。 中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议。中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。根据中国证监会有关负责人就签署中美审计监管合作协议答记者问，合作协议主要就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查作出了具体安排，约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 证监会主席易会满《求是》发文，要统筹开放和安全，扩大高水平双向开放。8月1日，中国证监会党委书记、主席易会满在《求是》发表题为《努力建设中国特色现代资本市场》的文章。其中提出，要统筹开放和安全，扩大高水平双向开放：1）加快推进企业境外上市备案制度落地，保持境外上市渠道畅通，支持各类企业依法依规赴境外上市，用好两个市场、两种资源。持续加强开放条件下监管能力建设，进一步完善跨境资金监测监管机制和风险应对预案。2）要加强与中国香港市场的务实合作，深化沪深港通机制，进一步推动提升中国香港市场承接境内企业上市能力，支持中国香港巩固国际金融中心地位，促进两地市场协调发展。 国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。新华社8月24日消息，国务院总理李克强8月24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。 行业动态：第四批游戏版号下发，饿了么和抖音宣布达成合作 游戏：国内端游市场逆势增长，第四批游戏版号下发 1)7月国内手游市场承压，端游市场逆势增长。2022年7月，国内游戏市场收入208.08亿元，同比下降15.12%；国内移动游戏市场收入146.34亿元，同比下降19.60%；中国自主研发游戏海外市场收入为14.00亿美元，同比下降15.05%。与此同时，国内PC端游市场逆势增长，7月收入52.91亿元，同比增长0.58%，主要因头部端游市场表现较为良好。 2)《原神》蝉联7月出海收入榜首。根据SensorTower，7月中国手游出海收入排名前三依次为：《原神》、《Sta