固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-国债供给放量，资金略紧存单回升

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年08月10日 国债供给放量，资金略紧存单回升——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格走高，隔夜资金价格抬升更明显。R001收于1.86%（前值 1.65%），DR001收于1.79%（前值1.56%）。R007收于1.87%（前值 1.80%），DR007收于1.82%（前值1.69%）。 票据利率仍低位震荡。6M国股银票转贴利率收于1.04%（前值 1.09%）。 央行本周公开市场净回笼资金。逆回购投放212.9亿元，逆回购到期 7810.5亿元，净回笼7598亿元。下周有212.9亿元逆回购到期，有4010 亿元MLF到期。 本周主要是国债供给放量，下周政府债券供给将继续增加。本周国债净发行3310亿元，地方债净发行1641亿元，政府债券合计净发行4951亿 元。下周预计国债净发行3710亿元，地方债净发行1603亿元，合计净 发行5313亿元。下周国债和地方债净缴款预计合计6446亿元。 市场杠杆有所回落。质押式回购交易量先上升后回落至6.6万亿。银行间市场杠杆率回落至107.49%（前值108.78%）。 【同业存单】 本周同业存单发行3458亿（前值3141亿），净融资-2460亿（前值966 亿）。 存单收益率抬升。AAA级来看，3M收益率上升2.81bps至1.79%，6M收益率上升4.44bps至1.86%，1Y收益率上升4.50bps至1.89%。1Y和3M存单期限利差扩大1.69bps至10.5bp，1Y中票-存单利差收窄3.68bps 至2.90bp。1Y存单与R007利差收于1.53bp。 【机构行为】 利率债欠配程度缓解。利率债欠配指数抬升至-0.81（前值-0.94），信用债欠配指数下降至-0.53（前值-0.41）。 以纯债基和一二级债基口径统计，8月以来债基新发行规模110亿元，债基新发规模回落。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：核心CPI与PPI仍承压》 2024-08-09 2、《固定收益点评：分化的加大——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024H1）》2024-08-08 3、《固定收益定期：挖票息与拉久期，还有哪些券可以选择？——8月信用债策略》2024-08-06 4、《固定收益定期：工业品价格跌幅扩大——基本面高频数据跟踪》2024-08-05 5、《固定收益定期：又到关键位，止盈还是增配》2024-08-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为6 风险提示7 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量3 图表5：债市日度杠杆率3 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模5 图表14：1YMLF-1Y存单收益率5 图表15：分期限存单到期收益率5 图表16：分银行类型存单到期收益率5 图表17：1Y-3M存单收益率利差6 图表18：1Y中票-存单利差6 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基）6 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 当周周五逆回购投MLF投逆回购MLF到净投放 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 放放到期期(回 2024/07/1210001000 2024/07/19118301000100 2024/07/269848200011 2024/08/0278110 2024/08/09212.9 2024/08/16 2024/08/23 2024/0 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/7/14 4111 3060 1685 187 3247 2511 1460 1452 -46 1414 2024/7/21 850 850 1130 301 1151 1680 1680 1179 350 2030 2024/7/28 3050 -812 2128 1125 313 3150 -712 1798 795 83 2024/8/4 740 40 2010 1427 1467 750 50 2571 1988 2038 2024/8/11 4161 3310 2485 1641 4951 3601 2750 2299 1456 4206 2024/8/18 4010 3710 2129 1603 5313 5310 5010 1962 1436 6446 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-01 2024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 -3.1 3.2% 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 -3 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国