基金产品研究：信创板块量化定价及信息技术ETF（159939）价值解析

金工量化专题报告 信创板块量化定价及信息技术ETF（159939）价值解析 基金产品研究 核心结论 证券研究报告 2023年02月22日 摘要内容 本报告基于广发基金信息技术ETF成份股从权重股基本面量化定价角度分析信息技术板块的配置价值。该ETF跟踪中证全指信息技术指数（000993），近两年受到市场广泛关注。 信息技术指数行业覆盖齐全，指数价格已PriceIn2022年不利基本面，市场预期23-24年保持较高的净利润增速。信息技术指数主要覆盖电子和计算机行业，细分板块有半导体、软件、消费电子、光电子、IT服务、计算机设备 及元件。市场预期2023年终结去年负增基本面，今明两年保持较高增速， 2023年2月21日基于2024年预期净利润的PE为20倍。2022年指数持续调整且当年4月、10月指数企稳位置相近，表明指数价格已充分反映当年负增的基本面，对其后两年基本面增长充满信心。 细分行业权重股组合目前股价略高于2023年基本面价值，表明信息技术板块具备较好的配置价值。2022年以来，信息技术指数子行业8只权重股组 合与指数走势保持一致，基于个股锚定估值和wind一致预期来判断板块配置价值，结果表明，2023年2月21日权重股组合股价略高于2023年基本面价值，股价仅透支今年基本面，具备较好的配置性价比。 半导体是信息技术指数权重最大的细分板块，其股价接近今年基本面价值。半导体市值占比24.3%，是最大的子行业，其细分龙头组合2月21日平均股价为63.16元/股，22/23/24年基本面价值对应53.53/61.63/79.27元/股， 平均股价接近今年基本面价值。 信息技术ETF，广发基金管理，已上市九年时间，市场持续认可。信息技术ETF，简称广发中证全指信息技术ETF，基金代码159939.OF，紧密跟踪中证全指信息技术指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，基金经理为霍华明，近两年市场认可度不断攀升，截至2023年2月21日基金份额升至49.3 亿份。 风险提示：信息技术板块未来基本面未出现预期改善，导致板块估值进一步下移；政策、流动性等宏观要素的变化导致行业估值恶化。 分析师 王红兵S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 基于基金投顾策略持仓构建机构共识度基金优选策略表现—基金研究系列专题十一2023-02-08 银河量化优选（004250）：选股能力优秀，宜中长期配置—基金产品研究2023-01-31 全球经济增速大概率放缓，国内经济呈现前低后高走势—环球前沿研究精选——外资机构2023年全球经济展望2023-01-19 窗户纸策略样本外评估：超额稳健，累计收益 105%—量化投资策略2022-12-30 价值风格类基金标的受青睐，医药、消费配置比例抬升—基金投顾研究跟踪报告之十六2022-12-25 索引 内容目录 一、信息技术：2023年轻装上阵4 二、权重股定价：目前价格仅体现今年基本面预期6 2.1紫光国微：处于2023年基本面价值区间6 2.2金山办公：略高于2023年基本面价值7 2.3立讯精密：处于2023年基本面价值区间7 2.4航天宏图：处于2023~2024年基本面价值区间8 2.5海康威视：接近2024年基本面价值区间8 2.6三环集团：处于2023~2024年基本面价值区间9 2.7振华科技:处于2023年基本面价值区间9 2.8八大细分权重股组合定价：反弹幅度仅体现今年基本面预期10 2.9最大子行业半导体组合定价：平均股价接近今年基本面价值11 三、信息技术ETF：广发基金管理，已上市九年时间12 四、报告结论13 五、风险提示14 图表目录 图1：信息技术ETF成份股行业权重，近六成配置电子4 图2：信息技术ETF成份股子行业权重，半导体占比最大4 图3：信息技术ETF子行业权重股及权重（2023/2/21）4 图4：信息技术ETF研究覆盖成份股预期净利润增速（2023/2/21）5 图5：信息技术ETF研究覆盖成份股PE估值（2023/2/21）5 图6：信息技术ETF2022年4月、10月底部价格相近5 图7：信息技术ETF2022年各财报净利润增速5 图8：2022年以来信息技术ETF子板块权重股组合和ETF走势相近6 图9：紫光国微2022年以来基于26xPE的基本面价值区间6 图10：金山办公2022年以来基于70xPE的基本面价值区间7 图11：立讯精密2022年以来基于19xPE的基本面价值区间7 图12：航天宏图2022年以来基于33xPE的基本面价值区间8 图13：海康威视2022年以来基于16xPE的基本面价值区间8 图14：三环集团2022年以来基于26xPE的基本面价值区间9 图15：振华科技2022年以来基于19xPE的基本面价值区间9 图16：信息技术8只细分行业权重股预期净利润增速（2023/2/21）10 图17：信息技术8只细分行业权重股PE（2023/2/21）10 图18：信息技术细分行业权重股组合2023年2月21日价格略高于2023年基本面价值...10 图19：半导体细分板块权重股的锚定PE估值11 图20：半导体细分龙头2月21日平均股价接近今年基本面价值11 图21：信息技术8只细分行业权重股组合2023年2月21日价格对应2023年基本面价值12表1：广发基金股票型ETF产品线12 一、信息技术：2023年轻装上阵 中证全指信息技术指数（000993.SH）：全指信息指数从中证全指样本股信息技术行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市信息技术行业内公司股票的整体表现。最新成份股有453只，其中研究覆盖市值占比84%（2023年2月21日数据）。 信息技术指数主要覆盖电子和计算机行业，电子配置权重要大于计算机，细分板块涵盖半导体、软件、消费电子、光电子、IT服务、计算机设备及元件，半导体权重最大，为24.3%。 该指数成份股2022年净利润预期负增长，市场预期今明两年保持较高增速，2023年2 月21日基于预期的2023年净利润的PE估值为26.5倍，基于2024年预期净利润的PE 为20倍。 2022年指数价格持续调整，已表达了当年基本面负增长的担忧，但2022年4月和10月 指数价格回调至相近位置后企稳反弹，也表明市场对2023年及以后的基本面充满信心。 广发基金管理的信息技术ETF以中证全职信息技术指数为跟踪标的，近两年受到市场广泛关注。 图1：信息技术ETF成份股行业权重，近六成配置电子图2：信息技术ETF成份股子行业权重，半导体占比最大 70% 成份股行业权重（%，20230221） 30% 成份股行业权重（%，20230221） 24.3% 60% 50% 40% 30% 20% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18.2% 11.6%11.3%10.3%8.8% 7.3% 2.3%2.0% 3.9% 57.31% 37.31% 5.37% 10% 0% 电子 计算机其他 半软消光 ITⅡ 导件费学服体开电光务发子电 子 计元军电其算件工子他机电化 Ⅱ 设子学 Ⅱ 备品 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 图3：信息技术ETF子行业权重股及权重（2023/2/21） 子行业权重股占比（%，2023/2/21) 3.18% 3.23% 2.44% 1.52% 0.79% 0.87% 0.92% 4%3.75% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 紫光国微(半金山办公(软立讯精密(消京东方A(光航天宏图(IT海康威视(计三环集团(元振华科技(军 导体) 件开发) 费电子) 学光电子) 服务) 算机设备)件) 工电子) 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图4：信息技术ETF研究覆盖成份股预期净利润增速（2023/2/21图5：信息技术ETF研究覆盖成份股PE估值（2023/2/21） （%）74.35% 58.32% 32.93% 2021 2023E 2024E -28.85% 2022E 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 信息技术ETF研究覆盖成份股净利润增速 信息技术ETF研究覆盖成份股 PE(20230221) 32.8 26.4 19.9 5046.0 40 30 20 10 0 20212022E2023E2024E 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 图6：信息技术ETF2022年4月、10月底部价格相近图7：信息技术ETF2022年各财报净利润增速 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 信息技术ETF价格走势（元/份） 0% -10% -20% -30% -40% 信息技术ETF2022年净利润同比增速 （%） -12.02% -25.69% -35.47% 22Q3 22Q2 22Q1 2022-01-042022-06-042022-11-04 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 二、权重股定价：目前价格仅体现今年基本面预期 2022年4月26日基于2021年净利润PE为28倍，底部估值和净利润远期增速相匹配。 选择各子板块权重股，共8只构建组合，配置权重取其在ETF申赎清单中的数量，成份股为紫光国微、金山办公、科大讯飞、立讯精密、航天宏图、海康威视、三环集团和振华科技，通过权重股组合和信息技术ETF的走势对比，可以发现，2022年以来权重股走势基本和该ETF走势相近，去年九月以来略有超额。故通过判断权重股的基本面价值区间的计算可以近似判断信息技术ETF的配置性价比。 图8：2022年以来信息技术ETF子板块权重股组合和ETF走势相近 信息技术ETF子板块权重股组合 0.8 ETF收盘价（元/份） 0.7 0.6 0.5 0.4 2022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04 资料来源：WIND，西部证券研发中心 2.1紫光国微：处于2023年基本面价值区间 2021年为近几年净利润增速的最高点，2022年增速水平环比回落，目前wind一致预期 2024年净利润增速为35%，紫光国微的股价在2021年也达到近几年最高，2022年的股价也未有所突破，故可以判断紫光国微估值下调，把股价最高点对标当时最远期盈利预测 （即2024年一致预期净利润），推算的PE估值为26倍。目前紫光国微股价仍处于2023 年基本面价值区间。 图9：紫光国微2022年以来基于26xPE的基本面价值区间 紫光国微Vt-1(26PE,89.36元/股) Vt(26PE,123.74元/股)Vt+1(26PE,167.44元/股)Vt+2(26PE,226.57元/股) 250 200 150 100 50 0 2022/01/042022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/04 资料来源：WIND，西部证券研发中心 2.2金山办公：略高于2023年基本面价值 金山办公2022年自Q1开始净利润呈现负增长，底部估值为70xPE，23/24市场预期净利润增长38%/35%。2月17日金山办公股价略高于今年基本面价值。 图10：金山办公2022年以来基于70xPE的基本面价值区间 金山办公Vt-1(70PE,184.01元/股) Vt(70PE,254.93元/股)Vt+1(70PE,343.08元/股)Vt+2(70PE,461.71元/股) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2022/1/52022/3/5