固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-税期资金趋紧，央行大额投放呵护

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年07月20日 税期资金趋紧，央行大额投放呵护——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周税期影响，隔夜资金价格大幅抬升，7天质押式回购利率小幅抬升。R001收于1.91%（前值1.72%），DR001收于1.86%（前值1.68%）。R007收于1.90%（前值1.83%），DR007收于1.87%（前值1.80%）。 票据利率低位小幅回升。6M国股（无三农）转贴利率收于1.13%（前值1.11%）。 7月为缴税大月，央行本周大额逆回购净投放呵护资金面。逆回购投放11830亿元，MLF投放1000亿元，逆回购到期100亿元，MLF到期1030亿元，净投放12400亿元。下周有11830亿元逆回购到期。 本周政府债券净供给下降，下周仍不多。本周国债净发行850亿元，地 方债净发行301亿元，政府债券合计净发行1151亿元。下周预计国债净 发行-1112亿元，地方债净发行1125亿元，合计净发行13亿元。下周国 债和地方债净缴款预计合计83亿元。 市场杠杆继续降杠杆。质押式回购交易量不断下降至5.9万亿。银行间市场杠杆率回落至106.89%（前值107.70%）。 【同业存单】 本周同业存单发行7410亿（前值5242亿），净融资1675亿（前值-811亿）。 存单收益率上行。AAA级来看，3M收益率上升4.63bps至1.85%，6M收益率上升2.56bps至1.93%，1Y收益率上升1.50bps至1.97%。1Y和3M存单期限利差收窄3.13bps至11.45bp，1Y中票-存单利差收窄 1.62bps至2.42bp。1Y存单与R007利差收窄至6.67bp。 【机构行为】 利率债欠配指数降低至-0.61（前值-0.33），显示利率债欠配程度加深，信用债欠配指数走高至-0.79（前值-0.89），显示信用债欠配程度减弱。 7月以来债基新发行规模207亿元，在经过3-6月连续四个月债基新发行规模高增之后，预计本月债基新发行规模有所回落。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《年度策略：顺势而为——2024年债市中期策略》2024-07-18 2、《固定收益定期：蔬菜价格攀升，地产销售回落——基本面高频数据跟踪》2024-07-17 3、《固定收益点评：央行多投放了1万亿？》 2024-07-17 4、《固定收益点评：稳经济需要更强力政策》 2024-07-15 5、《固定收益专题：从租售比到房价——来自国际大都市的经验》2024-07-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量3 图表5：债市日度杠杆率3 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模5 图表14：1YMLF-1Y存单收益率5 图表15：分期限存单到期收益率5 图表16：分银行类型存单到期收益率5 图表17：1Y-3M存单收益率利差6 图表18：1Y中票-存单利差6 图表19：利率债欠配指数与国开债利率7 图表20：信用债欠配指数与中票利率7 图表21：债基新发行规模7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF投 逆回购 MLF到 净投放 40000 投放放到期 期(回 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/06/213980182080237 2024/06/28750003980 2024/07/0510007 2024/07/121000 2024/07/1911830 2024/07/26 2024/08/02 2024/ 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 2024/6/23 1550 -1077 3624 1836 759 2185 -442 3382 2024/6/30 2935 -296 2134 1397 1101 4035 2024/7/7 1914 1712 820 -726 986 2024/7/14 4111 3060 1685 2024/7/21 850 85 2024/7/2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-01 2024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP 70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 -3.1 3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 -3 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计截至2024年7月19日 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任