纺织服装周专题：期待板块复苏，推荐运动鞋服，关注优质休闲服饰标的

证券研究报告|行业周报 2022年12月04日 纺织服装-周专题 期待板块复苏，推荐运动鞋服，关注优质休闲服饰标的 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题：期待板块复苏，推荐运动鞋服，关注优质休闲服饰标的附表： �重点公司三季度盈利及全年盈利前瞻表 ②纺织服装新股日历 2-重点公司近期公告 3-重点公司近期报告 4-本周行业要闻 5-本周行情 6-上游价格 如何展望国内服饰消费发展趋势？可选消费线下客流波动仍然会持续，后续有望复苏。作为可选消费，2022年服饰零售略弱于消费整体，波动明显：10月服装针纺类/社零总额同比分别-7.5%/-0.5%（1-10月累计分别-4.4%/+0.6%），我们判断近期行业零售走弱主要系国内部分地区客流存在波动。从上市公司层面来看，2022年业绩表现较弱、板块估值位于底部，均有待复苏。展望未来：2023年，复苏与改善是可选消费的大方向趋势，政策及客流等环境因素、消费者主观意愿、上市公司表现均有希望较2022年边际改善，服装作为可选消费、后续改善弹性较大。中长期来看，我们认为国内消费市场将延续多面性的消费升级趋势，功能性服饰品类、低线市场、优质国牌存在机会。 图：2020-2022Q3品牌服饰营业收入合计及增速（亿元，%） 图：2020-2022Q3品牌服饰业绩合计及增速（亿元，%） 300 200 100 0 品牌服饰重点公司收入合计（亿元）YOY 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 60% 40% 20% 0% -20% -40% 品牌服饰业绩合计（亿元）YOY 30 20 10 0 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图：2022Q1~2022Q3各细分板块重点公司业绩同比增速（%） 图：2022年初至今各细分板块涨跌幅（%） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年初至今涨跌幅 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 大众服饰中高端服饰家纺成衣制造户外 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 运动鞋服大众服饰中高端服饰家纺成衣制造户外 数据来源：Wind，国盛证券研究所数据来源：Wind，国盛证券研究所3 投资主线一：关注具备成长性的运动鞋服赛道。短期环境存不确定性，营运相对可控，2022年业绩预期变化逐步在股价中体现，后续随着基本面好转、市场表现有望反弹。中长期成长性依旧，国产品牌竞争力提升，当前板块估值性价比高，核心推荐【李宁、安踏体育、特步 国际】，对应2023年PE分别25/23/16倍。短期维度： 2022Q4板块流水由于环境影响出现波动，但库存可控 （Q3末李宁/安踏/Fila/特步品牌库销比分别略高于 140 120 100 80 60 40 20 0 图：安踏体育/李宁/特步国际PE-TTM 李宁特步国际安踏体育 4/5+/7~8/4.5-5个月）。2023年预期：环境改善下户外运动参与度有望提升，对专业功能性产品需求增强，小众运动包括冰雪、瑜伽、户外高端品牌有望延续高速增长。参考过去复苏情况我们认为运动鞋服需求具备弹性。本土品牌预计表现仍强于国际品牌，2022Q3李宁/安踏 /Fila/特步品牌流水分别同增10%中段/中单位数/10%低段/20%~25%，而最近一个季度Nike/Adidas大中华区收入却下降中高双位数。长期维度来看：终端需求与政策助推运动鞋服赛道成长，国牌市占率有望随着产品力的提升而进一步上行。据安踏体育公告数据，2015-2020年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%，未来预计保持双位数快速增长。 2017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 表：运动品牌终端流水增速（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 安踏整体 40%-45% 35%-40% 10%-20%低段 10%~20%中段 高双位数 中单位数下滑 中单位数 FILA整体 75%-80% 30%-35% 中单位数 高单位数 中单位数 高单位数下滑 10%-20%低段 安踏其他 115%-120% 70%-75% 35%-40% 30%~35% 40%-45% 20-25% 40%-45% 李宁流水 80%-90%高段 90%-100% 40%-50%低段 30%-40%低段 20-30%高段 高单位数下滑 10%-20%中段 李宁线下 80%-90%低段 90%-100%低段 30%-40%高段 20%-30%高段 20-30%中段 高单位数下滑 10%-20%中段 李宁零售 90%-100%低段 80%-90%高段 30%-40%中段 20%-30%高段 30-40%中段 高单位数下滑 20%-30%低段 李宁批发 80%-90%低段 90%-100%低段 30%-40%高段 20%-30%高段 20-30%低段 高单位数下滑 10%-20%低段 李宁电商 100%增长 90%-100%高段 50%-60%中段 40%-50%低段 30-40%中段 中单位数 20%-30%中段 特步 约55% 30%-35% 中双位数 20%-25% 30%-35% 中双位数 20%-25% 361度 高双位数 15%-20% 低双位数 高双位数 高双位数 低双位数 中双位数 数据来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所 4 图：2022年至今大众/中高端/家纺重点公司涨跌幅 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 图：波司登2022年创新品类“轻薄羽绒服”系列 图：2022年至今大众/中高端/家纺重点公司PE（NTM） 投资主线二：服饰消费环境复苏，优选稳健个股。品牌服饰公司过往股价和基本面强相关，我们预计2023年有望在波动中复苏：1）改善可持续性较强的预计是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明 10% 0% 显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；3） -10% 家纺随着地产链消费需求释放也有望呈现边际改善。综上我们推荐 -20% 【比音勒芬】，对应2023年PE为14倍；推荐【波司登】，对应FY2023年PE为16倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应2023年PE为9倍；关注稳健医疗，对应2023年PE为17倍。 -30%-40%-50% 大众服饰中高端服饰家纺 大众服饰中高端服饰家纺 14 12 10 8 6 4 2 0 Jan-22Mar-22May-22Jul-22Aug-22Oct-22 数据来源：公司官网，国盛证券研究所 数据来源：Wind，国盛证券研究所 5 投资主线三：关注服饰制造订单预期拐点，格局优化，龙头受益。1）需求：全球服饰制造供应链当前订单需求仍待改善，2022Q3以来中国、孟加拉国、越南相关产品出口表现均环比走弱，10月我国服饰类出口同比-16.9%（7~9月分别+18.5%/+5.0%/-4.4%）。我们判断订单疲软主要系欧美下游终端消费预期较弱+品牌商存在库存需要去化，有望在2023Q2~Q3出现明显的环比改善。2）供给：全球服饰制造生产端趋于稳定，弱市下海外供应链由于成本及贸易环境优势、产能利用率表现相对良性，具备国际化布局的龙头公司具备优势。3）估值：板块估值当前处于较低位臵，我们提醒关注库存去化拐点，有望带来板块上涨动力：关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为18/16倍；关注伟星股份。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% （%） 图：2020年至今中国/越南/孟加拉服装类出口金额当月同比 中国出口金额:服装及衣着附件:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比 孟加拉国:出口总额:服装(包括针织和织袜):当月同比 60% 40% 20% 0% -20% 图：中国向欧盟/美国纺织类产品出口金额当月同比（%） 欧盟:出口金额:当月同比:第11类纺织原料及纺织制品美国:出口金额:当月同比:第11类纺织原料及纺织制品 -20%Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22 -40% -60% -80% -40% Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22 -60% 数据来源：Wind，国盛证券研究所数据来源：Wind，国盛证券研究所 6 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 运动鞋服：短期流水波动，长期看好板块高景气度持续。1）流水：运动鞋服需求刚性，板块Q3流水符合预期，根据我们跟踪预计，10月以来公司终端流水仍有波动，展望Q4我们认为在当前的客流状态下，波动态势或仍将延续。2）库存：受Q4备货+短期终端客流波动影响，Q3末库存 有所增加，截至Q3末安踏/Fila/李宁/特步库销比预计在5+/7+/4+/4.5-5之间，“双十一”期间销售表现优异，库存去化稳步推进，综合判断我们预计未来1-2个季度渠道库存有望恢复正常。中长期来看，运动鞋服赛 道优质，到2025年市场规模有望保持双位数扩张。在当前波动的消费环 境下，我们推荐成长性赛道估值高性价比的运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别25/23/16倍。 休闲服饰：步入冬季服饰销售旺季，优质服饰品牌表现稳健。波司登“双十一”销售表现优异，10月以来比音勒芬延续Q3的流水快速增长趋势，全年业绩预计增长接近30%。我们推荐表现稳健的休闲服饰标的 【比音勒芬】，对应2023年PE为14倍；推荐当前迎来销售旺季的羽绒服龙头【波司登】，对应FY2023年PE为16倍。 纺织制造：考虑品牌商库存情况，我们判断Q4订单承压，我们认为中长期制造商优胜劣汰，当前龙头公司估值处于底部位臵，静待拐点，建议关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE为18/16倍。 黄金珠宝：受前期消费透支以及零售环境波动影响，10月金银珠宝类销售较弱，中长期伴随着产品升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能，我们判断金饰板块仍值得期待。建议关注周大福，对应FY2023PE为21倍。 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入92.70 2.84 2.99 3.60 29.5 28.1 23.3 2515.5 运动李宁 买入61.40 1.53 1.79 2.20 36.5 31.1 25.3 1612.5 鞋服特步国际 买入8.92 0.34 0.42 0.49 23.5 19.4 16.4 235.2 滔搏 买入5.29 0.45 0.39 0.35 10.7 12.2 13.6 328.0 波司登 买入3.85 0.16 0.19 0.22 22.2 18.4 15.6 419.2 中高端比音勒芬 买入24.55 1.09 1.40 1.75 22.4 17.5 14.0 140.1 服饰地素时尚 买入15.26 1.43 1.04 1.46 10.6 14.7 10.5 73.4 歌力思 增持9.50 0.82 0.32 0.59 11.5 30.0 16.1 35.1 海澜之家 增持4.98 0.58 0.51 0.58 8.6 9.8 8.6 215