大宗商品周报：强美元格局下，商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年11月18日 强美元格局下商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体回落3.69%，其中黑色领跌4.26%，有 色、贵金属、能化和农产品分别下跌4.2%、3.16%、2.92%和1.93%。商品市场20日平均波动率继续回落，其中黑色和能化板块维持整体降波 趋势，油脂油料品种波动率抬升。 资金方面，全市场上周规模缩减，各板块资金均为净流出，其中农产品板块资金变动居前。 ●展望：美国10月CPI数据公布后市场对12月降息预期增强，不过鲍威尔表示经济并没有表明美联储需要急于降息，上周五公布的美国10月零售数据也反映近期美国经济韧性，风险资产始终受到强美元的压制。国内来看，10月经济金融数据改善，制造业和基建企稳回升，工业生产保持扩张趋势。整体来看，强美元格局下，短期商品市场或以震荡为主。 贵金属方面，近期美国经济数据整体偏强，而通胀仍显示韧性，市场重新调整对美联储降息的预期，强美元对板块形成打压。同时地缘风险暂缓，短期板块或延续震荡调整。 有色方面，受美元偏强运行的压制，板块上周承压回落。市场对于后续降息节奏的预期摇摆，美元指数维持高位，不过国内积极政策下，制造业和基建投资稳步增长，宏观整体维持中性偏弱。基本面来看，库存保持去化趋势，不过需求淡季背景下节奏偏缓，关注价格回落后是否能激励进一步去库。短期板块或继续震荡调整。 黑色方面，上周螺纹表需和产量略有回升，总库存继续小幅累积，热卷库存继续下降。铁水小幅回升，不过钢厂利润继续收缩，铁水产量预计仍将逐步回落。原料下游补库动能暂不足，供需维持宽松。10月份数据显示，地产销售边际改善，投资端依然疲弱。在负反馈的影响下，板块预计承压运行。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 能源方面，强美元背景下油价跟随风险资产回落。基本面来看，OPEC月报连续四个月调低全球石油需求预期，IEA和EIA也均基于明年宽松的平衡表表示看空。API数据显示美国上周原油去库，汽柴油累库，预计主要因炼厂秋检逐步退出后开工率显著回升。在宏观及基本面均存在压力背景下，油价短期或偏弱运行。 化工方面，煤化工品种需求变动有限，主要影响因素仍在供应端，其中甲醇后期受限气政策影响，供应存在缩减预期，或相对偏强。建材品种来 看，玻璃下游加工订单环比改善有限，PVC市场基本面供应稳增而需求维持平淡，短期或以震荡为主。聚酯方面，终端织机负荷继续下调，聚酯高开工暂可支持原料需求，随着双十一订单交付完成，需求有走弱预期，叠加油价下行，短期产业链或偏弱运行。 农产品方面，国内取消UCO出口退税，市场预期美国豆油工业需求存在边际利多，美豆油走强。国内棕油库存绝对值不高，维持进口亏损的状态，叠加中期季节性减产周期影响，短期或维持强势。豆粕方面继续受到长期供应增长周期的拖累，油强粕弱格局延续。 【行情回顾】 ●上周商品市场整体回落3.69%，其中黑色领跌4.26%，有色、贵金属、能化和农产品分别下跌4.2%、3.16%、2.92%和1.93%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为苹果、白糖和聚乙烯，涨幅分别为2.5%、0.81%和0.55%；跌幅较大的品种为玻璃、锡和豆油，跌幅分别为7.02%、6.61%和6.4%。 商品市场20日平均波动率继续回落，其中黑色和能化板块维持整体降波趋势，油脂油料品种波动率抬升。 资金方面，全市场上周规模缩减，各板块资金均为净流出，其中农产品板块资金变动居前。 图1：南华指数涨跌幅 -1.93% -2.92% -3.16% -3.69% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 涨-2.00% 跌 幅-2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -4.26%-4.20% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 -10.14% -22.75% -20.58% -26.37% -30.77% 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 -0.35 -0.4 -0.45 -39.97% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 3% 0% 涨 幅 跌-3% -6% -9% 苹白聚纸棕苯甲聚玉淀生豆硅锌棉菜 PVC 燃乙沥白纯不原热鸡黄天 PTA 螺铝铜豆焦焦镍铁菜豆锡玻 果糖乙浆榈乙醇丙米粉猪粕铁 花粕料二青银碱锈油卷蛋金然纹 一炭煤 矿油油璃 烯油烯烯 油醇钢橡钢石胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃 纯 8% 碱 菜苹焦焦豆 粕果煤炭粕 乙螺 天 月3% 差率 -2% 二纹热玉橡锈沥棉菜豆纸甲黄白 然不 醇钢卷米胶钢青花油一浆醇金银 聚淀丙 镍锡铝粉烯铜 -7% 硅原白铁苯锌铁油糖矿乙 石烯 燃聚 料乙豆 油烯油 鸡棕 -12%蛋榈生 油猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 2024/11/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.00% -1.00% -2.00% -1.38% 周-3.00% 涨跌 幅-4.00% -3.29%-3.45%-3.57% -3.68% -5.00% -6.00% -7.00% -5.71% -6.06%-6.29% 石油石化沪深300煤炭基础化工轻工制造有色金属农林牧渔钢铁 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/29 2021/6/8 2021/7/14 2021/8/18 2021/9/24 2021/11/5 2021/12/10 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/6 2022/5/16 2022/6/21 2022/7/26 2022/8/30 2022/10/12 2022/11/16 2022/12/21 2023/2/2 2023/3/9 2023/4/14 2023/5/24 2023/6/30 2023/8/4 2023/9/8 2023/10/23 2023-11-27 2024-01-02 2024-02-06 2024-03-20 2024-04-26 24-06-05 24-07-10 24-08-14 24-09-25 24-11-06 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 15聚 10乙苹不燃 钢 周烯锡白锈 果 纸焦玉原甲生硅淀料螺 度5 沉 淀0 金 资-5 糖钢镍浆煤米油醇猪铁粉油纹 PTA PVC 焦苯菜聚豆铁乙鸡热 花 炭乙粕丙一矿二蛋卷棉沥豆 变-10 烯烯石醇 青粕天锌纯 动 （-15 亿 元-20 ） -25 -30 然 碱 橡玻菜白 胶璃油银棕 榈黄油金 豆 油铜铝 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 仓 比1.5 棕锡榈燃 油料 油 天白然 银橡纸菜胶浆油玻 璃镍锌黄苹 金果 1.0 0.5 纯螺不菜豆 PTA PVC 沥白甲铝焦 碱纹锈粕油 青糖醇 炭苯聚豆豆聚铁乙铜焦棉鸡热 0.0 钢钢乙丙一粕乙矿二煤花 蛋生硅淀玉 烯烯烯石醇 卷猪铁粉米 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/12/32020/12/32021/12/32022/12/32023/12/3 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/12/32020/12/32021/12/32022/12/32023/12/3 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/12/32020/12/32021/12/32022/12/32023/12/3 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 0.3 0.2 数据来源：wind，国投期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/10/25 2022/11/25 2022/12/25 焦炭/焦煤 2023/1/25 2023/2/25 2023/3/25 2023/4/25 2023/5/25 2023/6/25 螺纹钢/焦炭 2023/7/25 农工比 2023/8/25 2023/9/25 2023/10/25 2023/11/25 2023/12/25 2024/1/25 螺纹钢/铁矿石（右） 2024/2/25 2024/3/25 2024/4/25 2024/5/25 2024/6/25 2024/7/25 2024/8/25 2024/9/25 6 6 5 5 4 4 3 2024/10/25 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.6830 -3.42% 270.25 -14.36% 410,136,300 -24.63% Au99.99 天弘上海金ETF 5.5414 -3.56% 3.38 -15.04% 1,564,800 8.59% 上海金 嘉实上海金ETF 5.7667 -3.54% 1.04 0.00% 1,262,100 -8.52% 上海金 南方上海金ETF 5.9442 -3.56% 3.21 -9.71% 1,639,432 32.45% 上海金 易方达黄金ETF 5.6404 -3.42% 123.18 -5.83% 171,395,993 -32.76% Au99.99 博时黄金ETF 5.6926 -3.41% 141.22 -4.51% 85,660,300 121.91% Au99.99 广发上海金ETF 5.6124 -3.54% 3.9