固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-资金紧平衡，农商大增长端利率

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月25日 资金紧平衡，农商大增长端利率——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于2.56%（前值2.72%）和2.26% （前值2.25%）。6M国股（无三农）转贴利率收于2.38%（前值2.35%）。 本周质押式回购交易量小幅回升，单日最高达5.95万亿，银行间市场杠杆率上行至108.2%。 同业存单：本周同业存单发行5455亿（前值6179亿），净融资-1761亿 （前值503亿）。下周偿还量达到7177亿元，到期规模仍处高位。股份 行（2441亿）和3M期限（1826亿）发行最多。3M收益率上升8bps至 2.49%，6M收益率上升7.04bps至2.58%，1Y收益率上升6.5bps至 2.72%。1YMLF与存单利差收窄6.5bps至3bp，1Y-3M期限利差收窄 1.5bps至23.1bp，1Y中票-存单利差走阔6.7bps至10.37bp。 机构行为： 本周主要买入机构为农村金融机构、保险公司和银行理财产品，主要卖出机构为公募基金和证券公司。 理财净买入现券543亿元，包括利率债增持82亿元，信用债增持142亿 元，存单增持319亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持87亿和增持260亿，对1年以上利率债和信用债分别减持5亿 和减持118亿。 基金净卖出现券334亿元，包括利率债减持431亿元，信用债增持140亿 元，存单减持43亿元。分期限来看，利率债以减持1-3年和3-5年为主， 信用债以增持1年及以下为主。 当周利率债欠配指数为-0.33（前值-0.56），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为0.15（前值-0.67），信用债欠配程度减弱。 点评： 本周同业存单利率继续攀升，半年国股票据利率走势小幅回落，但仍高于上周水平。央行公开市场操作净回笼1720亿元。资金面紧张程度较上周小幅缓解，机构小幅抬升杠杆。本周现券市场增持力量主要为农村金融机构、保险和理财，农村金融机构大幅增持长端利率债，保险以增配存单和银行资本债为主，理财以增配存单和短久期信用债为主。下周有1.49万亿逆回购到期，关注资金跨月波动。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：各地成绩单——各省市2022年经济、财政和融资盘点》2023-02-24 2、《固定收益专题：一文读懂票据分析框架》2023-02- 23 3、《固定收益点评：银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？》2023-02-22 4、《固定收益定期：紧货币+宽信用，不常见的组合》 2023-02-20 5、《固定收益专题：从专项债分配看省会首位度》2023- 02-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示8 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财最近一周收益率分布（只）5 图表17：理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2023年2月20日-02月24日，亿元）7 图表27：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/01/27 0 0 0 0 0 2023/02/03 12380 0 23060 0 -10680 2023/02/10 18400 0 12380 0 6020 2023/02/17 16620 4990 18400 3000 210 2023/02/24 14900 0 16620 0 -1720 2023/03/03 -- -- 14900 0 -- 2023/03/10 -- -- 0 0 -- 2023/03/17 -- -- 0 2000 -- 2023/03/24 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 0 2023 2022 2021 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-042022-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2022-102023-01 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-072022-012022-072023-01 1.5% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.7% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴）3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2