金工量化专题报告：华夏医药卫生ETF：攻守兼备：基金产品研究

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 金工量化专题报告 华夏医药卫生ETF（510660）：攻守兼备 基金产品研究  核心结论 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 军工ETF基金（512680），定价合理，建议高配—基金产品研究 2022-10-20 医药龙头ETF（515950）：复盘龙头与弹性空间—基金产品研究 2022-10-19 南方中证1000ETF：底部临近—基金产品研究 2022-09-29 基建50ETF（516970）配置价值再认识—基金产品研究 2022-09-19 从一致预期基本面变化与估值匹配度构建行业轮动策略—大 类 资 产 配 置 专 题 十 2022-09-18 摘要内容 医药卫生ETF（510660）深耕上证医药，华夏基金管理，覆盖六大板块，基本面增速呈上行趋势。跟踪上证医药卫生行业指数，代码000037.SH，上证医药指数选择上海证券市场医药卫生行业股票组成，指数成份股数量为50只，最近ETF申赎清单为40只股票，子板块涉及化药、服务、中药、生物制品、商业和器械，其中化药配置权重最高，最大权重股恒瑞医药10月20日市值占比接近20%，从净利润增速来看，医药卫生ETF成份股预期净利润未来年两年增速上行。 细分板块权重股估值基本完成回归，稳健基本面将贡献配置收益。从六大细分医药板块权重股的定价来看，化药龙头恒瑞医药经历两年波动，估值回归常态；医疗器械龙头迈瑞医疗，自2021年开始的估值回归已完成；医疗服务龙头药明康德，已知今年高增长，估值重新认知；中药龙头片仔癀，目前股价攻守兼备；生物制品权重股复星医药，估值和远期增速匹配，股价对等2022基本面；医药商业权重股益丰药房，大幅反弹缘于估值修复的完成；医疗器械权重股万泰生物，预期稳定带来估值稳定。 临近年末，医药卫生ETF攻守兼备。整体定价医药卫生ETF，医药卫生ETF收盘于2.54元/份，21/22/23/24年基本面价值分别为1.87、2.19、2.60和3.05元/份，10月20日收盘接近明年基本面价值。因医药板块估值基本完成回归，时间也接近今年年底，ETF价格对标明年基本面价值相对合理，最乐观股价可透支T+2年基本面价值，仍有中长期配置价值。 配置医药卫生ETF十年年化收益10%，长期收益稳健。医药卫生ETF（510660）由华夏基金管理，跟踪上证医药卫生行业指数，基金经理为司帆，成立于2013年3月28日，上市于同年5月8日，上市近10年期间，医药卫生ETF为投资者提供了年化10.32%的收益率。 风险提示：1、医药行业基本面2022年基本面业绩未出现改善；2、政策、流动性等宏观要素的变化导致行业估值继续恶化。 证券研究报告 2022年10月21日 金工量化专题报告 西部证券 2022年10月21日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 华夏医药卫生ETF跟踪什么？ ....................................................................................... 4 二、 医药卫生细分板块龙头的定价分析 ................................................................................. 5 2.1 化学制药龙头：恒瑞医药，经历两年波动，估值回归常态 .......................................... 5 2.2 医疗服务龙头：药明康德，已知高增长，估值重新认知 ............................................. 7 2.3 中药龙头：片仔癀，攻守兼备 ..................................................................................... 8 2.4 生物制品权重股：复星医药，估值和远期增速匹配，股价对等2022基本面 ............ 10 2.5 医药商业权重股：益丰药房，大幅反弹缘于估值修复的完成 .................................... 10 2.6 医疗器械权重股：万泰生物，预期稳定带来估值稳定 ............................................... 12 三、 医药卫生ETF：估值回归，稳健基本面贡献配置收益 .................................................. 13 四、 医药卫生ETF由华夏基金管理 ..................................................................................... 14 五、 报告结论 ....................................................................................................................... 15 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图1：医药卫生ETF六大细分板块龙头，市值占比接近50% ................................................. 4 图2：医药卫生ETF子板块市值占比（2022.10.20），权重前三为化药、服务和中药 ............ 4 图3：医药卫生ETF的 PE估值（20221020） ...................................................................... 5 图4：医药卫生ETF净利润增速（2021-2024） ..................................................................... 5 图5：恒瑞医药2018-2020年股价波动于48倍PE下T-1~T+2年基本面价值区间 ............... 5 图6：恒瑞医药净利润增速变化，21年Q4是基本面底部 ...................................................... 6 图7：恒瑞医药2022年4月底部估值为40倍PE .................................................................. 6 图8：恒瑞医药目前最乐观估值提升至46倍PE ..................................................................... 7 图9：药明康德2023、2024年预期净利润增速下行。 ........................................................... 7 图10：药明康德在2018年底、2019年初以及2022年9月底估值均接近40倍PE ............ 8 图11：药明康德今年九月股价底部是对基本面已知高增长的重新认知 ................................... 8 图12：片仔癀2019至2024年的实际（或预期）净利润增速(%) .......................................... 9 图13：18年11月至20年6月，片仔癀底部估值为43xPE .................................................. 9 图14：20年7月至21年12月，片仔癀底部估值提升至75xPE........................................... 9 图15：基于48x PE，片仔癀目前股价对标2023年基本面，攻守兼备 .................................. 9 图16：复星医药10月股价底部隐含明后两年正向增长的预期 ............................................. 10 图17：益丰药房2017年以来的净利润增速 .......................................................................... 11 图18：益丰药房2018至2021年估值稳定，底部估值为35xPE ......................................... 11 图19：益丰药房2018至2021年估值稳定，底部估值为35xPE ......................................... 11 金工量化专题报告 西部证券 2022年10月21日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图20：万泰生物一季报后预期稳定带来估值稳定，目前适用22xPE .................................... 12 图21：医药卫生ETF前十大权重股的底部估值设定 ............................................................ 13 图22：医药卫生ETF2021~2024年基本面价值，10月20日收盘接近明年基本面价值 ...... 13 图25：医药卫生ETF2022年价格波动和21-24年基本面价值的变化 .................................. 14 图26：医药卫生ETF2013年上市以来走势 .......................................................................... 14 金工量化专题报告 西部证券 2022年10月21日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、华夏医药卫生ETF跟踪什么？ 华夏医药卫生ETF（510660）跟踪上证医药卫生行业指数，指数代码000037.SH，上证医药指数选择上海证券市场医药卫生行业股票组成，指数成份股数量为50只，ETF申赎清单为其中的40只股票，子板块涉及化药、服务、中药、生物制品、商业和器械，其中化药配置权重最高，10月20日化药板块市值占比30.55%，恒瑞医药是医药卫生ETF成份股的市值龙头，单票市值占比19.28%，对医药卫生ETF走势影响很大。 从净利润增速来看，医药卫生ETF未来2年增速上行，呈改善之势，经过一年多的持续调整，9月市场底部的价格已接近2020年初的水平。 图1：医药卫生ETF六大细分板块龙头，市值占比接近50% 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图2：医药卫生ETF子板块市值占比（2022.10.20），权重前三为化药、服务和中药 资料来源：WIND，西部证券研发中心 19.28%13.15%8.30%4.46%2.23%1.88%0%5%10%15%20%25%化学制药医疗服务II中药II生物制品II医药商业II医疗器械II恒瑞医药药明康德片仔癀复星医药益丰药房万泰生物六大细分板块龙头市值占比（%，20221020）化学制药, 30