【每周经济观察】第11期：五大需求，景气各有何变化？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年04月01日 【每周经济观察】第11期 �大需求，景气各有何变化？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】欧洲中心-外围国家利差走阔——海外周报第44期》 2024-03-31 《【华创宏观】德国经济活动明显走弱——海外周报第43期》 2024-03-25 《【华创宏观】WEI指数持续上行——每周经济观察第10期》 2024-03-25 《【华创宏观】近期地产景气如何？——每周经济观察第9期》 2024-03-18 《【华创宏观】破案出口：数据修正的“迷雾”— —海外周报第42期》 2024-03-18 每周经济观察 我们重点关注经济的�大需求（海外需求、政府需求、居民商品消费、居民服务消费、住宅）以及供给侧（国内生产、大宗供给等）和资金面。 （一）外贸：景气或在回升，电子或偏强 主要高频数据：1）3月制造业PMI新出口订单指数51.3%，是去年4月以来首次回升至荣枯线上。2）运量偏强，3月24日当周，我国港口集装箱吞吐量为562.3万标箱，较去年同期上涨7.8%，3月以来的4周累计较去年同期上涨3.7%。3）越南电子、劳密产品出口仍强。3月越南出口同比增速15%，1-2月合计同比14.6%。其中，电子产品及其零配件拉动3月出口8.1%。4）手机全球需求预测好于上年。根据第一财经的报道“TechInsights的最新研究指出，2023年全年，全球智能手机出货量为11.516亿部，同比下降3.9%。TechInsights 预测，2024年全年，全球智能手机出货量将同比增长3%。”根据新浪的报道“根据IDC全球季度手机追踪报告的最新预测，智能手机出货量预计将在2024年达到12亿部，同比增长2.8%”。 （二）政府支出：景气变化不大 主要高频数据：1）政府债券发行方面，尚未加速。根据Wind统计，3月政府债净融资4259亿，低于去年同期。2）PSL方面，2月余额未增加。3）城投融资方面，根据Wind统计，3月净融资为-274亿，自2023年11月以来持续处于融资受限状态。4）项目方面，3月20日公布的1-2月固定资产投资本年 新开工计划总投资额增速为-19.8%，低于去年的-17.6%。5）施工方面，3月21 日-27日当周沥青开工率有所回落，降至30.2%。 （三）居民商品消费：汽车观望情绪浓，家电排产高、食品价格下跌 主要高频数据：1）汽车方面，根据乘联会文章，“初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为165.0万辆左右，同比增长3.7%，环比增长49.5%，基本符合常规季节性走势。与此同时，消费者对以旧换新政策落地的等待也进一步加重了观望的情绪，三月车市增长乏力。”2）家电方面，根据产业在线的文章《【独 家】三大白电4月排产数据发布》，“4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%”3）食品价格方面，本周，蔬菜价格继续季节性下跌，猪肉价格企稳。 （四）居民服务消费：餐饮、航空出行景气或有所下行 主要高频数据：1）餐饮方面，根据统计局数据，3月“餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。”2）市内出行偏强，3月截止至28 日，29城日均地铁出行量为7965万人次，此前1月日均为7607万人次。3） 国内航空出行方面，春节之后有所回落，3月日均执行架次为12411架次，2月日均为13886架次，1月日均为12815架次。 （🖂）居民地产支出：新房销售环比回升，地产投资景气不佳 主要高频数据：1）新房销售：成交面积环比出现回升，3月24日-3月30日 50城日均成交62.5万平，超过2022年同期水平，但仍低于2023年同期水平 2）螺纹钢：钢价基本降至疫情以来的低位。 （六）供给端：货运回升趋缓、电煤景气下行、国际油价上涨 （七）资金端：跨季资金压力初现 风险提示： 房价下跌；消费信心不足。 目录 每周经济观察4 （一）华创宏观WEI指数下行4 （二）内需：四大链条变化在哪？4 （三）生产：货运回升趋缓，电煤需求回落5 （四）贸易：3月PMI新出口订单大幅回升至荣枯线上6 （🖂）物价：螺纹钢价基本降至疫情以来的低位7 （六）财政：Q2超长期国债发行安排另行公布8 （七）资金：跨季资金压力初现8 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率4 图表2固投新开工计划总投资额增速下行5 图表3沥青开工率：有所回落5 图表4二手房成交面积：高于春节前5 图表5螺纹钢表观消费：环比回升5 图表6货运流量：环比回落6 图表7货运相关物流周度数据环比变化6 图表8我国港口集装箱吞吐量环比上周+3.2%6 图表9我国出口集装箱运价继续回落6 图表103月PMI新出口订单指数回升幅度超季节性7 图表11越南3月出口同比+15%7 图表12猪肉价格企稳，蔬菜价格继续回落7 图表13煤炭价格企稳7 图表14国际油价小幅上涨8 图表15螺纹钢价格下降8 图表1626个省市披露4月/Q2新增专项债发行计划2292亿/9259亿8 图表17本周与下周公开市场操作到期一览9 图表18跨季资金压力初现9 图表19国债利率均有所下行9 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数下行 截至2024年03月24日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.07%，相对于03月17日下行1.03%。从WEI指数的构成来看，过去一周回落的分项包括乘用车批零、煤炭港口吞吐量、电影票房、沥青开工率、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率、商 品房成交面积，回升的分项为BDI。 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券 （二）内需：四大链条变化在哪？ 我们跟踪需求侧的四大链条。分别是政府支出链（基建等）、居民商品消费（汽车等）、居民服务消费（出行等）、居民地产支出链（地产销售、地产投资等）。 1）政府支出链：政府债券发行方面，尚未加速。根据Wind统计，3月政府债净融资4259亿，低于去年同期。PSL方面，2月余额未增加。城投融资方面，根据Wind统计，3月净融资为-274亿，自2023年11月以来持续处于融资受限状态。项目方面，3月20日公 布的1-2月固定资产投资本年新开工计划总投资额增速为-19.8%，低于去年的-17.6%。施工方面，3月21日-27日当周沥青开工率有所回落，降至30.2%。 2）居民商品消费链：汽车方面，根据乘联会文章，“初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为165.0万辆左右，同比增长3.7%，环比增长49.5%，基本符合常规季节性走势。与此同时，消费者对以旧换新政策落地的等待也进一步加重了观望的情绪，三月车 市增长乏力。”家电方面，根据产业在线的文章《【独家】三大白电4月排产数据发布》， “4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%”。消费电子方面，根据第一财经的报道“TechInsights的最新研究指出，2023年全年，全球智能手机出 货量为11.516亿部，同比下降3.9%。TechInsights预测，2024年全年，全球智能手机出货量将同比增长3%。”根据新浪的报道，“根据IDC全球季度手机追踪报告的最新预测，智能手机出货量预计将在2024年达到12亿部，同比增长2.8%”。 3）居民服务消费链：餐饮方面，增速或回落，根据统计局数据，3月“餐饮、房地产等 行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。”市内出行偏强，3月截止至28日，29城日均地铁出行量为7965万人次，此前1月日均为7607万人次。国内航空出行方面，春节之后有所回落，3月日均执行架次为12411架次，2月日均为13886架次，1月日均为12815架次。整体景气方面，根据中采解读，“企业调查显示，（非制造业）反映市场需求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升至59.8%。春节过后，零售、住宿餐饮以及旅游相关行业需求淡季回调对非制造业市场需求产生了短期影响。” 4）居民地产支出链：拿地方面，溢价率略有回升。3月11日-24日两周均值为5.67%。新房销售方面，成交面积环比出现回升，3月24日-3月30日，50城日均成交62.5万平，超过2022年同期水平，但仍低于2023年同期水平。二手房成交方面，17城数据，尚在 高位。 图表2固投新开工计划总投资额增速下行图表3沥青开工率：有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4二手房成交面积：高于春节前图表5螺纹钢表观消费：环比回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）生产：货运回升趋缓，电煤需求回落 生产方面，我们主要关注影响各个行业生产的指标，包括用电、物流、复工等。 1）PMI生产指数，3月回升，但基本符合季节性（与春节在2月的年份比较）。 2）电煤：根据中电联3月25日数据，电煤采购经理人指数连续3期处于收缩区间。“电厂日耗持续走低，机组逐步停机检修，钢铁、水泥等非电相关行业工业活动依旧偏弱，市场需求低迷”。“本周（3月15日至3月21日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均 发电量，环比（3月8日至3月14日，下同）减少6.0%，同比减少8.1%”。 3）物流：环比回升或趋缓。3月18日-24日当周数据看，主要货物相关物流量环比增速趋缓，包括航班货运、港口货物吞吐量、高速公路货车通行量、铁路货运量（环比转负）。3月25日-30日，从G7物联数据来看，指数均值为110.97，低于3月18-24日当周。 图表6货运流量：环比回落图表7货运相关物流周度数据环比变化 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：日期代表当周环比 （四）贸易：3月PMI新出口订单大幅回升至荣枯线上 外需方面，新出口订单超预期回升或反映外需景气度好于预期。3月制造业PMI新出口订单指数51.3%，是去年4月以来首次回升至荣枯线上，2月为46.3%，环比回升5个点，超季节性。 周边国家出口方面，越南电子、劳密产品出口仍强。3月越南出口同比增速15%，1-2月合计同比14.6%。其中，电子产品及其零配件拉动3月出口8.1%，1-2月合计拉动6.3%；劳密产品拉动3月出口4.1%，1-2月合计拉动2.3%。我国出口方面，集装箱吞吐量较上周上涨，运价则延续回落趋势。运量方面，3月24日当周，我国港口集装箱吞吐量为562.3 万标箱，较去年同期上涨7.8%，3月以来的4周累计较去年同期上涨3.7%。运价方面，3月29日，我国出口集装箱运价指数较上周下跌2.9%，较去年同期上涨26.1%，上周同比为27.4%。 图表8我国港口集装箱吞吐量环比上周+3.2%图表9我国出口集装箱运价继续回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表103月PMI新出口订单指数回升幅度超季节性图表11越南3月出口同比+15% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （🖂）物价：螺纹钢价基本降至疫情以来的低位 本周，蔬菜价格继续季节性下跌，猪肉价格企稳。猪肉平均批发价收于20.46元/千克，上涨0.7%；蔬菜批价下跌1.4%，水果批价上涨0.8%，鸡蛋批价下跌1.4%。从3月均价来看，蔬菜价格下跌10.1%，猪肉价格下跌6.9%，鸡蛋价格下跌7.3%，水果价格上涨 1.2%，农产品价格的季节性回落将拖累3月CPI同比下行（预计3月读数约为0.4%）。 煤炭价格暂时企稳，焦炭价格继续回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于831元/吨，下跌0.5%；京唐港山西主焦煤