大宗商品周报：强美元格局延续 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年12月23日 强美元格局延续商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场偏弱运行，整体下跌2.29%。其中黑色领跌3.16%，贵金属、有色和农产品分别收跌2.91%、2.65%和2.53%，能化下跌1.38%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为菜粕、燃料油和菜油，涨幅分别为4.08%、1.51%和1.48%；跌幅较大的品种为苹果、焦煤和棕榈油，跌幅分别为8.95%、6.6%和5.57%。 商品市场20日平均波动率上周回落幅度明显收窄，主要由于农产品板块品种波动显著加大，贵金属、黑色以及能化板块品种均以降波为主。 资金方面，上周全市场规模缩减幅度扩大，各板块资金均为净流出，其中黄金、棕榈油和白糖资金流出居前。 ●展望：上周美国零售数据高于预期，美联储议息会议表示明年降息步伐预计放缓，并且明确明年政策不确定性会带来通胀的不确定，风险资产承压回落。海外流动性紧缩影响下，商品市场短期或震荡运行。 贵金属方面，鲍威尔认为未来考虑利率调整时可以更谨慎，市场预期明年降息放缓，另外地缘方面有所缓和，均使得板块调整回落。逐渐适应鹰派降息预期后，板块短期或以震荡为主。 有色方面，美联储明年降息预期减弱，强美元继续施压板块，国内维持积极定调，宏观整体中性偏弱。基本面来看，低库存延续，现货对板块形成一定支撑。短期板块或震荡运行。 黑色方面，上周螺纹供需均略有回升，去库延续，热卷库存则继续累积。钢厂利润维持低位，需求预期偏悲观，高炉逐步减产，上周铁水减产幅度明显扩大，冬储力度也有所走弱，负反馈压力增加。原材料方面，铁矿港口库存高位有所去化，但压力仍然较大，焦煤供需也依然显著宽松。短期板块或震荡运行。 能源方面，加沙停火协议取得积极进展，地缘溢价继续回吐。EIA数据显示美国商业原油去库不及预期，炼厂开工率走低。全球需求增速下滑背景下，板块预计短期或震荡偏弱。 化工方面，建材品种需求端存在冬储补库的需求支撑，其中PVC供应预期环比增加，玻璃产量窄幅波动为主，整体或震荡运行。聚酯方面，油价回落，涤丝产销走弱，短期估值或维持低位，绝对价格继续跟随原料波动。 农产品方面，美豆季节性新低之后，带动豆粕技术性反弹。在全球大豆继续扩张趋势下，豆粕反弹有限。由于美国生物柴油政策存在不确定性，豆棕油出现大幅调整。同时棕油价格走高之后，出口需求也出现下滑。不过棕油供应在减量，印尼工业需求趋势仍在，棕油仍有上行空间。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场偏弱运行，整体下跌2.29%。其中黑色领跌3.16%，贵金属、有色和农产品分别收跌2.91%、2.65%和2.53%，能化下跌1.38%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为菜粕、燃料油和菜油，涨幅分别为4.08%、1.51%和1.48%；跌幅较大的品种为苹果、焦煤和棕榈油，跌幅分别为8.95%、6.6%和5.57%。 商品市场20日平均波动率上周回落幅度明显收窄，主要由于农产品板块品种波动显著加大，贵金属、黑色以及能化板块品种均以降波为主。资金方面，上周全市场规模缩减幅度扩大，各板块资金均为净流出，其中黄金、棕榈油和白糖资金流出居前。 图1：南华指数涨跌幅 0.00% -0.50% -1.00% 涨-1.50% 跌 幅-2.00% -1.38% -2.50% -3.00% -3.50% -2.29% -2.53% -3.16% -2.65% -2.91% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 -4.27% -7.88% -16.14% -21.22% -27.89% 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 -0.35 -0.4 -0.45 -40.76% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 6% 4% 2% 0% 周收盘周最高周最低 涨-2% 跌-4% 幅-6% -8% -10% -12% -14% 菜燃菜 PTA 沥鸡玻纸豆 PVC 聚甲原硅苯淀铜不玉聚铝黄棉纯乙热螺豆锡锌生白铁焦豆白天镍棕焦苹 粕料油 青蛋璃浆粕 乙醇油铁乙粉 锈米丙 金花碱二卷纹一 猪糖矿炭油银然 榈煤果 油烯 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 烯钢烯醇钢 石橡油胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 8% 豆焦纯 6% 粕煤碱玻生 璃猪淀 粉焦 4% 炭苹菜玉螺 天 果粕米纹棉硅 然 不 月差率 2% 钢花铁 橡豆锈热苯乙 聚 胶一钢卷乙二纸丙白 烯醇浆烯银铝金青镍锡铜 黄沥 0% -2% 豆原菜锌 油油油白聚 -4% 糖乙甲燃鸡 烯醇料蛋铁 油 -6% 矿石 棕 榈 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 油 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 2024/11/4 2024/12/4 -60% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) -0.14% -2.27% -2.81% -3.09% -3.13% -3.65% -1.41% 0.00% -1.00% -2.00% 周 涨-3.00% 跌 幅 -4.00% -5.00% -5.01% -6.00% 轻工制造农林牧渔基础化工石油石化钢铁有色金属沪深300煤炭 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/30 2021/6/10 2021/7/19 2021/8/24 2021/10/8 2021/11/15 2021/12/21 2022/1/27 2022/3/11 2022/4/20 2022/5/31 2022/7/7 2022/8/12 2022/9/20 2022/11/2 2022/12/8 2023/1/16 2023/2/28 2023/4/6 2023/5/17 2023/6/26 2023/8/1 2023/9/6 2023/10/20 2023-11-27 2024-01-03 2024-02-08 2024-03-25 2024-05-07 24-06-12 24-07-18 24-08-23 24-10-14 24-11-19 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20镍苹玉聚螺菜硅豆棉不 PVC 烯钢 周10 度0 沉 果米丙纹粕铁一铝花 鸡生锈豆菜玻纸淀焦蛋猪钢粕油璃浆粉煤 PTA 油 燃焦锡热聚沥甲苯 淀-10 料炭卷乙青醇乙豆 乙原白天铜铁纯 资 -20 油烯烯 二油银然 矿碱锌 金 变-30 动 （-40 亿 元-50 ）-60 -70 醇橡石白胶糖棕 榈油 黄金 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 2.5 原棕天 2.0 油榈菜然油油橡 胶燃 成1.5 交 持 仓1.0 比 0.5 锡料苹 油果白 银 玻镍璃菜 粕 纸锌浆 PVC 不硅焦白乙 豆黄甲苯沥 锈铁煤糖二 油金醇乙青焦螺纯豆铁 炭纹碱一矿 铝聚聚淀豆鸡玉 PTA 烯钢醇钢石 乙丙粉粕蛋米生热棉铜 0.0 烯烯猪卷花 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/11/29 2022/12/29 2023/1/29 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 2024/8/31 2024/9/30 2024/10/31 6 5 5 4 4 3 2024/11/30 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/11/18 数据来源：wind，国投期货 2021/1/18 2021/3/18 2021/5/18 2021/7/18 2021/9/18 2021/11/18 2022/1/18 2022/3/18 2022/5/18 农工比 2022/7/18 2022/9/18 2022/11/18 2023/1/18 2023/3/18 2023/5/18 2023/7/18 2023/9/18 2023/11/18 2024/1/18 2024/3/18 2024/5/18 2024/7/18 2024/9/18 2024/11/18 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.8690 -1.72% 281.50 3.96% 243,382,915 -9.40% Au99.99 天弘上海金ETF 6.1225 4.89% 3.93 -6.42% 1,894,846 102.40% 上海金 嘉实上海金ETF 5.9596 -1.8