纺织服装周专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？

证券研究报告|行业周报 2023年02月26日 纺织服装-周专题： 如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？ 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：如何看待当前服饰、珠宝板块估值水平？表：重点公司2022年报披露时间表 表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-行业要闻 5-行情走势 6-上游价格 图：2019年以来休闲服饰板块估值走势（PE，NTM） 服饰消费复苏趋势明显、板块公司基本面改善将至、市场情绪由保守转向乐观，我们判断行业整体估值仍有提升空间。 时尚服饰：近期市场预期改善带动估值向上，后续基本面复苏向好有望带20 动估值继续提升。1）2022年国内消费环境波动，休闲服饰终端表现、板块18 16 公司收入及盈利质量均受重创，市场表现下行。2）2022年11月至今，市场14 12 对于大消费预期的改善带动板块股价表现，目前大众服饰/中高端服饰板块10 8 PE（NTM）均13~14倍左右，位于近年来估值中枢左右。3）2023年我们认6 4 为服饰板块公司将进入终端修复、开店计划重启、盈利质量修复的阶段，12 0 大众中高端 月以来我们跟踪终端流水已有明显环比改善，后续基本面复苏有望带动市 场情绪好转、板块市场表现上行。 运动鞋服：2023年板块业绩增长或超预期，中长期赛道具备成长性。1） 2022年运动鞋服公司在疫情下业绩遭受影响，我们判断这在此前股价表现中已得到反映和消化，目前运动鞋服板块PE（NTM）在18.6倍（2019年以 来中枢在22倍左右）。2）我们跟踪2023年以来运动板块终端恢复情况良好，且疫情后人们对于身体健康重视程度明显提升、有望进一步拉动运动鞋服 消费需求。我们综合判断板块公司全年业绩增长或超出市场预期（此前市场对于运动板块2023年增长预期较为保守）。3）中长期运动鞋服赛道景气度有望保持，国产龙头品牌产品力提升、市占率有望稳中有升、品牌竞争 力进一步增强，有望带动市场表现稳步上行。 2019/1/42019/6/282019/12/202020/6/122020/12/42021/5/282021/11/192022/5/132022/11/4 图：2019年以来运动鞋服板块估值走势（PE，NTM） 运动板块 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/1/42019/6/282019/12/202020/6/122020/12/42021/5/282021/11/192022/5/132022/11/4 制造板块 25 20 15 10 5 0 2019/1/42019/6/282019/12/202020/6/122020/12/42021/5/282021/11/192022/5/132022/11/4 图：2019年以来珠宝板块估值走势（PE，NTM） 图：2019年以来制造板块估值走势（PE，NTM） 服饰制造：行业订单预期波动影响板块估值，目前仍位于较低位臵。1）制造板块股价表现主要反映市场对于未来2~3个季度基本面的预期， 图：2019年以来珠宝板块估值走势 2022Q4以来服饰制造行业订单预期走弱、抑制板块估值。当前制造板块PE（NTM）在13.3倍左右（2019年以来板块PE中枢在16.7倍），此前估值有反弹、但目前我们判断仍处于历史较低位臵。2）后续行业订单逐步好转有望驱动板块市场表现，在此过程中龙头弹性更大。我们跟踪行业订单需求2023Q1仍较弱、预计将在2023Q2出现环比改善，考虑目前市场预期仍相对较保守，我们认为后续板块公司基本面改善速度、盈利质量修复或有望超出预期，有望驱动板块公司市场表现上行。 黄金珠宝：终端销售迅速恢复，2023年板块公司业绩有望实现反弹式增长。1）过去4年珠宝板块PE（NTM）在16倍左右、基本稳定。2022年由 于市场情绪低迷，估值持续走低，后随着消费复苏趋势的逐步显现，估值 25 从2022年底开始回升。2）2023年以来根据我们跟踪，在节庆需求的刺激20 以及终端客流限制放开后，珠宝终端消费恢复迅速，2023年全年来看，随15 着婚庆需求的释放，我们判断珠宝公司业绩有望实现反弹式增长。3）反10 5 应在估值层面，根据Wind一致预期目前珠宝板块估值处于均值水平，但 0 珠宝板块 是考虑到当前板块公司终端销售的持续超预期，我们认为公司的实际估值 水平或仍存在提升空间。 2019/1/42019/6/282019/12/202020/6/122020/12/42021/5/282021/11/192022/5/132022/11/4 华利集团 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 3/25 3/26 太平鸟健盛集团安踏体育 3/27 3/28 3/29 3/30 3/31 4/1 4/2 申洲国际中国黄金 汇洁股份 4/3 4/4 4/5 4/6 4/7 4/8 4/9 森马服饰七匹狼 4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15 4/16 报喜鸟 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 稳健医疗 金发拉比罗莱生活台华新材 富安娜 4/24 4/25 4/26 4/27 4/28 4/29 4/30 搜于特 水星家纺九牧�奥康国际 ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然伟星股份 歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬迪阿股份 美邦服饰乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份 注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 注册制 A22573.BJ A22684.BJ 民士达 箭鹿股份 北证北证 纺织业纺织业 报送证监会 已问询 6.042.00 www.metastar.cnwww.chinajianlu.com 2023-02-162023-01-17 603307.SH 扬州金泉 主板 纺织业 已发行 4.12 ch.yz-jinquan.com 2023-02-08 603073.SH 彩蝶实业 主板 纺织业 正在发行 5.83 www.chinacaidie.com 2023-02-06 A22505.SZ 迪柯尼 主板 纺织服装、服饰业 已预披露更新 7.03 www.dikeni.com 2023-01-20 A22479.SZ 浙江中鼎 主板 制造业 已预披露更新 4.76 www.zdtex.com 2023-01-13 核准制 皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业 A23014.SZ 羊绒世家 主板 纺织服装、服饰业 已受理 3.51 www.yrsj.net 2022-12-26 A22248.SH 北江纺织 主板 纺织业 已预披露更新 4.22 prosperity-textile.com 2022-11-25 A22524.SZ 玮言服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 4.02 www.vieingroup.com 2022-09-30 A22465.SZ 周六福 主板 零售业 已反馈 10.90 www.zlf.cn 2022-09-02 A22478.SZ古麒绒材主板 已预披露更新5.01www.guqiyr.com2023-01-13 数据来源：Wind，国盛证券研究所 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年1月份以来部分地区销售已逐步回暖，短期由于同期高基数以及出于对不确定性的担忧，公司2023Q1流水增速预计仍将波动，全年来看消 费复苏态势明显，同时赛道高景气度持续，我们持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别27/27/18倍。 休闲服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块基本面及估值有望持续改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹 性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐【比音勒芬】，对应2023年PE为18倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应2023年PE为11倍；关注报喜鸟。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2行业订单有望 环比改善。2）供给：中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为22/18倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期头部公司有望持续稳健增长。在元旦以及春节的带动下，居民珠宝消费意愿环比提升明显，同时金价呈现向上走势，多因素助力下部分客流恢复较快的城市终端销售表现亮眼。展望全年，我们判 断珠宝消费回补确定性强，当前建议关注【周大福】，当前股价对应FY2023PE为25倍；建议关注【老凤祥、周大生】，当前股价对应2023PE为13/12倍；关注潮宏基。 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入103.00 2.84 2.66 3.36 32.4 34.6 27.4 2795.0 运动李宁 买入66.50 1.52 1.79 2.19 39.1 33.3 27.1 1753.0 鞋服特步国际 买入8.90 0.34 0.36 0.44 23.1 22.1 18.1 234.7 滔搏 买入6.62 0.45 0.39 0.34 13.2 15.0 17.4 410.5 波司登 买入4.52 0.16 0.19 0.22 25.8 21.4 18.0 492.7 中高端比音勒芬 买入29.61 1.09 1.26 1.65 27.1 23.5 18.0 169.0 服饰地素时尚 买入17.06 1.43 1.04 1.46 11.9 16.4 11.7 82.1 歌力思 增持11.13 0.82 0.32 0.59 13.5 35.1 18.8 41.1 海澜之家 增持6.26 0.58 0.48 0.57 10.9 13.0 10.9 270.4 大众太平鸟 买入20.60 1.42 0.58 1.08 14.5 35.6 19.0 98.1 森马服饰 买入5.92 0.55 0.27 0.42 10.7 21.8 14.2 159.5 个护稳健医疗 买入73.39 2.91 4.06 4.80 25.3 18.1 15.3 313.0 申洲国际 买入86.25 2.24 3.00 3.52 34.4 25.7 21.9 1296.5 华利集团 买入57.31 2.37 2.83 3.23 24.2 20.2 17.7 668.8 制造健盛集团 买入9.00 0.44 0.79 0.94 20.5 11.4 9.6 34.3 浙江自然 买入54.72 2.17 2.32 2.65 25.2 23.5 20.6 55.3 牧高笛 增持76.57 1.18 2.08 2.47 65.0 36.7 30.9 51.1 老凤祥 买入48.74 3.59 3.30 3.66 13.6 14.8