双订阅业务持续高增，受益行业信创推进

公司快报/金山办公 2023年02月28日 金山办公(688111.SH) 公司快报 双订阅业务持续高增，受益行业信创推进 证券研究报告 云软件服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 368.80元 股价 (2023-02-27) 288.71元 交易数据 总市值(百万元) 133,171.82 流通市值(百万元) 133,171.82 总股本(百万股) 461.26 流通股本(百万股) 461.26 12个月价格区间 158.0/323.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.3 5.3 48.3 绝对收益 -2.0 12.4 36.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 订阅业务持续高增，有望受益信创机遇 2022-10-29 事件概述 2月25日，金山办公发布了《2022年业绩快报》。公司全年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非归母净利润为9.44亿元，同比增长12.28%。 业绩实现稳增，个人及机构订阅业务持续高增 2022年，尽管全球PC及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。全年实现营业收入38.85亿元，同比增长约18%；单第四季度营业收入为10.90亿元，同比增长约20%；国内订阅业务总体营收约27.42亿元，占比高达70.58%。 1）个人办公服务订阅业务全年收入约20.50亿元，同比增长约40%，其中单第四季度实现收入5.93亿元，同比增长约36%。公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。 2）机构订阅业务收入约6.92亿元，同比增长约55%，其中单第四季度收入为2.12亿元，同比增长约69%。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数字办公平台产品收入不断增加带动了国内机构订阅及服务业务高速增长。 3）国内机构授权业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%，主要系上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等，而机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务。 4）互联网广告及其他业务收入约3.06亿元，同比下降约 24%。公司始终以用户体验为中心，持续调整互联网广告业务。 WPS全球影响力持续提升，有望受益行业信创推进 权威数据机构Sensor Tower公布2022年度亚洲奖项Sensor Tower APAC Awards 2022，金山办公旗下WPS OFFICE凭借在全球多个市场的超高用户好评，成为首个获得该奖项的办公软件，获评“最佳办公应用”。凭借30多年的技术研发实力，WPS OFFICE在移动办公领域一直保持着领先地位，其免费的文字、表格、演示、强大的PDF工具、丰富的模板，使其在巨头林立的市场中独树一帜，收获海量用户。根据公司公告，截至2022年9月30日，PC＆Mobile月度活跃设备数达5.7亿，截至2022年底，该应用在Apple APP Store和Google Play累计获得近4亿次安装，全年累计收入超过4000万美元，是全球移动办公领域下载量与收入最高的工具类应用之一。 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%2022-022022-062022-102023-02金山办公沪深300 公司快报/金山办公 根据公司公告，金山办公三款软件产品WPS文档中心、WPS文档中台、金山协作完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证，这意味着金山办公的三款适配产品达到金融信创适配应用要求，各项性能可满足中、大型金融机构的高可用部署需求。金融信创生态实验室是由中国人民银行领导的中国金融电子化公司牵头组建，是专注金融信息技术创新的重要基础设施和专业化实验平台。未来，金山办公将继续携手金融信创生态实验室和生态合作伙伴，加强信创生态系统建设，加快推进信创战略落地。 投资建议： 金山办公作为国内领先的办公服务厂商，我们预计公司2023/24年实现营业收入52.09/68.44亿元，同比增长34.07%/31.40%；实现归母净利润15.86/21.25亿元，同比增长41.81%/34.00%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价368.80元，相当于2024年80倍动态市盈率。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,261.0 3,280.1 3,885.0 5,208.7 6,844.2 净利润 878.1 1,041.3 1,118.3 1,585.9 2,125.1 每股收益(元) 1.90 2.26 2.43 3.44 4.61 每股净资产(元) 14.95 16.88 18.13 20.34 23.19 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 215.76 117.32 119.01 83.92 62.63 市净率(倍) 27.64 15.83 16.10 14.40 12.67 净利润率 38.8% 31.7% 28.8% 30.4% 31.0% 净资产收益率 13.6% 14.3% 14.0% 18.1% 21.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 191.6% 184.4% 112.5% 152.0% 152.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/金山办公 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入2,261.03,280.13,885.05,208.76,844.2成长性减:营业成本278.1429.4524.8637.5772.5营业收入增长率43.1%45.1%18.4%34.1%31.4%营业税费22.935.241.755.973.4营业利润增长率132.9%19.9%7.2%41.8%34.0%销售费用482.8695.0862.01,129.61,450.1净利润增长率119.2%18.6%7.4%41.8%34.0%管理费用923.41,407.61,725.52,261.32,902.9EBITDA增长率123.7%20.1%2.8%41.0%33.6%财务费用-9.4-17.2-21.9-39.3-60.0EBIT增长率129.9%18.9%7.2%41.1%33.6%资产减值损失-4.211.79.511.015.9NOPLAT增长率123.5%38.0%6.9%41.1%33.6%加:公允价值变动收益117.6-1.10.00.00.0投资资本增长率-50.2%230.9%28.2%-14.1%88.4%投资和汇兑收益144.2205.2246.2295.5325.0净资产增长率13.5%12.9%7.4%12.2%14.0%营业利润935.41,121.31,201.51,703.92,283.1加:营业外净收支0.5-2.60.00.00.0利润率利润总额935.91,118.71,201.51,703.92,283.1毛利率87.7%86.9%86.5%87.8%88.7%减:所得税49.349.853.475.8101.6营业利润率41.4%34.2%30.9%32.7%33.4%净利润878.11,041.31,118.31,585.92,125.1净利润率38.8%31.7%28.8%30.4%31.0%EBITDA/营业收入43.0%35.6%30.9%32.5%33.1%资产负债表EBIT/营业收入40.9%33.6%30.4%32.0%32.5%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金1,003.51,254.01,777.63,459.44,545.1固定资产周转天数108131722交易性金融资产6,625.46,941.86,941.86,941.86,941.8流动营业资本周转天数7455413639应收帐款400.4417.5338.4389.6567.0流动资产周转天数1306967860765652应收票据41.036.142.757.375.3应收帐款周转天数6046362626预付帐款8.425.630.340.753.4存货周转天数22222存货2.32.23.33.30.0总资产周转天数123910541007839731其他流动资产7.117.018.926.838.6投资资本周转天数43981066897可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资35.8123.2123.2123.2123.2ROE13.6%14.3%14.0%18.1%21.5%投资性房地产ROA10.3%10.0%10.2%12.3%14.7%固定资产61.788.3178.1310.7506.7ROIC191.6%184.4%112.5%152.0%152.3%在建工程0.00.00.00.00.0费用率无形资产59.0118.0146.5179.2216.9销售费用率21.4%21.2%22.2%21.7%21.2%其他非流动资产266.81,402.01,402.01,402.01,402.0管理费用率40.8%42.9%44.4%43.4%42.4%资产总额8,511.610,425.711,002.912,934.014,470.1财务费用率-0.4%-0.5%-0.6%-0.8%-0.9%短期债务0.039.80.00.00.0三费/营业收入61.8%63.6%66.0%64.3%62.7%应付帐款973.11,633.11,538.32,296.12,329.5偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率19.0%25.4%24.0%27.5%26.1%其他流动负债464.7594.8727.1883.11,070.2负债权益比23.5%34.0%31.6%37.9%35.3%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率5.633.834.043.433.59其他非流动负债182.9377.8377.8377.8377.8速动比率5.623.834.043.433.59负债总额1,620.82,645.52,643.23,557.03,777.5利息保障倍数244417.14186.001362.84--少数股东权益35.960.790.4132.6189.2分红指标股本461.0461.0461.0461.0461.0DPS(元)0.300.601.231.321.88留存收益6,393.97,258.57,808.28,783.410,042.4分红比率34.5%31.5%54.6%54.6%54.6%股东权益6,890.87,780.28,359.79,377.010,692.5股息收益率0.1%0.2%0.4%0.5%0.7%（百万元）202020212022E2023E2024E2020202120