订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进

公司研究报 告计算机软件开发 订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持金山办公(688111) 昨收盘：270.3 走势比较 14% 太3% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平(7%) 洋(18%) 证(29%) 券(40%) 股金山办公沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)461/218公总市值/流通(百万元)124,668/58,985司12个月最高/最低(元)300.00/158.00证 券金山办公（688111）《个人订阅业务研持续高增，机构转订阅进程加快》究--2022/08/24 报金山办公（688111）《个人订阅业务 告持续高增，机构转订阅进程加快》 --2022/08/24 金山办公（688111）《业绩符合预期，协同转型目标明确》--2022/03/24 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 研究助理：程漫漫 E-MAIL：chengmm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090004 事件： 公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比减少4.10%；扣非后的归母净利润6.63亿元，同比减少5.68%。 单季度收入增长提速，订阅业务保持高增。前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长17.83%。其中单三季度收入10.04亿元，同比增长24.35%，增速环比提升7.72pct。分业务条线来看： 国内个人办公服务订阅业务收入5.17亿元，同比增长43%。随着个人用户基数不断扩大，公司加强个人产品服务体验，提升用户活跃度及使用黏性，促使会员属性持续向长期转化，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。 国内机构订阅及服务业务收入1.82亿元，同比增长47%。随着组织级用户效率提升、数据管理、信息安全、行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，带动国内机构订阅及服务业务继续高速增长。 国内机构授权业务收入2.25亿元，同比减少6%。公司正版化产品随客户需求逐渐提升渗透率，部分抵消了上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等因素带来的业绩影响，带动国内机构授权业务逐步回暖。 互联网广告推广服务及其他业务收入7921万元，同比减少4%。公司持续优化用户体验，互联网广告业务进一步战略收缩。海外业务稳步发展，用户基数持续提升。 主要产品月度活跃设备数不断增长。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。 受益于信创快速推进，公司业绩有望迎来高增。在国家政策的推动下，我国信创产业规模呈现迅速增长的态势。关键核心技术展开自主研发从而实现国产替代，各种软硬件在党政、金融等重点行业和领域也开始实现规模化落地。公司专注于信创用户使用体验及黏性的提 升，持续优化信创领域产品能力，凭借多端兼容的优势，以文档的协作办公能力为中心，提供服务化、组件化的解决方案，助力信创客户 订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进 2 公司点评报告P 数字化建设。随着党政信创扩容下沉趋势显现，公司积极进行业务布局。在政策引导与行业需求驱动下，以金融、能源、电信等领域为代表的行业信创客户对公司端云一体化产品需求不断加深，带动公司产品在信创领域的渗透率继续提升，从而有望贡献未来业绩增长。 投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利，当前信创快速推进有望贡献公司业绩增速。预计公司2022-2024年的EPS分别为2.73元、3.31元和4.01元，维持“买入”评级。 风险提示：付费用户数增长不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3280.06 3936.07 4802.01 5954.49 （+/-%）45.07% 20.00% 22.00% 24.00% 净利润(百万元）1041.25 1258.27 1528.61 1850.07 （+/-%）18.57% 20.84% 21.48% 21.03% 摊薄每股收益(元)2.26 2.73 3.31 4.01 市盈率(PE)120 99 82 67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3280.06 3936.07 4802.01 5954.49 营业成本 429.35 511.69 624.26 774.08 营业税金及附加 35.18 39.36 48.02 59.54 销售费用 694.97 826.57 960.40 1190.90 管理费用 326.00 354.25 432.18 535.90 财务费用 -17.17 -28.44 -40.73 -84.15 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 投资收益 205.18 200.00 200.00 200.00 公允价值变动损益 -1.07 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1132.89 1333.74 1613.21 1953.23 其他非经营损益 -14.17 1.50 -0.03 0.06 利润总额 1118.71 1335.24 1613.18 1953.28 所得税 49.76 76.97 84.57 103.21 净利润 1068.95 1258.27 1528.61 1850.07 少数股东损益 27.70 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 1041.25 1258.27 1528.61 1850.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1253.96 787.21 1991.65 3473.11 应收和预付款项 476.88 707.07 825.30 1011.60 存货 2.30 2.77 3.43 4.30 其他流动资产 6961.03 6962.11 6966.57 6972.51 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 88.34 83.50 78.00 71.83 无形资产和开发支出 302.65 279.09 255.54 231.98 其他非流动资产 1053.35 1040.83 1040.83 1040.83 资产总计 10425.67 10149.76 11448.48 13093.32 短期借款 0.00 68.42 0.00 0.00 应付和预收款项 627.96 775.47 963.38 1177.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 2017.50 591.16 638.11 700.60 负债合计 2645.46 1435.05 1601.49 1877.75 股本 461.00 461.22 461.22 461.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1068.95 1258.27 1528.61 1850.07 折旧与摊销 67.77 50.91 39.06 39.73 财务费用 -17.17 -28.44 -40.73 -84.15 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 730.75 -1462.71 106.20 77.43 其他 14.07 -208.07 -194.69 -194.29 经营活动现金流净额 1864.30 -390.04 1438.46 1688.79 资本支出 -77.30 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -1286.60 200.00 200.00 200.00 投资活动现金流净额 -1363.91 190.00 190.00 190.00 短期借款 0.00 68.42 -68.42 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 105.61 0.00 0.00 0.00 支付股利 -276.60 -327.98 -396.33 -481.49 其他 -76.35 -7.14 40.73 84.15 筹资活动现金流净额 -247.33 -266.71 -424.02 -397.34 现金流量净额 251.25 -466.74 1204.44 1481.46 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 45.07% 20.00% 22.00% 24.00% 营业利润增长率 20.58% 17.73% 20.95% 21.08% 净利润增长率 20.57% 17.71% 21.48% 21.03% EBITDA增长率 21.10% 14.59% 18.83% 18.45% 获利能力毛利率 86.91% 87.00% 87.00% 87.00% 期间费率 63.58% 62.28% 61.15% 60.59% 净利率 32.59% 31.97% 31.83% 31.07% ROE 13.74% 14.44% 15.52% 16.50% ROA 10.25% 12.40% 13.35% 14.13% ROIC -148.17% -471.33% 274.85% 286.81% EBITDA/销售收入 36.08% 34.46% 33.56% 32.06% 营运能力总资产周转率 0.35 0.38 0.44 0.49 固定资产周转率 43.73 45.81 59.47 79.49 4 资本公积 4747.52 4747.30 4747.30 4747.30 留存收益 2515.21 3445.50 4577.77 5946.35 归属母公司股东权益 7719.52 8654.02 9786.29 11154.87 少数股东权益 60.69 60.69 60.69 60.69 股东权益合计 7780.21 8714.71 9846.99 11215.57 负债和股东权益合计 10425.67 10149.76 11448.48 13093.32 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 1183.48 1356.21 1611.54 1908.81 PE 119.73 99.08 81.56 67.39 PB 16.02 14.31 12.66 11.12 PS 38.01 31.67 25.96 20.94 EV/EBITDA 97.38 85.39 71.07 59.22 订阅业务保持高增，有望受益于信创的持续推进 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 应收账款周转率 8.10 7.62 7.16 7.42 存货周转率 212.60 187.22 189.22 190.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 127.05% — — — 资本结构资产负债率 25.37% 14.14% 13.99% 14.34% 带息债务/总负债 0.00% 4.77% 0.00% 0.00% 流动比率 3.83 8.00 8.00 7.64 速动比率 3.83 8.00 7.99 7.64 每股指标