【每周经济观察】第8期：哪些商品的外需占比在提升？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年03月11日 【每周经济观察】第8期 哪些商品的外需占比在提升？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】有多少家电可能会“以旧换新”？ ——每周经济观察第7期》 2024-03-04 《【华创宏观】“四问”美国劳动生产率——海外周报第41期》 2024-03-04 《【华创宏观】欧元区企业财务脆弱性上升——基于欧洲企业融资渠道调查的发现&海外周报第40期》 2024-02-26 《【华创宏观】开年行业开工回升，地产成交偏弱 ——每周经济观察第6期》 2024-02-25 《【华创宏观】春节假期海外大事记》 2024-02-18 核心观点： 本文关注中观产品的供需。具体方法为：计算各类商品的（出口-进口）/当年产量，若为正值（即为净出口），上行意味着其外需占比在提升，下行则为外需占比下降；若为负值（即为净进口），比值上行意味着对进口的依赖减轻，下行意味着对进口的依赖加深。 我们观察5类19项商品，关注点在于两类：一是外需占比提升的商品：包括 汽车、冰箱、洗衣机、钢材、粗钢、水泥、啤酒7项；二是进口依赖减弱的商 品：包括：生铁、精炼铜、猪肉、大豆、大米、小麦6项。 一、能源：化石能源进一步依赖进口 2023年石油、煤炭、天然气的净出口/产量分别为-2.69倍、-10%、-70%，分别较2022年-22pct、-3.7pct、-2.7pct。从边际变化看，2023年，三大化石能源对外部进口的依赖度进一步加大，其中以石油最为甚，2023年我国原油产量约 2.1亿吨，较去年基本持平、但进口5.6亿吨、同比增长11%。 二、食品：大豆，进口依赖持续减缓 1）大豆，对外部进口的依赖有所降低，2023年净出口/产量为-503%，较2022年的-515%、2019年的-544%均有提升，趋势上看，2015年后该比值持续收窄2）猪肉，2023年净出口/产量为-3.2%，略高于2022年的-3.7%。 3）三大主粮，2023年玉米对进口的依赖加大，2023年我国小麦、玉米、大米净出口/产量分别为-7.4%、-8%、-0.1%，较前值1.6、-1.2、1.7pct，其中，玉米净出口/产量下行主要受进口同比增长23%影响。 4）啤酒，时隔10年净出口再度转正。2023年净出口/产量为0.6%，为2013 年后首次转正。 三、金属：精炼铜对外部进口的依赖减小 1）精炼铜：2023年净出口/产量为-26.6%，拉长时间看，该比值自2009年后持续上行，对外部进口的依赖度趋势减小。 2）电解铝：2023年净出口/产量为-3.3%，该比值为近10年仅次于2021年的 次低值，即对外部进口的依赖为近10年次高值。 四、工业/建筑耗材：2023年外需占比均有提升 1）粗钢、钢材，外需占比高位提升，2023年净出口/产量分别为8.6%、6.1%分别较前值（5.4%、4.2%）、较2019年（5.2%、4.3%）均有提升。2）水泥、生铁，二者2023年净出口/产量分别为0.1%、-0.04%，均较前值- 0.03%、-0.1%小幅提升。 �、工业制品：汽车、冰箱外需占比提升幅度大 1）汽车，外需占比为近10年最高。2023年汽车出口同比增长57%，受此带动，汽车净出口/产量从9%提升至14.7%，为近10年最高水平。 2）冰箱，外需占比持平2019年。2023年净出口/产量为70%，较2022年的 63.4%回升，基本持平2019年的70.1%。 3）洗衣机，外需占比不及2019年。2023年净出口/产量为27.5%，高于2022 年的22.6%，但较2019年的34.9%仍偏低。 4）空调，近10年外需占比震荡下行。2023年净出口/产量为19.6%，低于2022 年的19.6%、2019年的25.2%，从长期趋势看，2008年后该比值震荡下行。 周经济观察： 景气向上：1）当周汽车零售增速回升。2）快递揽收好于去年。 景气向下：1）华创宏观WEI指数：预测一季度GDP4.2%。2）地产销售走低。3）各领域价格均有所回落，螺纹价格跌破3700元/吨。4）工地复工不及去年农历同期，非房项目好于房地产项目。 风险提示：测算口径误差。 目录 一、哪些商品的外需占比在提升？4 （一）能源：化石能源进一步依赖外部进口4 （二）食品：大豆对外部进口的依赖程度降低5 （三）金属：精炼铜对外部进口的依赖度减小6 （四）工业/建筑耗材：2023年外需占比均有提升6 （🖂）工业制品：汽车、冰箱外需占比提升幅度7 二、每周经济观察8 （一）华创宏观WEI指数：预测一季度GDP4.2%8 （二）需求：汽车零售回升，地产成交走低8 （三）生产：行业开工率修复速度趋缓10 （四）物价：各领域价格均有所回落，螺纹价格跌破3700元/吨11 （🖂）贸易：量的因素延续回落，价格因素改善12 （六）利率债：拟连续几年发行超长期特别国债13 （七）资金：关注周�的MLF操作15 图表目录 图表15大类19项商品：净出口/当年产量一览4 图表22023年，我国三大化石能源对进口的依赖程度加大5 图表3食品：净出口/当年产量6 图表4食品：净出口/当年产量：长期趋势6 图表5金属：净出口/当年产量6 图表6工业/建筑耗材：净出口/当年产量7 图表7工业制品：净出口/当年产量8 图表8华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表929城地铁客运情况9 图表10国内执行航班情况9 图表1167城地产销售情况9 图表12百城土地成交面积低位波动9 图表13汽车零售增速回升10 图表14快递揽收量情况10 图表15货运物流指数走势11 图表16螺纹消费仍在偏低水平11 图表173月1日-3月8日当周，部分行业开工情况11 图表18百年建筑调研工地复工情况（第三期）11 图表19蔬菜价格继续下行12 图表20焦煤价格明显回落12 图表21国际油价小幅调整12 图表22螺纹钢价格继续下跌12 图表23BDI指数同比降至69.9%，RJ/CRB指数同比升至3.5%13 图表24我国出口集装箱运价指数环比-3%13 图表25中国港口8周累计集装箱吞吐量同比增速下滑至9%13 图表262月全球制造业PMI升至50.313 图表273月各地新增专项债发行计划更新14 图表28Q1各地新增专项债发行计划更新14 图表2931个省市披露3月/Q1新增专项债发行计划4257亿/8291亿；去年3月/Q1， 31个省市实际发行4975亿/12373亿，全国实际发行5299亿/13570亿15 图表30本周与下周公开市场操作到期一览15 图表31DR利率小幅抬升16 图表32长端利率仍在下行16 一、哪些商品的外需占比在提升？ 本文主要关注中观产品的供需。品类层面，关注能源、食品、金属、工业/建筑消耗品、工业制成品5类19项产品 方法层面，我们计算（出口-进口）/当年产量，也即净出口/当年产量，若该比值>0，上行意味着其外需占比在提升，下行则为外需占比下降；若比值<0，比值上行意味着对进口的依赖减轻，下行意味着对进口的依赖加深。 图表15大类19项商品：净出口/当年产量一览 资料来源：Wind，国家统计局，华创证券 （一）能源：化石能源进一步依赖外部进口 对能源，我们主要关注石油、煤炭、天然气三大化石能源。其中，石油、天然气数据来自统计局、海关总署，两部门公布的煤炭数据口径稍有差异，因此我们以统计局编制的煤炭平衡表为基础（数据涵盖2021年之前），并使用统计局原煤产量增速、海关总署煤及褐煤进出口增速，推估2022、2023年数据。 2023年，我国化石能源尤其是石油，进一步依赖进口，2023年石油、煤炭、天然气的净出口/产量分别为-2.69倍、-10%、-70%，分别较2022年-22pct、-3.7pct、-2.7pct。 从绝对数看，我国石油较为依赖外部进口，天然气次之，侧面反映我国“富煤贫油少气”的基本国情；从边际变化看，2023年，三大化石能源对外部进口的依赖度进一步加大，其中以石油最为甚，2023年我国原油产量约2.1亿吨，较去年基本持平、但进口5.6亿吨、同比增长11%。 图表22023年，我国三大化石能源对进口的依赖程度加大 资料来源：国家统计局，华创证券 （二）食品：大豆对外部进口的依赖程度降低 对食品，主要关注小麦、大米、玉米（三大主粮）+大豆（对外依赖度高）+猪肉（近期价格压力大）+啤酒（工业制品），为匹配口径，前4项采用USDA口径，啤酒为统计局、海关口径。 1）大豆，对进口的依赖有所降低。2023年我国产量为0.2亿吨、出口0.001亿吨、进口 1.1亿吨，净出口/产量为-503%，较2022年的-515%、2019年的-544%均有提升，从趋势上看，2015年后，大豆对外部进口的依赖有所降低，净出口/产量由2015年的-705%震荡收窄至2023年的-503%。 2）猪肉，对进口的依赖略有降低。2023年我国产量为5690万吨、出口仅9万吨、进口 193万吨，净出口/产量为-3.2%，略高于2022年的-3.7%，这一比值曾在2019-2021年大 幅波动，主要是由产量下降引起（2015-2018均值约5400万吨，而2019-2021年均值为 4200万吨）。 3）三大主粮，2023年玉米对外部进口的依赖加大。2023年，我国小麦、玉米、大米产量分别为1.4、2.9、1.4亿吨，净出口/产量分别为-7.4%、-8%、-0.1%，较前值1.6、-1.2、1.7pct，从边际变化看，小麦、大米对外部进口的依赖有所收窄，玉米则略有加大，拆分看，玉米产量与出口量均变化不大，主要是进口量由1871万吨增长至2300万吨，同比增长23%。 4）啤酒，时隔10年净出口再度转正。2023年我国产量为356亿升、出口6亿升、进口 4亿吨，净出口/产量为0.6%，这一比值高于2022年的-0.01%，也高于2019年的-0.8%， 继2013年后，再度开始转为净出口。 图表3食品：净出口/当年产量图表4食品：净出口/当年产量：长期趋势 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）金属：精炼铜对外部进口的依赖度减小基本金属，我们关注精炼铜、电解铝两类： 1）精炼铜：2023年我国精炼铜产量为1299万吨、出口28万吨、进口374万吨，净出口 /产量为-26.6%，拉长时间看，该比值自2009年后持续上行，对外部进口的依赖度趋势减小。 2）电解铝：2023年我国电解铝产量为4159万吨、出口15万吨、进口154万吨，净出口 /产量为-3.3%，该比值为近10年仅次于2021年的次低值，即对外部进口的依赖为近10 年次高水平。 图表5金属：净出口/当年产量 资料来源：Wind，华创证券 （四）工业/建筑耗材：2023年外需占比均有提升 工业/建筑耗材，关注水泥、生铁、粗钢、钢材4类： 1）粗钢、钢材，外需占比高位提升，二者体量相近，2023年产量分别为10、14亿吨，出口量分别在1、0.9亿吨，进口量分别为0.1、0.1亿吨，净出口/产量分别为8.6%、6.1%，分别较前值（5.4%、4.2%）、较2019年（5.2%、4.3%）均有提升。 2）水泥、生铁，进出口量偏小，二者2023年产量分别为20、9亿吨，进出口量均小，在万吨级别，净出口/产量分别为0.1%、-0.04%，均较前值-0.03%、-0.1%小幅提升。 图表6工业/建筑耗材：净出口/当年产量 资料来源：Wind，华创证券 （🖂）工业制品：汽车、冰箱外需占比