基金产品研究：科技板块的定价方法及预期空间

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 科技板块的定价方法及预期空间 基金产品研究 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 科技主题行情即将全面展开。目前单科技主题行情如火如荼，而泛科技主题基金产品机会风险更为均衡，值得关注。目前中证指数公司编制的泛科技指数有14只，其中的科技龙头指数发行有科技ETF（515000），规模最大、上市时间最早。 科技龙头配置八大主题，今年高增。科技龙头指数涵盖半导体、创新药、面板、安防、消费电子、通信以及云服务等主题，其中半导体权重最大，主题权重相对均衡，市场预期科技龙头今年高速增长76%，主要源于面板行业的高增长，剔除面板后今年预期净利润增速仍有40%，7月12日基于2021年预期净利润的PE仅32倍。 科技主题的定价基于景气拐点认知。科技龙头指数八大主题中，除医药外，业绩周期均呈现周期属性，找出景气拐点并推算拐点估值，才能准确框定一个景气周期的股价波动区间。以兆易创新为例，2019年中期的景气拐点确认，拐点之初的60倍估值可以解释其后面两年的股价运行波段，2020年3月我们也已精准预测了科技ETF时至今日的波动区间。 不同科技主题驱动逻辑各异，但定价均未高估。（1）新能源车、消费电子等对半导体需求激增，权重股韦尔股份最新收盘仍低于期2022年基本面价值，上方空间较大；（2）创新产业链领域将长期受益，权重股恒瑞医药接近底部的2021年基本面价值；（3）LCD供给收缩，价格持续上涨，龙头公司业绩优秀，京东方经过调整，目前股价透支了今年的高速增长；（4）计算机软件，利润呈加快增长态势，软件板块的定价普遍低于2022年基本面价值；（5）安防龙头转型，估值提升，海康股价目前对等2022年基本面价值；（6）消费电子关注光学创新，龙头股歌尔股份估值自基本面拐点并无提升，目前股价仍略低于2022年基本面价值；（7）5G整体生态繁荣度有望突破板块边界，中兴通讯自2018年后适用24倍估值，目前中兴通讯股价仅对等今年基本面价值。 科技ETF今年价格上限为2.52元/份，可高仓位配置。基于7月12日数据，科技ETF2021~2023年基本面分别对应1.6元/份、2.02元/份和2.52元/份的价格，今年价格波动区间为【1.6，2.52】，目前距离2022年基本面价值有7%的空间，距离2023年基本面价值有33%的空间，可高仓位配置。 风险提示：市场预期科技板块高增长，目前二级市场价格已体现这一预期，中报或三季报不达预期可能导致市场较大幅度的调整。 证券研究报告 2021年07月12日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月12日 索引 内容目录 一、泛科技主题指数品种丰富 .................................................................................................. 4 二、科技板块定价的方法论 ..................................................................................................... 7 三、科技主题定价之半导体，高景气阶段................................................................................ 9 四、科技主题定价之医药，创新产业链长期受益 ................................................................... 12 五、科技主题定价之面板，供给收缩，价格上涨 ................................................................... 13 六、科技主题定价之计算机软件，利润呈加快增长态势 ........................................................ 14 七、科技主题定价之安防，不仅仅是安防.............................................................................. 15 八、科技主题定价之消费电子，聚集光学创新 ...................................................................... 16 九、科技主题定价之通信，未来更好 ..................................................................................... 17 十、科技ETF的定价及波动区间，配置性价比高 ................................................................. 18 十一、报告结论 ..................................................................................................................... 21 十二、风险提示 ..................................................................................................................... 21 图表目录 图1：中证科技龙头指数 .......................................................................................................... 5 图2：泛科技指数累计收益率（%，2018/11~2021/7/8） ....................................................... 5 图3：科技ET个股配置前十，海康为第一大 .......................................................................... 5 图4：科技ETF核心配置板块，半导体权重最大 .................................................................... 5 图5：科技ETF成份股今年预期高增长75% .......................................................................... 6 图6：科技ETF成份股基于不同年份净利润的PE估值 .......................................................... 6 图7：科技龙头八大主题及龙头成份股 .................................................................................... 7 图8：兆易创新2019年一季度是基本面拐点 .......................................................................... 8 图9：兆易创新2019年8月企稳于60倍估值........................................................................ 8 图10：兆易20年9月以来未持续突破T2基本面价值 ........................................................... 8 图11：兆易创新今年自2021年基本面价值位置反弹 ............................................................. 8 图12：科技ETF自2020年3月反弹至7月，后大幅震荡反复至今 ...................................... 9 图13：半导体行业景气度指标，北美半导体设备制造商出货额 .............................................. 9 图14：全球硅片出货量同比增速在2020 年Q2 由负转正后持续上行................................. 10 图15：半导体指数走势和半导体设备制造商出货同比增速高度相关 .................................... 10 图16：科技ETF中半导体组合跑赢中证全指半导体指数 ..................................................... 11 图17：韦尔股份在基本面拐点后股价波动下限为55倍估值下当年基本面价值 .................... 11 图18：韦尔股份在55倍估值下的基本面价值 ...................................................................... 12 图19：韦尔股份三年净利润预期增速 ................................................................................... 12 nQsOmOyQzR6M9R7NpNmMpNnMiNoOrOeRrQnR6MrRxPxNpOsMxNmMpR 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月12日 图20：恒瑞医药2018年以来股价运行于48倍底部估值下的4年基本面价值区间 ............. 12 图21：LCD TV价格（美元/片） ............................................................................................ 13 图22：LCD Monitor价格（美元/片） ................................................................................... 13 图23：Notebook PC价格（美元/片） .................................................................................. 13 图24：京东方2021年净利润高速增长 ................................................................................. 14 图25：京东方10倍估值下的基本面年度价值（元/股） ....................................................... 14 图26：2020-21年1-3月软件业务收入增长情