天然气周度报告：高库存弱需求背景下，国际气价继续承压

全球商品研究·天然气 周度报告 高库存弱需求背景下，国际气价继续承压 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年7月8日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 上周国际天然气价格普遍回落，供应端的回升叠加高 库存以及弱需求的限制，使得气价承压。截至7月5日， TTF收于33.067欧元/MWH,周度-4.10%；HH收于2.319 美元/mmbtu，周度-10.84%；JKM收于11.8834美元/mmbtu，周度-8.71%。 核心观点 上周TTF趋势下跌，供应端的修复、发电需求的疲软叠加上高库存的压力共同使欧洲气价在高位承压回调。库存端，截至7月5日，欧洲整体库存为889.37Twh，库容率为78.32%，环比上周+1.6%，较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平，库存端偏利空气价。供应端，挪威气体流量持续回升，消除市场对供应短缺的担忧。6月初，挪威海上斯利普纳终端的一条2英寸的管道出现裂缝，造成气价短期冲高，但随着该平台的产能逐步恢复，此后气价开始逐步回落。此外还爆发了挪威Nyhamna天然气站因短暂停电所造成的供应下降。截至上周末，上述供应事故逐步修复。同时，6月24日，欧盟正式宣布对俄罗斯进行第14次制裁，将进一步限制俄罗斯LNG的进口以及转运。总体看，前期驱动气价上涨的供应问题逐步解除，随着欧洲对俄罗斯制裁的落地，短期市场可炒作的利多驱动走弱。需求端，上周欧洲主要国家发电需求继续减 弱，且欧洲总体需求较历史同期仍然低迷。延续自2020年俄乌冲突后，欧洲通过减少天然气消费来应对俄气减少供应所带来的冲击。 上周HH趋势下行，相对充足的干气产量以及高库存偏利空气价，同时美国沿海地区的气温下降也使气价承压。供应端，截至6月26日当周，美国天然气总供应106.9Bcf/日，略低于去年同期的107.2Bcf/日，较上期小幅下滑0.1Bcf/日。伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，美国国内干气产量已经见顶回落，预计未来美国自产气增量有限。需求端，截至6月26日当周，美国天然气总需求为102.3Bcf/日，较去年同期高7Bcf/日，较上期增加2.0Bcf/日。当下美国强劲的需求表现主要由发电需求驱动，当前发电需求约为45.3Bcf/日，远远高于去年同期39.7Bcf/日。 上周JKM跟随TTF走弱，JKM下跌逻辑与TTF相似，供应炒作逐步结束，弱需求背景下气价出现回落。截至7月5日，JKM较TTF仍有1.38美元/mmbtu的溢价。亚洲市场基本面数据公布较为滞后，仅从已发布的最新一期数据来看，当前亚洲市场供需矛盾不大。日本尽管库存偏低，但其低迷的消费无法提振价格。韩国市场库存较为健康，且LNG进口需求低迷。国内市场供应充足，无论是自产气还是进口管道气，其流量皆处于历史高位，当下暂无明显短缺的担忧。 风险提示 供应突发事件；夏季异常气温。 1、欧洲市场 上周TTF趋势下跌，供应端的修复、发电需求的疲软叠加上高库存的压力共同使欧洲气价在高位承压回调。截至7月5日，TTF收于33.067欧元/MWH,周度-4.10%。 库存端，截至7月5日，欧洲整体库存为889.37Twh，库容率为78.32%，环比上周+1.6%，较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平，库存端偏利空气价。供应端，挪威气体流量持续回升，消除市场对供应短缺的担忧。6月初，挪威海上斯利普纳终端的一条2英寸的管道出现裂缝，造成气价短期冲高，但随着该平台的产能逐步恢复，此后气价开始逐步回落。此外还爆发了挪威Nyhamna天然气站因短暂停电所造成的供应下降。截至上周末，上述供应事故逐步修复。同时，6月24日，欧盟正式宣布对俄罗斯进行第14次制裁，将进一步限制俄罗斯LNG的进口以及转运。总体看，前期驱动气价上涨的供应问题逐步解除，随着欧洲对俄罗斯制裁的落地，短期市场可炒作的利多驱动走弱。需求端，上周欧洲主要国家发电需求继续减弱，且欧洲总体需求较历史同期仍然低迷。延续自2020年俄乌冲突后，欧洲通过减少天然气消费来应对俄气减少供应所带来的冲击。 综合来看，欧洲市场仍然延续供需双弱的格局，前期气价的冲高主要受到供应事故及制裁事件的影响，但随着相关事故或停产事件的逐步修复加上对俄制裁的最终落地，利多驱动逐步减弱，未来高库存仍会对TTF形成压制。短期波动主要来源于高温变化。 图表1：天然气基准价（美元/MMBtu）图表2：TTF月差：1-2（欧元/MWH） 50 40 30 20 10 0 19/1/2220/1/2221/1/2222/1/2223/1/2224/1/22 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF美国HH亚洲JKM 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：TTF月差：1-12（欧元/MWH）图表4：TTF基差（欧元/MWH） 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 1.1基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：欧洲天然气库存（Twh）图表6：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：欧洲天然气总表需（Mcm/d）图表8：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表10：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表11：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表12：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：法国天然气发电用量图表14：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、美国市场 上周HH趋势下行，相对充足的干气产量以及高库存偏利空气价，同时美国沿海地区的气温下降也使气价承压。截至7月5日，HH收于2.319美元/mmbtu，周度-10.84%。供应端，截至6月26日当周，美国天然气总供应106.9Bcf/日，略低于去年同期的107.2Bcf/日，较上期小幅下滑0.1Bcf/日。伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，美国国内干气产量已经见顶回落，预计未来美国自产气增量有限。需求端，截至6月26日当周，美国天然气总需求 为102.3Bcf/日，较去年同期高7Bcf/日，较上期增加2.0Bcf/日。当下美国强劲的需求表现主要由发电需求驱动，当前发电需求约为45.3Bcf/日，远远高于去年同期39.7Bcf/日。综合来看，美国市场呈现供需双强状态，但供应由于受到活跃钻机数趋势下滑的影响，未来国内干气增量有限，需求端发电及工业需求强劲。但当前高库存仍会对HH上方空间形成压制。 2.1价格表现 图表15：天然气基准价（美元/MMBtu）图表16：HH月差：1-2（美元/mmbtu） 50 40 30 20 10 0 19/1/2220/1/2221/1/2222/1/2223/1/2224/1/22 1.00 0.50 0.00 -0.50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -1.00 欧洲基准TTF美国HH亚洲JKM20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：HH月差：1-12（欧元/MWH）图表18：HH基差（欧元/MWH） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -2.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2基本面情况 图表19：美国天然气库存（Bcf）图表20：美国干气产量及活跃钻机数 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 250 200 15