下游去库存背景下承压，毛利率保持稳健

华利集团发布业绩快报，2022年公司收入/归母净利分为205.69/32.22亿元，同比增长17.74%/16.39%，业绩略低于我们此前预期；对应22Q4收入/净利同比增长7.42%/0.65%，剔除贬值影响估计单季收入略有下降。公司销量为2.21亿双，同比增长4.65%、较21年量增29%的增速放缓，我们分析主要受海外运动品牌去库存影响；全年来看，我们估计增长主要来自NIKE和HOKA贡献。Q4营 业利润率下降估 计主要受汇兑损益影响。Q4营业利润率/净利率为19.16%/15.1%、下滑9.4pct/0.8pct，我们分析主要受汇兑损益影响，但得益于成本控制、毛利率基本稳健。尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及拟收购的永川工厂贡献。 下调22/23/24年收入预测209/242/295至206/220/263亿元，对应调整归母净利预测33.06/38.21/46.27至32.22/33.42/41.36亿元，对应调整EPS预测2.83/3.27/3.96至2.76/2.86/3.54元，2023年2月28日收盘价57.57元对应PE分别为26/23/19X，维持“买入”评级。

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