信创收入持续高增，海外业务稳步推进

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收 19.4亿元，同比增长20.9%；毛利率为28.8%，较上年同期下降2.9pct，主要系毛利率较低的系统集成业务上半年同比增长50.3%，上半年毛利润同比增长9.9%。单Q2实现营收11.4亿元，同比下降4.3%，软件开发/系统集成/创新运营分别同比变动12.7%/-88.1%（22年基数过高）/23.5%，其中系统集成的季度扰动是Q2营收及毛利率变化的主要原因。 分业务而言：1）软件开发及服务：上半年重点经营高质量项目和高质量客户，营收同比增长16.3%；毛利率为30.8%，环比22年下半年提升4.0pct，预计下半年毛利率呈恢复态势。目前公 司软件业务在手订单约26.2亿元，持续保持稳定。2）系统集成 业务：受益于金融信创持续推进，上半年营收同比增长50.3%。报告期内公司作为排序第一的入围厂商，中标中信银行为期两年达65.25亿元的信创集成项目，公司预估承接其中的30%。基于中信银行及其他金融机构积极推进信创的预期，我们认为系统集 人民币(元)成交金额(百万元) 成业务未来几年会持续高增。3）创新运营业务：上半年营收为 0.71亿元，与上年同期基本持平，主要系部分新项目上线有所延后。报告期内公司与某大型国有银行在合作的深度和广度上取得明显进展，合作规模突破数十亿元，其中汽车金融数十亿元、三农业务数亿元；与该大型国有银行合作的成功探索有望在其下属分行进行规模化推广复制，为创新运营业务持续高增奠定基础。4）海外业务稳定推进，较去年同比增长8倍；目前在新加坡、柬埔寨、印尼等市场均收获较好反馈，二期、三期订单稳步推进，预计在下半年继续保持海外高质量增长。 信创方面，除金融公司的信创集成项目外，公司上半年战略收购金融信创安全领军企业微通新成，显著增强公司金融信息安全领域的产品能力，可提供全渠道信创+国密+安全业务。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为54.3/65.5/78.3亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为4.3/5.7/7.2亿元。公司股票现价对应PE估值为29.3/22.2/17.4倍，维持“买入”评级。 创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。 24.00 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 220829 成交金额宇信科技沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,982 3,726 4,285 5,425 6,548 7,832 货币资金 1,356 1,292 2,285 2,496 2,573 2,848 增长率 25.0% 15.0% 26.6% 20.7% 19.6% 应收款项 852 1,211 1,312 1,761 2,036 2,328 主营业务成本 -1,934 -2,454 -3,127 -3,918 -4,596 -5,401 存货 878 1,144 1,210 1,562 1,766 1,998 %销售收入 64.8% 65.9% 73.0% 72.2% 70.2% 69.0% 其他流动资产 130 96 150 189 223 262 毛利 1,048 1,272 1,157 1,507 1,953 2,431 流动资产 3,216 3,742 4,957 6,008 6,598 7,436 %销售收入 35.2% 34.1% 27.0% 27.8% 29.8% 31.0% %总资产 79.4% 84.0% 85.2% 86.4% 84.4% 83.8% 营业税金及附加 -14 -20 -17 -27 -33 -39 长期投资 690 537 493 553 586 619 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 93 87 293 306 480 608 销售费用 -144 -155 -140 -174 -216 -266 %总资产 2.3% 1.9% 5.0% 4.4% 6.1% 6.9% %销售收入 4.8% 4.2% 3.3% 3.2% 3.3% 3.4% 无形资产 17 22 20 61 135 190 管理费用 -253 -296 -240 -326 -393 -470 非流动资产 837 710 863 943 1,222 1,437 %销售收入 8.5% 7.9% 5.6% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 20.6% 16.0% 14.8% 13.6% 15.6% 16.2% 研发费用 -313 -435 -500 -570 -740 -909 资产总计 4,052 4,453 5,820 6,951 7,820 8,873 %销售收入 10.5% 11.7% 11.7% 10.5% 11.3% 11.6% 短期借款 169 15 311 0 0 0 息税前利润（EBIT） 323 366 260 411 571 747 应付款项 713 480 477 886 983 1,085 %销售收入 10.8% 9.8% 6.1% 7.6% 8.7% 9.5% 其他流动负债 818 1,175 1,172 1,544 1,935 2,393 财务费用 -15 6 3 9 3 3 流动负债 1,700 1,671 1,960 2,430 2,917 3,478 %销售收入 0.5% -0.2% -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -40 -64 -48 -74 -99 其他长期负债 0 15 9 6 5 3 公允价值变动收益 0 1 -15 -5 0 0 负债 1,700 1,686 1,969 2,436 2,922 3,482 投资收益 157 46 39 30 30 30 普通股股东权益 2,324 2,748 3,835 4,500 4,883 5,375 %税前利润 32.6% 10.6% 14.5% 6.5% 4.9% 3.9% 其中：股本 412 661 711 761 761 761 营业利润 478 429 266 462 608 775 未分配利润 1,102 1,297 1,438 1,867 2,250 2,743 营业利润率 16.0% 11.5% 6.2% 8.5% 9.3% 9.9% 少数股东权益 28 19 16 16 16 16 营业外收支 2 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 4,052 4,453 5,820 6,951 7,820 8,873 税前利润利润率 48016.1% 42811.5% 266 6.2% 462 8.5% 608 9.3% 775 9.9% 比率分析 所得税 -27 -33 -13 -32 -43 -54 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.7% 7.7% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 453 395 253 430 566 721 每股收益 1.132 0.961 0.383 0.604 0.795 1.014 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 每股净资产 5.810 6.670 5.800 6.328 6.866 7.559 归属于母公司的净利润 453 396 253 430 566 721 每股经营现金净流 0.549 0.164 0.246 0.525 0.755 1.062 净利率 15.2% 10.6% 5.9% 7.9% 8.6% 9.2% 每股股利 0.270 0.200 0.000 0.000 0.240 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.49% 14.40% 6.60% 9.55% 11.58% 13.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.18% 8.89% 4.35% 6.18% 7.23% 8.13% 净利润 453 395 253 430 566 721 投入资本收益率 12.09% 12.15% 5.93% 8.46% 10.84% 12.89% 少数股东损益 0 -1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 49 70 95 75 139 218 主营业务收入增长率 12.44% 24.97% 14.99% 26.61% 20.70% 19.61% 非经营收益 -147 -47 -13 2 -30 -30 EBIT增长率 14.76% 13.43% -29.14% 58.24% 38.93% 30.94% 营运资金变动 8 -302 -160 -107 -100 -101 净利润增长率 65.18% -12.60% -36.09% 69.79% 31.67% 27.51% 经营活动现金净流 363 117 175 399 575 808 总资产增长率 24.92% 9.88% 30.70% 19.45% 12.50% 13.46% 资本开支 -27 -18 -250 -75 -310 -300 资产管理能力 投资 43 170 21 -65 -33 -33 应收账款周转天数 88.0 97.2 103.9 115.0 110.0 105.0 其他 5 56 19 30 30 30 存货周转天数 128.4 150.3 137.4 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 22 209 -209 -109 -313 -303 应付账款周转天数 49.5 38.2 33.8 50.0 45.0 40.0 股权募资 338 29 1,115 235 0 0 固定资产周转天数 11.3 8.5 7.0 6.4 15.0 18.5 债权募资 -675 -165 291 -311 0 0 偿债能力 其他 244 -210 -379 0 -183 -228 净负债/股东权益 -50.49% -46.13% -51.58% -55.56% -52.80% -53.07% 筹资活动现金净流 -92 -345 1,028 -76 -183 -228 EBIT利息保障倍数 22.0 -61.3 -82.3 -45.7 -180.8 -236.8 现金净流量 291 -21 1,002 214 79 276 资产负债率 41.96% 37.86% 33.83% 35.05% 37.36% 39.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 29.00 1 2022-05-22 买入 15.01 22.15～29.10 27.00 2 2022-06-21 买入 15.70 N/A 25.00 3 2022-08-27 买入 14.45 N/A 23.00 4 2022-10-28 买入 15.98 N/A 5 2023-03-31 买入 18.25 N/A 6 2023-04-26 买入 17.00 N/A 7 2023-08-09 买入 17.77 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明：