23Q1双订阅持续高增，拥抱AIGC新时代

事件概述 1)4月20日，金山办公发布了《2023年第一季度报告》。23Q1公司实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；归母净利润为2.67亿元，同比增长6.58%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%； 销售毛利率为86.82%，同比提升0.29个百分点。 2）同日，公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占总股本的0.22%，授予价格不低于150元/股，首次授予激励对象共计157人。 订阅业务占比持续提升，机构订阅持续高增 根据季报披露，23Q1订阅相关收入占比约76.3%，去年同期约65.7%，提升超10个百分点。分业务来看，1）国内个人办公服务订阅业务实现收入5.89亿元，同比增长38.17%，主要系公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长；2）国内机构订阅及服务业务实现收入2.13亿元，同比增长47.28%，主要系公司数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长；3）国内机构授权业务实现收入1.82亿元，同比下降21.43%，主要系受上年同期高基数及当期信创订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑。4）互联网广告推广服务及其他业务实现收入6708万元，同比增长3.02%，主要系公司重视用户体验，持续调整互联网广告业务。此外，公司海外业务发展良好。 截至2023年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%；移动版月度活跃设备数3.34亿，较上年同期下降0.60%。 999563370 股权激励绑定核心骨干，业绩考核彰显发展信心 4月20日，公司推出股权激励草案，拟向激励对象授予不超过100万股限制性股票，占公司股本总额0.22%。授予价格不低于150人民币/股，以授予日公司股票收盘价为基准，最终确定授予价格。本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计157人，包括高级管理人员、核心管理人员和技术骨干。从考核目标来看，主要考核营业收入增速和机构订阅业务收入：以2022年营业收入为基数，2023-2025年收入复合增长率的目标值为15%，触发值为10%；以2022年机构订阅及服务业务收入为基数，2023-2025年机构订阅及服务业务收入复合增长率的目标值为25%，触发值为20%。 推出国内首个类ChatGPT协同办公应用 4月18日，金山办公宣布即将推出WPS AI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），将最先应用于新一代在线内容写作编辑工具“轻文档”，并将陆续嵌入金山办公全线产品。轻文档本身以专业的编辑能力、丰富的插入功能与清爽的使用界面为亮点。接入“WPS AI”后，AI生成的内容可以直接嵌入到文档正文，并能按照当前文档所能支持的格式进行实时渲染，同时也支持多轮对话，通过多次、连续自然语言的输入控制内容的生成，进一步提高创作效率。 金山办公副总裁姚冬表示，“WPS AI”未来发展将锚定三个战略方向： 1）AIGC，辅助编辑、改写、润色，帮助用户生产更优质的文章。2）阅读理解和问答，基于已储备的语料做问答式的交互，辅助阅读和知识检索。3）人机交互，基于大语言模型技术去做下一代基于自然语言的人机交互，用自然人类语言给软件下命令、提要求。 投资建议： 金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AI技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25年实现营业收入52.00/69.17/91.15亿元，归母净利润15.77/21.62/27.17亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价515.59元，相当于2024年110倍动态市盈率。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润