2024H1业绩高增，PCB业务受益产业升级、出口，泛半导体布局持续推进

芯碁微装（688630） 公司点评 2024H1业绩高增，PCB业务受益产业升级&出口，泛半导体布局持续推进 报告日期：2024-8-22 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）53.02 近12个月最高/最低（元）89.11/48.72 总股本（百万股）131.42 流通股本（百万股）131.42 流通股比例（%）100.00% 总市值（亿元）69.68 流通市值（亿元）69.68 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1《.芯碁微装：PCB直写光刻设备领军企业，泛半导体业务打造新增长极》2024-2-20 2.《芯碁微装点评：23年&24Q1业绩持续增长，PCB主业稳健，泛半导体多领域突破》2024-4-24 主要观点： 事件概况 芯碁微装于2024年8月21日发布2024年半年度报告：2024年上 半年实现营业收入为4.49亿元，同比增加41.04%；归母净利润为1.01亿元，同比增加38.56%；毛利率为41.88%，同比减少4.2pct；净利率为22.40%，同比减少0.4pct。毛利率波动主要受会计准则调整，原计入销售费用的保证类质保费用重分类计入营业成本，上半年金额为1,988.59万元。 2024年二季度实现营业收入2.51亿元，同比增长55.37%，环比增长26.93%；归母净利润为0.61亿元，同比增长55.58%，环比增长53.25%；毛利率为40.32%，同比减少7.5pct；净利率为24.24%，同比增长0.03pct。 PCB产业升级&出口双轮驱动成长 引领PCB中高阶市场LDI设备国产替代。AI服务器及配套高端交 换机等产品需求持续增长，驱动了对大尺寸、高层数、高频高速、高散热的PCB产品的需求，也带动了PCB价值量的提升。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。 受益PCB产业迁移。公司加大了对东南亚地区的市场布局，以泰 国、越南地区为主，泰国子公司已完成设立登记，今年将积极建设海外销售及运维团队，公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好。2024年上半年，港澳台及境外收入总计6,562万元，已超过去年全年，占比14.6%，毛利率港澳台地区58.84%，其他地区82.13%，高于大陆38.8%的毛利率。 泛半导体领域布局不断推进 IC载板：先进封装带动ABF载板市场增长，公司为国产替代领军者， 已储备3-4μm解析能力的ICSubstrate，技术指标比肩国际龙头企业。目前解析度达4μm的载板设备MAS4在客户端验证顺利。同时，公司定增项目支撑加速IC载板产能扩张，海外市场不断寻求突破。 先进封装：公司WLP晶圆级封装设备在再布线、互联、智能纠偏等 方面都很有优势，以灵活的数字掩模和高良品率满足了半导体行业需求。此外，公司在PLP板级封装设备也有布局，支持在模组、光芯片、功率器件等领域的封装。公司加快提升封装设备产能效率，以在更高算力的大面积芯片上的曝光要求。 掩膜板制版：公司首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设 备已在客户端验证，公司也将推进90nm-65nm制版光刻设备的研究进程，以满足半导体掩膜版技术的更新迭代。 围绕先进封装进行前沿布局。2024年4月，公司推出了键合制程解 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 决方案，成功研制新品WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，此两款设备均为半导体加工过程中的关键设备。此外，公司也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。 投资建议 我们考虑下游PCB景气度较高进行小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为12.08/16.89/20.45亿元（调整前为11.90/15.33/18.41亿元），归母净利润分别为2.79/3.91/5.07亿元（调整前为2.68/3.55/4.55亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.1/3.0/3.9元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 829 1,208 1,689 2,045 收入同比(%) 27.1% 45.8% 39.8% 21.0% 归属母公司净利润 179 279 391 507 净利润同比(%) 31.3% 55.5% 40.1% 29.8% 毛利率(%) 42.6% 42.0% 42.6% 44.0% ROE(%) 8.8% 12.6% 15.7% 17.5% 每股收益(元) 1.4 2.1 3.0 3.9 P/E 39 25 18 14 P/B 3 3 3 2 EV/EBITDA 30.4 19.2 13.6 10.4 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,193 3,099 3,444 3,968 营业收入 829 1,208 1,689 2,045 现金 898 1,211 863 938 营业成本 476 701 969 1,145 应收账款 708 966 1,399 1,665 营业税金及附加 5 7 11 13 其他应收款 5 9 11 15 销售费用 56 45 59 61 预付账款 16 36 50 54 管理费用 34 54 73 84 存货 309 537 720 824 财务费用 (19) (12) (9) (4) 其他流动资产 258 340 401 472 资产减值损失 (0) (0) (0) (0) 非流动资产 287 309 332 347 公允价值变动收益 1 0 0 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 3 3 2 固定资产 160 169 175 180 营业利润 195 303 425 551 无形资产 12 15 19 22 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 116 125 138 145 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,480 3,408 3,776 4,315 利润总额 195 303 425 551 流动负债 369 1,122 1,205 1,342 所得税 16 24 34 44 短期借款 17 500 400 400 净利润 179 279 391 507 应付账款 151 268 352 428 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 201 355 453 514 归属母公司净利润 179 279 391 507 非流动负债 80 80 80 80 EBITDA 192 304 429 562 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.36 2.12 2.97 3.86 其他非流动负债 80 80 80 80 负债合计 449 1,203 1,286 1,423 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20232024E2025E2026E 股本 131 131 131 131 成长能力 资本公积 1,394 1,394 1,394 1,394 营业收入 27.07% 45.76% 39.82% 21.04% 留存收益 506 680 966 1,367 营业利润 36.22% 55.58% 40.12% 29.78% 归属母公司股东权益 2,032 2,205 2,491 2,892 归属于母公司净利润 31.28% 55.50% 40.08% 29.76% 负债和股东权益 2,480 3,408 3,776 4,315 获利能力 毛利率(%) 42.62% 41.97% 42.62% 44.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 21.63% 23.08% 23.12% 24.79% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.83% 12.64% 15.68% 17.52% 经营活动现金流 (129) (21) (97) 231 ROIC(%) 9.49% 11.77% 15.82% 18.30% 净利润 179 279 391 507 偿债能力 折旧摊销 16 12 13 14 资产负债率(%) 18.09% 35.29% 34.04% 32.97% 财务费用 (12) (12) (9) (4) 净负债比率(%) -43.40% -32.25% -18.58% -18.60% 投资损失 (0) (3) (3) (2) 流动比率 5.95 2.76 2.86 2.96 营运资金变动 (319) (313) (522) (302) 速动比率 5.11 2.28 2.26 2.34 其他经营现金流 7 16 32 17 营运能力 投资活动现金流 (834) (56) (56) (54) 总资产周转率 0.33 0.35 0.45 0.47 资本支出 (28) (25) (25) (20) 应收账款周转率 1.39 1.44 1.43 1.33 长期投资 108 0 0 0 应付账款周转率 3.05 3.35 3.13 2.94 其他投资现金流 (915) (31) (31) (34) 每股指标（元） 筹资活动现金流 799 390 (196) (102) 每股收益(最新摊薄) 1.36 2.12 2.97 3.86 短期借款 (4) 483 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) (0.98) (0.16) (0.74) 1.76 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.46 16.78 18.95 22.01 普通股增加 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 793 0 0 0 P/E 38.9 25.0 17.8 13.7 其他筹资现金流 (0) (93) (96) (102) P/B 3.4 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 (164) 313 (349) 75 EV/EBITDA 30.40 19.24 13.63 10.41 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、