下游去库存致上半年收入下滑，良好成本控制使净利率保持平稳

由于部分客户仍处于去库存周期，23年上半年公司营业收入有所下滑。2023年上半年公司实现营业收入92.12亿元，同比下降6.94%；实现归属于上市公司股东净利润14.56亿元，同比下降6.80%；实现扣非后净利润14.36亿元，同比下降6.09%；基本每股收益为1.25元，去年同期为1.34元。2023年上半年，公司销售运动鞋0.91亿双，同比减少20.87%； 23年上半年毛利率下降，良好控制成本使净利率保持平稳。公司2023年上半年实现毛利率24.60%，同比-1.72pct。费用端，23年上半年期间费用率为4.19%，同比-1.13pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%， 同比分别+0.01pct/-1.16pct/+0.06pct/-0.04pct。管理费用率的降低主要系绩效薪酬费用减少。公司有效的费用控制使得公司在23年上半年实现净利率15.80%，同比+0.02pct。 运动鞋类产品营收下滑，欧洲市场逆势增长。分产品来看，公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他分别实现营收82.52亿元/4.82亿元/4.60亿元 ， 同比-1.95%/-28.34%/-41.93%；毛利率分别为25.12%/18.66%/19.10%。分地区来看，美国地区实现营收75.92亿元，同比-10.28%；欧洲和其他地区分别实现营收14.02亿元和2.00亿元，同比分别+12.85%和+13.15%，市场恢复较快，运动鞋的消费需求仍然旺盛。 投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年EPS分别为2.72元、3.18元、3.71元，对应PE分别为20.1X、17.2X、14.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升的风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。