纺织服装周专题：服饰制造订单改善在即，提醒上游板块投资机会

证券研究报告|行业周报 2023年07月23日 纺织服装-周专题： 服饰制造订单改善在即，提醒上游板块投资机会 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题一：6月服装/珠宝社零出炉，行业消费保持稳健复苏态势 2-专题二：服饰制造订单改善在即，提醒关注上游板块投资机会 目录 Contents 3-本周观点：持续关注中报预期，推荐质优标的表：纺织服装新股日历 表：重点公司2023年中报披露时间表 4-重点公司近期公告 5-重点公司近期报告 6-行业要闻 7-行情走势 8-上游价格 下游服饰消费：6月国内服装/珠宝终端消费仍然维持着稳健复苏的态势。国家统计局公布6月社零数据，社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类单6月零售额同比2022年6月增长3.1%/6.9%/7.8%，对比2021年6月分别增长6.3%/5.4%/11.2%，1-6月累计零售额同比2022年1-6月分别增长8.2%/12.8%/17.5%，对比2021年1-6月分别增长7.4%/1.4%/10.7%。 电商增速回暖，服装销售领先。按照渠道划分，上半年，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.2%、 5.4%、4.6%、9.8%，超市零售额同比下降0.4%。实物商品网上零售额同比增长10.8%（占社会消费品零售总额的比重为26.6%），在实物商品网上 零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.9%、13.3%、10.3%。 2021年至今服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社会消费品零售总额YOY（%）2021年至今实物商品网上零售额累计同比（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比（%）金银珠宝类零售额当月值同比（%） 社会消费品零售总额当月值同比（%） % 2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-04 50% 40% 30% 20% 10% 中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:吃:累计同比中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:穿:累计同比中国:社会消费品零售总额:网上商品零售额:用:累计同比 -20%2021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-04 -40% 0 -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上游服饰制造：我们跟踪服饰行业重点公司2023Q2订单及出货情况同比仍表现较弱、但目前已初步出现环比改善趋势，我们估计2023Q3~Q4服饰制造商基本面改善确定性较强，提醒关注板块投资机会，优先龙头公司【华利集团、申洲国际】，关注伟星股份、新澳股份1）2022Q3至今全球市场上主要的纺织服装出口国相关产品出口表现均有走弱。2023年5月我国服装及衣着附件出口金额同比-12.5%（1~4月分别-10.6%/- 21.8%/+31.9%/+14.0%，其中3~4月去年同期基数相对较低），5月越南纺织品出口金额同比-16.1%（1~4月分别-24.2%/持平左右/-17.2%/- 22.6%），1~4月孟加拉服装出口金额分别同比+22.1%/+13.7%/-2.0%/-9.0%。2）我们跟踪行业下游品牌商库存及制造商订单判断，目前行业库存逐步去化，我们判断后续有望带动上游制造订单，我们判断服饰制造公司2023Q3起产能利用率有望环比好转。据Wind数据，Nike/Adidas/PUMA/UA/DECKERS/VF/迅销集团最新报告期库存周转天数分别为105/180/169/111/104/121/114天，我们判断大部分公司连续几个季度库存周转天数出现环比改善。 美国服饰行业库存/中国服饰产品存货 YOY（%） 中国/越南/孟加拉国服装纺织类出口金额当月YOY（%）重点国际服饰品牌商库存周转天数（天） 200% 150% 100% 50% 0 -50% 出口金额:服装及衣着附件:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比 越南:出口金额:鞋类:当月同比 % Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 美国服装及服装配饰店零售库存YOY 中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 VFDECKERS迅销集团AdidasUAPUMANike -100% 资料来源：中国海关，越南统计局，孟加拉国央行，Wind，国盛证券研究所 Jan-20Aug-20Mar-21Oct-21May-22Dec-22 资料来源：美国商务部普查局，国家统计局， Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所4 注：各公司报告期截止时间不一致，为使口径可比，本文中采用近似的自然季度作图 体现在上市公司业绩层面，我们判断2023H1服饰制造板块公司报表表现预计较弱，基本面拐点预计将出现在2023Q3或Q4。 收入层面：1）2023Q1成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%，我们预计2023Q2服饰制造重点公司收入同比仍有下滑。2）考虑改善速度及基数情况，我们判断2023H2制造公司基本面有望迎来明显的逐季好转。3）2023全年来看我们判断制造商收入同比表现或面临压力、2024年收入则有望在低基数下快速增长。 盈利质量：短期产能利用率不足或抑制制造公司毛利率，后续有望修复。1）我们判断短期产能利用率不足或使制造商毛利率承压（主要系单位人工及折旧等成本摊销较多），后续有望随着订单逐步好转、产能利用率逐步修复而出现改善。2）与此同时，核心原材料棉花价格较此前有明显下跌，我们判断制造公司原材料成本压力较此前有缓和、短期可能对毛利率形成利好。 进口棉价格指数(FCIndex):M:1%配额港口提货价 中国棉花价格指数:328 成衣制造重点公司业绩（亿元） YOY 1230% 10 20% 10% 8 0% 6 -10% 4 -20% 2 -30% 0 -40% 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-01 2019-09 2020-06 2021-02 2021-11 2022-07 2023-04 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司业绩及YOY（亿元，%） 2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司收入及YOY （亿元，%） 2019年以来内外棉价格（元/吨） 成衣制造重点公司收入（亿元）YOY 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1）品牌服饰：波动环境下男装板块业绩增长稳健，短期流水复苏较为迅速，我们持续推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，H1业绩增速预计为40%-55%/35%左右 /24%-32%，当前股价对应2023PE分别为14/21/12倍。推荐港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY24PE为13倍。 2）运动鞋服：终端流水稳步复苏，运营稳健，我们核心 推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，H1业绩增速预计分别为20%左右/持平左右/10%-15%，当前股价对应2023PE分别23/20/16倍，估值也处于历史低位。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为16倍。 3）纺织制造：当前下游客户库存拐点已经显现，长期行 业竞争格局持续优化，建议关注【华利集团、申洲国际、伟星股份】，我们预计H1业绩分别下滑19%-25%/下滑20%-30%/略有下滑，当前股价对应2023PE为21/23/19倍。关注新澳股份。 4）黄金珠宝：板块景气度高，建议关注【周大福】，对 应FY24PE为19倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，我们预计H1业绩增速分别为35%-40%/25%左右 /40%+，当前股价对应2023PE为17/13/15倍。 2023H1 收入（亿元）业绩（亿元） 业绩同比 2021年 收入同比 2021年 业绩同比 2022年 收入同比 2022年 公司名称 细分板块 2023H1 2023H1 重点公司中报前瞻（亿元，%） 安踏体育 15%~20% 18%~23% 33%~39% 10%~15% 308.0~321.4 42.3~44.1 运动鞋服 李宁 8%~10% -5%~5% 32%~34% 6%~17% 135.1~137.6 20.8~23.0 特步国际 10%~15% 10%~15% 51%~58% 52%~59% 62.8~65.7 6.5~6.8 比音勒芬 30%~34% 34%~37% 41%~45% 61%~64% 17.1~17.6 4.0~4.0 报喜鸟 19%~23% 40%~55% 21%~25% 41%~57% 23.8~24.6 3.7~4.1 中高端服饰 地素时尚 9%~11% 24%~28% -12%~-9% -20%~-18% 11.9~12.3 3.1~3.2 歌力思 17%~17% 100%~120% 25%~25% -46%~-40% 13.7~13.7 1.0~1.1 海澜之家9%~12%24%~32%3%~6%-4%~2%104.2~107.015.8~16.9 大众服饰 太平鸟 -14%~-14% 88%~88% -28%~-28% -39%~-39% 36.0~36.0 2.5~2.5 森马服饰 -5%~-3% 331%~427% -17%~-16% -32%~-17% 53.8~54.5 4.5~5.5 个护 稳健医疗 -20%~-15% -25%~-22% 2%~8% -12%~-8% 41.5~44.0 6.7~7.0 申洲国际 -12%~-8% -30%~-20% 5%~10% -26%~-15% 119.8~125.2 16.6~18.9 华利集团 -11%~-5% -25%~-19% 8%~15% -10%~-3% 88.6~94.4 11.7~12.6 制造 健盛集团 -14%~-6% -57%~-46% 18%~30% -25%~-5% 10.7~11.8 0.8~1.0 浙江自然 -21%~-18% -23%~-15% 1%~5% -2%~7% 5.0~5.2 1.3~1.5 牧高笛 -6%~-1% -37%~-27% 52%~59% 33%~54% 8.2~8.6 0.7~0.8 伟星股份 -1%~5% -8%~0% 22%~29% 22%~32% 18.0~19.1 2.9~3.1 珠宝 老凤祥 18%~23% 35%~40% 26%~31% 15%~20% 398.6~413.9 12.0~12.5 周大生 41%~45% 23%~28% 157~165% % 18%~23% 71.7~74.0 7.2~7.5 潮宏基 34%~