每周经济观察第8期：央企的五大变化

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年02月26日 【每周经济观察】 央企的�大变化——每周经济观察第8期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期》 2023-02-19 《【华创宏观】复工或仍是进行时：基于6个视 角——每周经济观察第6期》 2023-02-12 《【华创宏观】如何观测日元套息交易规模？— —海外双周报第3期》 2023-02-12 《【华创宏观】2023年海内外有哪些“大事”？ ——每周经济观察第5期》 2023-02-06 《【华创宏观】春节海外六大要闻——海外双周报第2期》 2023-01-28 前言：今年国新办推出了一个新的专题，“权威部门话开局”，参与发布会的官员级别较高，内容值得关注。第一场是农业农村部部长参与的“介绍2023年全面推进乡村振兴重点工作”，第二场是2月23日国资委主任参与的“全面 推进中央企业高质量发展”。我们本周周报关注央企的若干变化。 央企的�大变化 （一）布局调整：发展与安全是两大主线 党的十八大以来，央企先后完成27组49家战略性重组和专业化整合、终结2 家、新组建9家、新接受1家，到2022年底，央企数量调整为98家。（详细明细见图表1）。 布局调整主要围绕着发展与安全两条主线。1）安全层面：增强了重要能源资源的支撑托底能力。例如新组建中国稀土集体有限公司，中国中化集团与中国化工集团联合重组，新组建中国矿产资源集团，将南水北调集团有限公司列入央企等。2）发展层面：一是提高了国有资产资源配置效率。二是提升了产业 竞争力。三是推动了新兴产业布局。例如，2021年，组建中国卫星网络集团有限公司，加大了新一代通信技术布局力度。 （二）投资端：重点是扩大有效投资，扩大新基建投资 关注央企投资层面的两个动向。一是重视新基建。根据国资委2022年6月新 闻发布会，“近70家中央企业在新基建领域加大布局，2021年投资超过4000 亿，‘十四🖂’期间规划投资项目1300多个，总投资超过10万亿。” 二是扩大有效投资，国资委印发《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》，根据新华社对此事的报道，“下一步国资委计划研究出台支持企业扩大有效投资的政策‘组合拳’，进一步激发企业投资 意愿和主动性。还将组织企业科学编制投资计划，逐户确定投资规模，加强投资情况监测分析。” （三）融资端：资产负债率要求从“控”到“稳”，支持战略性投资力度 回顾2016年以来央企资产负债率，经历了三个阶段。一是去杠杆，2016年 资产负债率下降0.1个百分点，2017年下降0.4个百分点，到2020年末，中 央企业平均资产负债率是64.5%，圆满完成3年降低2个百分点的目标。二是控杠杆。2021年、2022年，均强调资产负债率要控制在65%以内。到2022年年末，中央企业的资产负债率是64.8%，全年一直控制在65%以下。2023年开始或将进入第三阶段，从“控”到“稳”，“对处于战略投入期且本身负债率较低、风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升”。 （四）经营端：更加注重“优”，新增对现金流和ROE的考核 根据《国资报告》2023年第一期刊发的文章《优化中央企业经营之比体系推动加快实现高质量发展》，“一是用净资产收益率替换为净利润指标。有利于引导中央企业更加注重投入产出效率，加大亏损企业治理力度。”“二是用营业 现金比率替换营业收入利润率，有利于推动中央企业更加关注现金流的安全。” 我们计算A股央企上市公司近几年营业现金比率情况。2022年前三季度，营业现金比率处于2019-2022年同期最低点的行业包括石油石化、钢铁、基础化工、汽车、通信、食品饮料、纺织服装、轻工制造、消费者服务。例如汽车行业，2022年央企上市前三季度营业现金比率降至0.3%，2019-2021年同期 分别是3.2%、9.4%、19%，下滑幅度较高。 （🖂）改革端：三年改革结束，新一轮改革在即。详见正文。 每周经济观察：华创宏观WEI指数有所回落，截至2023年02月19日，该指数为3.12，相对于02月12日回落了-2.98。经济，复工仍在持续。根据百年建筑网调研数据，截止至二月初二（2月21日），全国12220个工程项目开 复工率为86.1%，市政>基建>房建；本周（2月17日-2月23日）全国320家砂石矿山厂和加工厂产线开机率为51.03%，仍低于春节之前。外贸，韩国前20日出口继续下降，2月前20天，韩国出口同比-2.3%，日均出口额同比-14.9%。 风险提示： 地缘冲突加剧，中美摩擦加剧，低能级城市地产销售偏弱。 目录 一、央企的�大变化4 （一）布局调整：发展与安全是两大主线4 （二）投资端：重点是扩大有效投资，扩大新基建投资5 （三）融资端：资产负债率要求从“控”到“稳”，支持战略性投资力度5 （四）经营端：更加注重“优”，新增现金流和ROE的考核6 （🖂）改革端：三年改革结束，新一轮改革在即7 二、每周经济观察8 （一）华创宏观中国WEI指数有所回落8 （二）经济：复工仍在持续8 （三）物价：煤炭价格大幅上行10 （四）贸易：韩国2月前20天出口继续大降11 （🖂）利率债：月末专项债发行趋缓11 （六）资金：货币政策——“质”比“量”重要13 图表目录 图表1中央企业十年战略重组5 图表2近几年央企资产负债率要求及央企资产负债率情况6 图表3央企上市公司：营业现金比率变化7 图表4华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表5华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解8 图表6全国砂石矿山产线开机率（%）9 图表72023春节后第四轮开复工率继续走强9 图表8地铁客运量9 图表9螺纹表观消费9 图表10二手房成交面积9 图表11新房成交面积9 图表12动力煤港口价大幅反弹10 图表13主流港口煤炭库存处于历史同期较高水平10 图表14本周国际油价走势平稳10 图表15螺纹钢和铁矿石现价小幅上涨10 图表16BDI指数本周环比+26.2%11 图表17中国进口干散货运价指数本周环比+2.2%11 图表18CRB现货指数本周环比+0.04%11 图表19中国出口集装箱运价指数本周环比-1.5%11 图表202023年1-2月各地新增专项债发行情况12 图表2123Q1各地新增专项债发行计划更新12 图表222月27日当周国债待发300亿/净发-3361亿13 图表232月27日当周证金债待发310亿/净发-473.5亿13 图表24本周与下周公开市场操作到期一览14 图表25利率持续抬升14 图表26债市收益率小幅抬升14 一、央企的�大变化 （一）布局调整：发展与安全是两大主线 党的十八大以来，央企通过战略性重组和专业化整合，对国有经济布局进行了优化和结构调整。先后完成27组49家战略性重组和专业化整合、终结2家、新组建9家、新接 受1家，到2022年底，央企数量调整为98家。（详细明细见图表1） 布局调整主要围绕着发展与安全两条主线。 安全层面：增强了重要能源资源的支撑托底能力。例如，2016年中储棉整体并入中储粮， 2021年新组建中国稀土集体有限公司，2021年中国中化集团与中国化工集团联合重组， 2022年新组建中国矿产资源集团，2022年将南水北调集团有限公司列入央企。发展层面： 1）提高了国有资产资源配置效率。根据国资委2023年2月的新闻发布会，“国家管网（2019 年新组建）成立后，通过对原三大石油公司8.9万公里油气管道的整合，促进了油气管网基础设施向全社会公平开放；中国铁塔（2014年组建，为央企子公司）组建以后，新建基站共享率从14%提升至80%以上，节约土地5.5万亩，减少投资1760亿元。” 2）提升了产业竞争力。根据国资委2023年2月的新闻发布会，“中远集团与中国海运（2015年）重组后，在综合运力、集装箱码头吞吐量等多个方面实现了‘全球第一’，牵头成立的海洋联盟具有广泛影响力；鞍本强强联合，宝武并购马、太、重、新等钢企，提升了 产业集中度和竞争力；通用技术集团整合机床行业多家企业，有力突破高端机床瓶颈”。 3）推动了新兴产业布局。例如，2016年，新组建中国航空发动机集团有限公司。2021年，组建中国卫星网络集团有限公司。2021年，中国铁路物资集团有限公司和中国诚通控股集团有限公司物流板块实施专业化整合，中国铁路物资集团有限公司更名为中国物 流集团有限公司。 图表1中央企业十年战略重组 资料来源：国资委，华创证券 （二）投资端：重点是扩大有效投资，扩大新基建投资关注央企投资层面的两个动向。 一是重视新基建。根据国资委2022年6月新闻发布会，“近70家中央企业超过700户的子企业在新基建领域加大布局，2021年投资超过4000亿，‘十四🖂’期间规划投资项目1300多个，总投资超过10万亿。” 二是国资委印发《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》，根据新华社对此通知的报道《新华社：聚焦三大领域国资委推动央企扩大有效投资》，“下一步国资委计划研究出台支持企业扩大有效投资的政策‘组合拳’，进一步激发 企业投资意愿和主动性。还将组织企业科学编制投资计划，逐户确定投资规模，加强投资情况监测分析。通知要求中央企业聚焦国家重大项目、基础设施建设、产业链强链补链等重点领域，明确扩大有效投资的主攻方向。” （三）融资端：资产负债率要求从“控”到“稳”，支持战略性投资力度 根据《国资报告》2023年第一期刊发的文章《优化中央企业经营之比体系推动加快实现高质量发展》，“一‘稳’是指资产负债率稳定在65%左右、将资产将‘资产负债率控制在65%以下’调整为‘稳定在65%左右’，主要考虑当前既要保持中央企业稳健的财务 结构，又要支持企业在经济复苏中加快结构调整，加大战略性投资力度，为转型发展提供必要的融资支持。对处于战略投入期且本身负债率较低、风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升，但对负债率高于警戒线和管控线，且投资方向不符合主业实业要求、投资管理水平较差的企业还要坚定不移压降负债率。” 回顾2016年以来央企资产负债率，经历了三个阶段。一是去杠杆，2016年资产负债率 下降0.1个百分点，2017年下降0.4个百分点，到2020年末，中央企业平均资产负债率 是64.5%，同比下降了0.5个百分点，圆满完成3年降低2个百分点的目标。二是控杠杆。 2021年、2022年，均强调资产负债率要控制在65%以内。到2022年年末，中央企业的资产负债率是64.8%，全年一直控制在65%以下。 2023年开始或将进入第三阶段，从“控”到“稳”，“对处于战略投入期且本身负债率较低、风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升”。 图表2近几年央企资产负债率要求及央企资产负债率情况 时间 央企资产负债率 考核要求 2016年 2016年底，中央企业的资产负债率是66.6%，比上年下降0.1个百分点。 2017年 2017年末中央企业平均资产负债率66.3%，同比下降0.4个百分点 国资委明确到2020年前中央企业的平 均资产负债率要再下降2个百分点。 2018年 2018年12月末，中央企业平均资产负债率为65.7%，较年初下降0.6个