大宗商品周报：政策预期仍在 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年10月28日 政策预期仍在商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场窄幅震荡，整体收涨0.98%。其中贵金属领涨 1.79%，其次农产品上涨1.11%，黑色和能化分别上涨0.91%和0.64%，仅有色下跌0.86%。 商品市场20日平均波动率反弹，其中贵金属、能源以及有色品种均以升波为主。资金方面，上周全市场规模延续增长，各板块资金均表现为净流 入，其中农产品入金居前，主要集中在油脂油料品种上。 ●展望：欧美制造业PMI10月份延续萎缩格局，上周美联储褐皮书显示通胀持续放缓，强化联储下次25个基点降息的预期，美元指数延续偏强运行，给风险资产带来压制。国内来看，人大常委会后财政部或将宣布此前预告的财政政策规模，政策预期支撑仍在，短期商品或震荡运行。 贵金属方面，美元指数延续强势，地缘风险降温，板块有所回落。短期板块震荡运行，后续关注美国大选走向，本周非农就业数据或放大市场波动。 有色方面，国内财政部表示，年内已经发行但暂未使用的专项债资金超过2万亿，市场对后续基建投资有一定改善预期。美国消费者信心指数创半年新高，但9月耐用品订单再次下降，四季度欧美制造业表现一般。美联储大幅降息预期降温下，美元指数维持强势，始终对板块形成一定压制。基本面来看，传统旺季接近尾声，短期供需略偏宽松，板块或仍以震荡为主。 黑色方面，建材需求逐步迎来淡季，螺纹表需边际回落，产量继续上升，总库存开始累积。热卷需求韧性较强，产量波动不大，库存去化态势良好。钢厂盈利率有所下滑，后续有收缩预期，高炉复产进度或见顶，终端对于原料的补库诉求暂时偏差。铁矿发运处于旺季，港口库存压力依然较大；焦煤方面国内煤矿开工维持高位，进口端蒙煤通关回升，原料端维持供需宽松。短期政策利好预期仍在，在现实需求暂未证伪前，板块或震荡运行。 能源方面，随着以色列对伊朗的象征性袭击落地，地缘溢价大幅回吐。EIA数据显示美国单周原油库存走高，主要由于单周进口恢复后重回季节性累库，产量则维持于年内最高位。需求压力及产能充裕的背景下，油价短期或承压运行。 化工方面，建材品种来看，近期玻璃集中冷修，产能进一步压缩，而纯碱仍面临供给过剩的格局，短期玻璃或相对纯碱偏强运行。聚酯方面，下游织造开工维持在季节性高位，但下游备货谨慎，订单集中在秋冬服装类，市场心态依旧受宏观面主导。而芳烃调油价差虽然回升但缺乏季节性逻辑支撑，短期市场驱动有限，产业链跟随油价波动。 农产品方面，棕榈油树龄面临结构老化问题，由于现阶段印尼和马来重新种植速度偏慢，在增产动能可能会被限制的背景下，供给方面存在支撑，油脂或偏稳运行。而油脂涨势过快，大豆综合利润转好，在巴西大豆天气暂时良好的情况下，豆粕下方空间或被进一步打开。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场窄幅震荡，整体收涨0.98%。其中贵金属领涨1.79%，其次农产品上涨1.11%，黑色和能化分别上涨0.91%和0.64%，仅有色下跌0.86%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玻璃、棕榈油和纯碱，涨幅分别为9.67%、5.27%和4.69%；跌幅较大的品种为天然橡胶、菜粕和镍，跌幅分别为2.92%、2.82%和2.24%。 商品市场20日平均波动率反弹，其中贵金属、能源以及有色品种均以升波为主。 资金方面，上周全市场规模延续增长，各板块资金均表现为净流入，其中农产品入金居前，主要集中在油脂油料品种上。 图1：南华指数涨跌幅 2.00% 1.79% 1.11% 0.98% 0.91% 0.64% 1.50% 1.00% 涨 跌0.50% 幅 0.00% -0.50% -1.00% -0.86% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 22.52% 19.49% 12.03% 10.42% 2.89% 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -1.07% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 16% 13% 10% 7% 周收盘周最高周最低 涨4% 跌1% 幅-2% -5% -8% -11% -14% 玻棕纯豆白淀硅燃菜玉螺铁黄白苯热 PTA PVC 甲铝生沥焦棉锌焦聚原鸡聚不铜苹乙纸豆锡豆镍菜天 璃榈碱油银粉铁料油米纹矿金糖乙卷醇 猪青煤花 炭乙油蛋丙锈 果二浆一粕粕然 油油钢石烯 烯烯钢醇橡胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃苹 果 8% 纯碱 焦 煤焦菜乙 天 炭粕 月差率 3% 二玉锈橡棉螺 不然 醇米钢胶花纹纸热甲黄 聚 钢浆卷醇金铝烯镍银锡铜一 丙白豆 -2% 菜白锌苯淀原聚硅沥铁 油糖 乙粉油乙铁青矿燃 -7% 烯 烯 石料棕豆豆 油榈粕油 油 鸡生 -12%蛋猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 8.00% 6.95% 4.75% 3.98% 2.37% 1.41% 0.79% 0.32% 0.24% 7.00% 6.00% 5.00% 周 涨4.00% 跌 幅 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 轻工制造基础化工农林牧渔有色金属石油石化沪深300煤炭钢铁 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/29 2021/6/8 2021/7/14 2021/8/18 2021/9/24 2021/11/5 2021/12/10 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/6 2022/5/16 2022/6/21 2022/7/26 2022/8/30 2022/10/12 2022/11/16 2022/12/21 2023/2/2 2023/3/9 2023/4/14 2023/5/24 2023/6/30 2023/8/4 2023/9/8 2023/10/23 2023-11-27 2024-01-02 2024-02-06 2024-03-20 24-04-26 24-06-05 24-07-10 24-08-14 24-09-25 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 棕榈 油豆白豆玻 粕银油璃锌菜纯 油碱黄 金铝卷镍花米乙菜乙白沥料硅苹豆橡焦纸焦甲 热 棉玉聚 苯 天 燃 然 烯 粕烯糖青油铁果一胶炭浆煤醇 淀生铁鸡锡聚螺 粉猪矿蛋 石 丙纹烯钢 不 锈乙原 钢二油 醇 铜 25 周20 度15 沉 PTA 淀10 5 资金 变0 PVC 动 （-5 亿 元-10 ） -15 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0白 银天 成2.5然燃 交 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 锡橡玻料 胶璃油纯棕 锌碱纸榈 浆油镍 PVC 菜油 螺黄菜苯沥不苹 纹金粕乙青锈果铁焦铝甲淀焦 棉豆玉乙硅白聚豆 0.0 钢烯钢矿炭 醇粉煤 花油米二铁糖乙 聚热豆鸡铜生 PTA 猪 石一丙卷粕蛋 醇烯烯 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/6/172022/6/172023/6/172024/6/17 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/10/20 2022/11/20 2022/12/20 2023/1/20 2023/2/20 2023/3/20 2023/4/20 2023/5/20 2023/6/20 2023/7/20 2023/8/20 2023/9/20 2023/10/20 2023/11/20 2023/12/20 2024/1/20 2024/2/20 2024/3/20 2024/4/20 2024/5/20 2024/6/20 2024/7/20 2024/8/20 2024/9/20 6 6 5 5 4 4 3 2024/10/20 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/10/8 数据来源：wind，国投期货 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 农工比 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.9686 0.74% 274.12 1.59% 280,008,900 -50.91% Au99.99 天弘上海金ETF 5.8313 0.89% 2.96 14.15% 1,170,400 -51.36% 上海金 嘉实上海金ETF 6.0677