流动性和机构行为跟踪：存单利率高位，基金农商增配

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年11月11日 存单利率高位，基金农商增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：R007和DR007分别收于2.02%（前值1.88%）和1.85%（前值1.76%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.07%（前值1.04%）。资金融出：大行净融出规模回落至3.60万亿后上升至3.65万亿。 公开市场操作：央行逆回购投放12500亿元，逆回购到期18980亿元，合 计净回笼6480亿元。下周有12500亿元逆回购到期，MLF到期8500亿 元。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行1829亿元，地方债净发行709亿 元，政府债券合计净发行2538亿元；本周国债净缴款1399亿元，地方债 净缴款714亿元，合计净缴款2113亿元。下周政府债券净发行合计3284 亿元，政府债券净缴款合计3491亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量由7.32万亿后回落至6.99万亿。银行间市场杠杆率下降至108.30%（前值108.82%）。 【同业存单】 发行：同业存单发行7118亿（前值7273亿），净融资-1184亿（前值 3128亿）。分银行类型：城商行发行2139亿元，股份行发行1242亿元， 国有大行发行3046亿元，农商行发行549亿元。分期限类型：1M期限发 1283行亿元，3M期限发行1613亿元，6M期限发行2038亿元，9M期 限发行593亿元，1Y期限发行1447亿元。 到期收益率：3M收益率上升3.67bps至2.50%，6M收益率上升6.5bps 至2.57%，1Y收益率上升1.5bps至2.58%。 利差：1YMLF与存单利差走阔1.50bps至-7.50bp，1Y-3M期限利差收窄 2.17bps至7.60bp，1Y中票-存单利差收窄0.45bps至11.12bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率2.75%，破净率持续下降。11月5日当周新发募集规模574亿元，较上周回升。 现券净买入： 总量来看，农商行、基金、保险、理财、其他产品和其他都呈现净买入，主要卖出机构为大行、股份行、城商行、券商和货币基金。 分券种来看，农商行主要增持同业存单，基金增持利率债、信用债、存单、二永债，理财主要增持信用债和存单，保险主要增持利率债和存单。货币基金大幅减持存单。存单方面，货币基金净减持存单1037亿元，城商行 净减持存单1052亿元，理财净增持存单703亿元，保险净增持存单373 亿元，农商行净增持存单331亿元；利率债方面，大行净减持利率债310 亿元，城商行净减持利率债543亿元，基金净增持利率债364亿元，保险 净增持利率债152亿元；二永债方面，大行净减持166亿元，保险净减持 132亿元，基金净增持二永债217亿元，其他产品类净增持二永债262亿 元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至6.33年，保险边际加权期限下降至5.83年，理财边际加权期限下降至-0.36年，基金边际加权 期限回落至1.39年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：规模回升，增持存单——10月理财月报》2023-11-10 2、《固定收益点评：弱通胀凸显降息必要性》2023-11- 10 3、《固定收益点评：这次隐债违规通报有何不同？》 2023-11-09 4、《固定收益专题：国企分类改革进行时》2023-11-07 5、《固定收益点评：转债仓位持续提升，关注三季报绩优标的》2023-11-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年11月06日-11月10日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 202320222021 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202120222023 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/13 2022/11/11 2022/12/12 2023/1/11 2023/2/14 2023/3/15 2023/4/19 2023/5/23 2023/6/21 2023/7/24 2023/8/22 2023/9/20 2023/10/27 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/7/142022/12/202023/6/1 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/10/13 6660 0 16220 0 -9560 2023/10/20 14540 7890 6660 5000 10770 2023/10/27 28240 0 14540 0 13700 2023/11/03 18980 0 28240 0 -9260 2023/11/10 12500 0 18980 0 -6480 2023/11/17 -- -- 12500 8500 -- 2023/11/24 -- -- 0 0 -- 2023/12/01 -- -- 0 0 -- 2023/12/08 -- -- 0 0 -- 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿元地方债净缴款国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 国债发行 4061 4205 4146 800 3451 3100 国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 3433 -1023 1572 -2708 1829 1969 3067 6421 3562 2162 1131 1653 2563 5662 3068 1664 709 1316 国债缴款国债净缴款 1351723 4630-597 41481574 1902-1606 30201399 33302199 地方债缴款 3328 5179 4386 2957 1136 1629 地方债净缴款合计净缴款 2825 4419 -1044 8 3892 2459 714 1292 5466 853 2113 3491 3822 3547 3284 253 4640 4639 5996 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元 亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1M 6M 1Y 亿元 10000 8000 6000 40