大宗商品周报：强预期逐渐兑现 商品或震荡运行

大宗商品周度报告 2023年2月27日 强预期逐渐兑现商品或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨1.17%，各板块均收涨，其中黑色领涨3.06%，其次为能化上涨1.38%，有色、贵金属和农产品分别上涨0.97%、0.97%和0.95%。 商品市场20日平均波动率出现回落，仅部分品种震荡加剧，主要是黑色原材料品种。资金方面，商品全市场延续净流入，其中农产品板块资金流入居前，主要集中在豆棕油品种。 ●展望：美国PCE数据再超预期，通胀粘性较强，市场开始重新定价美联储3月加息50个基点预期，美元指数持续上涨，市场风险偏好降低。而国内经济复苏仍是主线，基建托底力度较大，房地产利好措施持续释放，新房及二手房销售均逐步回暖，相关品种继续走强。不过随着部分预期兑现，需求驱动或有一定减弱，商品市场短期或以震荡为主。 贵金属方面，对于美联储3月加息50个基点的概率预估已经接近三分之一，在加息预期持续升温背景下，贵金属或延续承压调整。 有色方面，上周受美联储加息预期改变的影响，导致有色普遍承压下降。另外，国内复苏的强预期暂时兑现不足，下游需求一般，对板块的支撑有限。板块内品种由于基本面的不同表现分化，宏观属性更强的铜，表现偏弱；而宏观属性弱的铅则相对抗跌，加上库存低位，表现偏强。整体来看，上周有色库存累库放缓，开工率回升力度放缓，供应方面部分品种受秘鲁暴力事件影响，矿端依旧存在扰动风险，预计短期还是延续震荡格局。 黑色方面，螺纹钢供需继续双升，库存开始下降，后续将进入去库阶段。近期吨钢利润边际改善，复产动力进一步增强，不过整体仍处于偏低水平，产量上升态势或趋缓。下游加快复工复产，随着气温回升，需求将迎来旺季，不过强度可持续性仍有待观察。且低利润下，钢厂以及焦化厂对原材料依旧维持低库存，原材料缺乏驱动。稳增长目标下市场预期较强，对板块仍有支撑，短期板块或以震荡为主。 能源方面，需求方面，国内汽油消费强预期兑现后缺乏新增驱动，国际航线航煤消费增量仍相对乐观。美国油品累库速度快于季节性预期，北半球炼厂季节性检修，对原油价格上方空间构成压制，但汽油消费季节性拐点即将到来，后期库存压力有所减弱。供应端俄罗斯成品油出口减少叠加欧佩克处于稳产周期，对基本面形成较强支撑，短期油价或以震荡为主。 化工方面，价格略有走强，但品种分化比较明显。不过多个品种面临过剩压力的基本面，而在现实偏弱的行情中，化工行业难以给出较好的估值。因此终端订单没有明显好转之前，消费预期的逻辑难以持续支撑反弹行情。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨1.17%，各板块均收涨，其中黑色领涨3.06%，其次为能化上涨1.38%，有色、贵金属和农产品分别上涨0.97%、0.97%和0.95%。 从具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为焦煤、硅铁和甲醇，涨幅分别为8.04%、4.78%和4.34%；跌幅最大的品种为原油、纸浆和菜油，跌幅分别为2.2%、1.46%和1.41%。 商品市场20日平均波动率出现回落，仅部分品种震荡加剧，主要是黑色原材料品种。 资金方面，商品全市场延续净流入，其中农产品板块资金流入居前，主要集中在豆棕油品种。 商品类别 品种 主力结算价 主力涨跌幅（结算价） 20日年化波动率 波动率变化 贵金属 黄金 411.88 0.23% 9.00% -7.85% 白银 4,952.00 0.98% 18.53% -21.16% 有色金属 铜 69,550.00 0.83% 10.12% -29.50% 镍 201,160.00 -1.80% 33.17% -10.21% 铝 18,615.00 0.54% 14.68% -19.57% 锡 212,430.00 -0.72% 26.95% -13.21% 锌 23,490.00 2.76% 17.67% 1.55% 黑色 螺纹钢 4,218.00 1.35% 16.34% -6.53% 铁矿石 908.50 2.66% 23.28% -22.26% 焦炭 2,938.00 4.50% 22.23% 6.22% 焦煤 2,040.50 8.31% 25.33% 15.52 % 热卷 4,284.00 0.97% 15.27% -8.43% 硅铁 8,238.00 4.46% 19.49% 15.74 % 不锈钢 16,735.00 0.69% 15.84% 6.21% 能源化工 原油 544.80 -4.50% 31.33% -2.50% 燃料油 2,876.00 -1.10% 30.28% -19.69% 沥青 3,762.00 -1.67% 17.84% -9.52% 天然橡胶 12,605.00 0.52% 12.58% -22.43% PTA 5,606.00 2.37% 20.04% -15.34% PVC 6,501.00 2.49% 17.48% 0.33% 聚乙烯 8,321.00 1.24% 10.42% -1.44% 聚丙烯 7,919.00 0.74% 9.24% -11.62% 苯乙烯 8,613.00 2.43% 16.16% -5.88% 甲醇 2,665.00 3.62% 16.21% -11.12% 乙二醇 4,340.00 2.58% 16.88% 1.08% 玻璃 1,532.00 0.00% 25.86% -9.06% 纯碱 2,929.00 0.10% 20.16% 18.66% 农产品 棉花 14,380.00 0.98% 14.50% -10.15% 白糖 5,970.00 1.03% 11.02% 1.44% 玉米 2,867.00 0.31% 13.58% -2.94% 苹果 9,181.00 2.87% 19.19% -6.30% 淀粉 3,040.00 -0.36% 22.21% -3.44% 豆一 5,612.00 0.29% 9.64% -6.18% 豆粕 3,849.00 0.60% 12.41% -16.44% 豆油 8,894.00 0.70% 17.62% -4.70% 棕榈油 8,282.00 2.02% 22.41% 4.51% 菜粕 3,181.00 0.41% 15.14% -24.62% 菜油 9,849.00 -1.42% 16.91% -2.45% 林产品 纸浆 6,508.00 -1.12% 15.48% -16.18% 畜产品 鸡蛋 4,426.00 1.70% 12.64% 15.93 % 生猪 17,490.00 1.13% 70.38% -0.12% 【各品种主力价格走势】 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图1：南华指数涨跌幅 3.50% 1.38% 1.17% 0.95% 0.97% 0.97% 3.00% 3.06% 2.50% 涨2.00% 跌 幅1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 2000 中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 12% 9% 周收盘周最高周最低 6% 涨3% 跌 幅0% -3% -6% -9% 焦硅甲焦乙 PVC PTA 苹锌苯铁棕鸡聚螺白热白不铜棉豆天黄豆菜聚铝生镍锡豆玉玻沥纯淀燃菜纸原 煤铁醇炭二果 乙矿榈蛋乙纹银卷糖锈 花粕然金油粕丙猪 一米璃青碱粉料油浆油 醇 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯石油烯钢钢橡烯油 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 8% 6%纯焦铁 碱炭鸡矿甲苹 4%蛋石醇果 镍 纸豆硅 浆一铁沥玉 热豆不苯聚棕螺聚 2% 月 差0% 率 -2% 青米锌卷油锈乙乙榈纹丙 PTA 钢烯 烯油钢烯 PVC 锡铜铝 燃黄白原白菜天菜豆 料金糖油银油然粕棉乙玻 -4% -6% 油橡粕花二璃淀 胶醇粉焦生煤猪 -8% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 6.00% 5.62% 4.68% 3.38% 2.66% 1.77% 1.63% 0.79% 0.66% 5.00% 4.00% 周 涨3.00% 跌 幅 2.00% 1.00% 0.00% 煤炭钢铁轻工制造农林牧渔石油石化有色金属基础化工沪深300 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 商品类别 品种 持仓量 日均持仓量变化 成交量 日均成交量变化 贵金属 黄金 260,625 0.79% 180,449 -17.90% 白银 1,036,537 -1.11% 817,063 -16.46% 有色金属 铜 430,811 3.86% 174,997 4.27% 镍 126,348 -1.39% 199,867 4.44% 铝 480,196 -2.11% 222,091 5.90% 锡 109,752 2.77% 186,846 -5.06% 锌 179,982 -2.24% 124,998 -1.39% 黑色 螺纹钢 2,990,251 2.73% 2,333,640 -9.48% 铁矿石 1,411,420 2.22% 731,611 -6.58% 焦炭 47,173 2.11% 31,530 -0.30% 焦煤 107,287 10.33% 69,749 38.16% 热卷 1,159,913 8.39 % 431,234 -1.50% 硅铁 375,541 -7.15% 290,527 18.24% 不锈钢 92,339 -20.23% 135,220 33.68 % 能源化工 原油 75,133 7.0 8% 173,778 3.66% 燃料油 531,556 3.46% 1 ,333,739 15.35% 沥青 648,275 2.70% 428,384 -7.12% 天然橡胶 365,402 2.55% 292,121 7.07% PTA 2,818,521 -1.80% 2,013,5 93 1.45% PVC 1,180,347 -9.89% 762,188 -5.41% 聚乙烯 631,271 2.59% 413,155 -3.22% 聚丙烯 651,642 -5.89% 572,789 3.26% 苯乙烯 281,992 -7.68% 279,709 8.43% 甲醇 2,211 ,056 -0.18% 1,806 ,997 28.3 2% 乙二醇 512,523 -6.55% 300,441 -7.18% 玻璃 1,707,113 1.12% 1,056,184 -5.05% 纯碱 1,306,010 0.84% 1,4 73,192 -8.02% 农产品 棉花 1,093,628 2.21% 717,859 -2.96% 白糖 953,024 4.33% 313,083 -13.12% 玉米 1,544,433 4.32% 342,762 -28.57% 苹果 276,211 0.16% 123,210 -16.74% 淀粉 337,991 -1.46% 146,585 -19.12% 豆一 264,714 9.79%