纺织服装周专题：5月社零公布，推荐运动、中高端以及男装赛道，珠宝板块景气度持续

证券研究报告|行业周报 2023年06月18日 纺织服装-周专题： 5月社零公布，推荐运动、中高端以及男装赛道，珠宝板块景气度持续 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：5月社零公布，推荐运动、中高端以及男装赛道，珠宝板块景气度持续 2-投资观点 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 本周国家统计局公布5月份社会消费品零售数据，单5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，1-5月累计值同比增长9.3%。 分品类看：弱复苏是2023年行业主基调，珠宝板块景气度仍较高。单5月我国服装针纺类/金银珠宝类零售额同比2022年分别 +17.6%/+24.4%，同比2021年分别-4.8%/+1.4%；1-5月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类累计零售额同比2022年分别+14.1%/+19.5%，同比2021年分别+0.9%/+11.2%。 分渠道看：电商销售回暖，增速反弹。1-5月份全国实物商品网上零售额为48055亿元，同比增长11.8%，占社会消费品零售总额的比重 为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、14.6%、11.5%。1-5月份，限额以上零售业单位中便利 店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市零售额同比下降0.3%。 图：2021年至今服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社会消费品零售总额YOY（%） 图：2021年至今实物商品网上零售额占比（%） 服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比（%）金银珠宝类零售额当月值同比（%） 社会消费品零售总额当月值同比（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%2021-02 -40% 2021-05 2021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-04 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 实物商品网上零售额累计值占比（%） 2021/22021/52021/82021/112022/32022/62022/92022/122023/4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 国内运动鞋服板块终端流水呈现逐步复苏态势，运营稳健，符合市场预期。1）流水：2023Q1李宁/安踏/Fila/特步Q1流水增速分别为中单位数/中单 位数/高单位数/20%，2023年4-5月本土运动品牌流水预计已经恢复或接近2021年同期（新疆棉时期）高点水平。下游渠道商滔搏3-4月流水快速增长，我们预计流水增速在20%+，5月以来随着基数走高，流水增速或有放缓，但环比仍保持逐步向好趋势。2）库存：目前行业渠道库存环比2022年均有不同程度降低，我们预计安踏/Fila/李宁/特步/滔搏库销比均在4-5之间，健康的库存水平为后续流水增长奠定基础。 展望2023H2，基数走低叠加需求稳步复苏，运动鞋服行业终端流水快速增长可期。消费者对于运动鞋服的购买趋势仍将保持，同时2022H2的基数是相对较低的，我们预计2023H2的流水同比增速有望较H1提升，长期运动鞋服行业仍能保持较为快速的增长势头，市场长期将回归产品以及渠道效率良性竞争的轨道上来。 在当前时点我们认为运动行业投资价值可观，一方面行业估值水平处于过去3年较低水平，同时考虑到行业需求走势，我们判断公司业绩下修空间较小。综合来看我们持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别24/25/19倍，推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY2024PE为17倍。 图：李宁/安踏/Fila/特步流水增速（%） 表：运动品牌终端流水增速（%） 品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏 10%-20%高段 中单位数下滑 中单位数增长 下滑高单位数 中单位数增长 FILA 李宁 中单位数20%-30%高段 高单位数下滑高单位数下滑 10%-20%低段增长10%-20%中段增长 10%-20%低段下降10%-20%低段下降 高单位数增长中单位数增长 特步 30%-35% 中双位数增长 20%-25%增长 下滑高单位数 约20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 李宁安踏Fila特步 23Q1同比22Q1增速23Q1对比21Q1CAGR23Q1对比19Q1CAGR 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所 我们认为男装赛道2023年全年预计维持较好景气度、2024年及以后预计恢复平稳增长趋势。我们预计比音勒芬/HAZZYS/报喜鸟/海澜之家品牌4月以来流水同比高速增长，根据行业情况我们估计2023年门店数量净增幅度分别有望达到10%~20%低段/10%~20%低段/低个位数/低个位数，目前我们预计以上品牌2023全年收入分别增长25%左右/20%+/15%左右/15%~20%。 短期女装流水恢复速度较慢，但降本控费的效果在2023年业绩层面将会有明显体现。我们判断大部分女装品牌公司2023年收入或难以恢复至2021年水平、但业绩修复程度有望好于收入。在折扣管控（毛利率同比修复）、零售效率提升+降费增效（费用率同比降低）作用下，大部分女装品牌商目前盈利质量有明显修复，2023Q1地素时尚/日播时尚/太平鸟收入同比分别+2%/+2%/下滑16%，业绩同比分别+9%/+51%/+14%。中长期伴随着消费力的进一步恢复，我们判断2024年女装业绩有望表现出较大弹性。 个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注，男装赛道的需求景气在2023全年能够持续，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，当前对应2023年估值分别为20/14/10倍。我们建议关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 图：服饰品牌2023预计门店数量增幅（%） 图：2023Q1品牌服饰重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化情况（pct） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023预计门店数量增幅 2023Q1毛利率同比变动2023Q1销售费用率同比变动2023Q1净利率同比变动 8 6 4 2 0 -2 太海森巴比报平澜马拉音喜鸟之巴勒鸟家拉芬 安李李特 361 YOUNG FILA DZ HAZZYS 踏宁宁度步 -4 -6 比音勒芬报喜鸟海澜之家森马服饰欣贺股份锦泓集团地素时尚歌力思安正时尚日播时尚太平鸟 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预计资料来源：Wind，国盛证券研究所 短期珠宝复苏势头明显，婚庆反弹支撑基本面，2023年行业需求可期。2023Q1节庆消费刺激和积压需求的释放，加上金价的大幅上涨推动了整个行业的销售，Q2以来居民珠宝销售整体仍延续向好态势。23年全年来看我们判断婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础。从品牌公司竞争角度来看，2022年老凤祥/周大生/潮宏基分别净开664/114/82家门店，2023年仍将是门店数量规模快速扩张的阶段，快速拓店为业绩增长奠 定基础，同时实现对尾部品牌市场份额的抢占。 长期来看悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间。长期随着居民收入水平的稳步增长，悦己以及社交或成为推动行业规模扩张的主要动力，同时随着设计工艺的提升，珠宝饰品的加工费以及克重其实都有提升趋势，量价合力下，行业增长空间仍较为可观。在品牌公司层面当前各珠宝品牌仍有薄弱省份，同时主力省份的低线城市门店数量也存在加密空间，后续品牌公司将通过快速拓店实现市占率提升。 当前板块估值存在空间，推荐行业龙头公司。2023年黄金珠宝板块销售回暖明显，股价走势向好，从估值层面来看当前行业整体估值在15倍，略低于过去三年均值水平，考虑到2023年在婚庆反弹以及悦己需求增长的合力下，板块公司业绩向好确定性强，我们判断行业估值后续仍拥有一定的提升空间。当前我们建议关注【周大福】，对应FY24PE为23倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023年PE为16/14/17倍。 图：六福品牌以及周大福珠宝品牌门店数量（家） 图：周大生/老凤祥/中国黄金以及潮宏基门店数量（家） 图：珠宝板块估值走势（NTM） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 201720182019202020212022 NTMAVG1std-1std 35 30 25 20 15 10 5 0 0 六福品牌周大福珠宝品牌 0 周大生老凤祥中国黄金潮宏基 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 3-投资观点 运动鞋服：运动鞋服板块短期销售领先服装大盘，长期赛道景气度高。 1）Q2运动品牌商终端流水延续Q1向好态势，同时折扣以及库存质量健康。我们预计安踏4-5月流水增速在双位数，Fila4月流水预计在40%+（5月延续向好趋势）；我们预计李宁4月流水增速在20%+，5月放缓至15-20%；我们预计特步4月流水增速35%+，5月增速放缓至双位数。同时重点标的公司估值水平处于历史低位，我们核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别24/25/19倍。 2）在经历长期的调整后，以Nike、adidas为代表的国际品牌大中华区销售逐步向好，当前我们建议推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为17倍。 时尚服饰：我们预计Q2流水同比快速增长、恢复态势良好，我们判断主要系终端客流 恢复+去年同期基数较低。 1）高端运动休闲男装基本面稳健修复，我们估计比音勒芬5月流水仍以较快速度增长，估计Hazzys/报喜鸟5月流水同比2021年分别个位数增长/略有下滑，估计海澜之家1~5月累计流水同比2021年增长10%左右。我们核心推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之 家】，对应2023年PE分别为20/14/10倍。 2）关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，短期女装及家纺流水恢复速度较慢，但降本控费预计在全年业绩层面将会有明显体现。关注地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 纺织制造：Q1订单平淡，我们判断后续下游库存改善预计将带动订单逐步好转，中长期格局优化、龙头受益。考虑制造标的目前基本面仍然处于左侧，关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为23/19倍，关注伟星股份、新澳股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公 司。全年我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠 宝首饰自戴偏好提升，伴随着金价的震荡上行，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注龙头【周大福】，对应FY2024PE为23倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏 基】，对应2023PE为16/14/17倍。 安踏体育买入2593.337%75.995.5114.431.224.820.7 市值 归母净利润（亿元） 公司 评级 2021年 （亿元）股利支付率 22A 23E 24E 22A PE 23E 24E 运动李宁买入130