【每周经济观察】第41期：企业感受到的物价在如何变化？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年10月23日 【每周经济观察】第41期 企业感受到的物价在如何变化？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】四问特殊再融资债——每周经济观察第40期》 2023-10-16 《【华创宏观】IMF下调明年全球经济增速——海外周报第23期》 2023-10-15 《【华创宏观】美债呈极致空头押注，需警惕反转——双节假期海外要闻》 2023-10-08 《【华创宏观】中秋国庆旅游：“价”比“量”好 ——每周经济观察第39期》 2023-10-07 《【华创宏观】A股财报中的5个宏观映射——每周经济观察第38期》 2023-09-25 一、为何要观察企业视角下的物价？ 对于居民而言，关注重心或是物价的上涨幅度，过高的物价意味着支出负担加重，各国往往致力于将物价涨幅控制在一定幅度内。对于企业而言，关注重心或是物价的下跌幅度，下行的物价或意味着利润承压，难以扩大招聘、难以提升居民薪酬等，因而各国往往也致力于保持适度的物价增长。 本篇报告详细介绍企业视角下如何观察物价变化，以及三季度的一些变化。 二、如何观察企业感受到的物价？ 我们建议关注平减指数。就GDP而言，平减指数的含义是GDP增长中的物价变动。考虑到中国GDP的核算使用的是生产法，即全部企业的增加值之和。这意味着，平减指数也可以理解为是全部企业产出中的物价变动。 三季度GDP实际增速为4.9%，但名义增速为3.5%，这意味着，三季度经济整体的平减指数为-1.4%，与前值基本持平，历史数据来看，处于偏低水平。下文，我们进一步观察11个行业的平减指数的变动。 三、企业感受到的物价在如何变化？ 11个行业来看，三季度物价同比在回升的有四个，分别是工业、建筑业、交通运输业、租赁和商务服务业。背后是PPI的低基数、油价的回升、线下出行的回暖等几个因素的影响。物价同比保持稳定的是其他行业（教育、医疗等7个行业），背后是医疗服务、教育服务、家庭服务的价格的平稳。物价同比回落的是农林牧渔业、批发零售业、住宿餐饮业、房地产业、金融业、信息业这六个行业。背后是三季度农产品价格下跌、耐用品价格下跌、地产销售均价下跌、通信服务价格下跌等因素的影响。具体而言： （一）农林牧渔业：价格同比降幅走阔 对于农林牧渔业，从平减指数来看，价格同比降幅扩大，三季度为-2.85%，大幅低于二季度的-0.25%。与平减指数走势基本一致的是农产品生产者价格指数，三季度为-3.8%，低于前值-0.4%。从农产品生产者价格指数的构成看，三季度农林牧渔四大类产品价格同比均为负，种植业、畜牧业、渔业降幅扩大。 （二）工业与建筑业：价格同比降幅收窄 工业，三季度平减指数为-3.8%，好于前值-5.4%。建筑业，三季度平减指数为 -1.4%，好于前值-2.3%。主要源自PPI同比的回升。 （三）房地产业：价格同比降幅走阔 对于房地产业，三季度价格同比降幅有所扩大。房地产业，三季度平减指数为 -2.0%，大幅低于二季度的3.7%。与房地产业平减指数走势较为一致的是全国房地产销售均价的同比。即以地产销售额除以销售面积，得到全国地产销售均价。三季度，全国地产销售均价同比为-4.3%，大幅低于二季度的7.7%。 （四）-（八）：批发零售、住宿餐饮、交通运输、租赁及商务服务、金融、信息、其他行业，详见正文。 每周经济观察： 景气向上：1）螺纹表观消费、石油沥青开工率回升。2）汽车零售大幅回升。 3）地产成交降幅收窄。4）贸易量价继续回升。5）国际油价继续上涨。 景气向下：1）华创宏观WEI指数连续三周下行。2）土地溢价率走低。3）节后电影票房收入回落。 财政方面，本轮特殊再融资债券发行总额已超9400亿。 风险提示：房价持续下跌，耐用品消费低迷，农产品价格低迷。 目录 一、如何观察企业感受到的物价？5 二、企业感受到的物价在如何变化？5 （一）农林牧渔业：价格同比降幅走阔5 （二）工业与建筑业：价格同比降幅收窄6 （三）房地产业：价格同比降幅走阔6 （四）批发零售：价格同比降幅走阔7 （🖂）住宿餐饮业：价格同比降幅走阔7 （六）交通运输业、租赁及商务服务业：价格同比回升8 （七）金融业、信息业：价格同比回落8 （八）其他行业：价格同比保持稳定9 三、每周经济观察9 （一）华创宏观WEI指数连续三周下行9 （二）生产：螺纹表观消费、石油沥青装置开工有所回升10 （三）需求：汽车零售明显回升，地产成交降幅收窄11 （四）物价：国际油价继续小幅上涨13 （🖂）贸易：量价继续齐升14 （六）利率债：本轮特殊再融资债发行总额超9400亿15 （七）资金：重点是关注央行的态度16 图表目录 图表1GDP：平减指数5 图表2农林牧渔业：价格同比进一步回落6 图表3农林牧渔四大类产品价格同比6 图表4工业：价格同比降幅收窄6 图表5建筑业：价格同比降幅收窄6 图表6地产业：价格同比降幅走阔7 图表7地产业：四大地区价格同比比较7 图表8批发零售业：价格同比降幅走阔7 图表9CPI：批发零售业相关商品价格走势7 图表10住宿餐饮业：价格同比降幅走阔8 图表11住宿价格回升，食品价格回落8 图表12交通运输业：价格同比回升8 图表13租赁及商务服务业：价格同比回升8 图表14金融业：价格同比回落9 图表15信息业：价格同比回落9 图表16其他行业：价格同比保持稳定9 图表17CPI：其他行业相关分项9 图表18华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率10 图表19当周货运物流指数变化不大11 图表20发电耗煤增速有所回升11 图表21当周螺纹表观消费有所回升11 图表22当周水泥发运率变化不大11 图表2310月13日-10月20日，各行业开工率变化11 图表24当周地铁客运量小幅回落12 图表25当周国内航班执行数小幅回升12 图表2610月上半月汽车零售增速大幅回升12 图表27快递揽收量再次回升12 图表2867城地产成交面积走势13 图表29土地溢价率处于低位13 图表30百城土地成交面积偏弱13 图表31节后电影票房收入再度回落13 图表32肉蔬价格继续下跌14 图表33港口动力煤价小幅下行14 图表34本周国际油价继续上涨14 图表35水泥价格止跌回升14 图表36本周BDI指数同比回升至10.9%，RJ/CRB指数同比升至4.6%15 图表37本周我国出口集装箱运价指数同比继续回升至-58.3%15 图表38越南10月上半月出口同比降至0.5%，其中劳密出口同比降至-12.6%15 图表39截至10月20日，年内新增专项债已发3.77万亿，待发约1600亿16 图表40本轮特殊再融资债发行情况16 图表41本周与下周公开市场操作到期一览17 图表42资金面仍不算松17 图表43长债收益率再度上行17 图表44债市杠杆率17 一、如何观察企业感受到的物价？ 从企业视角看物价，市场较为熟悉的是PPI。但PPI代表的是工业，并不能代表全部行业。我们本篇报告从平减指数观察企业感受到的物价。 就GDP而言，平减指数的含义是GDP增长中的物价变动。考虑到中国GDP的核算使用的是生产法，即全部企业的增加值之和。这意味着，平减指数也可以理解为是全部企业产出中的物价变动。此外，GDP数据中包括多个细分行业的增长数据，可以借此进一步观察更多行业的物价变动。 就经济整体而言，三季度实际增速为4.9%，但名义增速为3.5%，这意味着，三季度经济整体的平减指数为-1.4%，与前值基本持平，历史数据来看，处于偏低水平。下文，我们进一步观察11个行业的物价变动。 图表1GDP：平减指数 资料来源：Wind，华创证券 二、企业感受到的物价在如何变化？ （一）农林牧渔业：价格同比降幅走阔 对于农林牧渔业，从平减指数来看，价格同比降幅扩大，三季度为-2.85%，大幅低于二季度的-0.25%。与平减指数走势基本一致的是农产品生产者价格指数，三季度为-3.8%，低于前值-0.4%。 从农产品生产者价格指数的构成看，三季度农林牧渔四大类产品价格同比均为负，种植业、畜牧业、渔业降幅扩大。其中，畜牧业，三季度当季同比为-11.1%，大幅低于2季度的-2.0%，主要受猪价影响。根据统计局数据，“生猪价格由一季度上涨8.3%、二季度持平转为三季度下降21.5%”。 图表2农林牧渔业：价格同比进一步回落图表3农林牧渔四大类产品价格同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）工业与建筑业：价格同比降幅收窄 对于工业与建筑业，三季度价格同比降幅均有所收窄。工业，三季度平减指数为-3.8%，好于前值-5.4%。建筑业，三季度平减指数为-1.4%，好于前值-2.3%。 与工业与建筑业平减指数走势基本一致的是PPI。三季度，PPI同比为-3.3%，好于二季度的-4.5%。PPI同比的收窄，来自两个原因。一是基数，去年三季度PPI环比大幅下跌2.6%。二是油的上涨。8-9月，PPI环比合计上涨0.6%，主要来自与油相关的燃料加工、化工品、原油开采等几个行业的贡献。 图表4工业：价格同比降幅收窄图表5建筑业：价格同比降幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）房地产业：价格同比降幅走阔 对于房地产业，三季度价格同比降幅有所扩大。房地产业，三季度平减指数为-2.0%，大幅低于二季度的3.7%。 与房地产业平减指数走势较为一致的是全国房地产销售均价的同比。即以地产销售额除以销售面积，得到全国地产销售均价。三季度，全国地产销售均价同比为-4.3%，大幅低于二季度的7.7%。 分地区看，东部地区压力较大。三季度，销售面积同比为-17.3%，这一增速低于全国水 平。价格方面，三季度东部地区销售均价同比为-4.3%，此前二季度为4.7%。图表6地产业：价格同比降幅走阔图表7地产业：四大地区价格同比比较 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）批发零售：价格同比降幅走阔 对于批发零售业，三季度价格同比降幅走阔。批发零售业，三季度平减指数为-0.9%，低于二季度的-0.5%。 与批发零售业平减指数走势一致的是商品零售价格指数（RPI），但从统计局数据库来看，目前只更新到2022年12月。我们间接的从CPI商品分项分析三季度批发零售业的价格变动。 从CPI商品分项来看，整体的消费品同比降幅走阔，三季度降至-0.97%，此前2季度同比为-0.4%。几个细分品类来看，食品、酒类、家用器具、交通工具、通信工具、西药价格同比降幅在三季度均在走阔，仅烟草、衣着价格同比有所回升。其中，交通工具， 三季度同比为-4.5%，通信工具，三季度同比为-2.9%，家用器具，三季度同比为-1.8%，表明耐用品消费景气度并不高。 图表8批发零售业：价格同比降幅走阔图表9CPI：批发零售业相关商品价格走势 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （🖂）住宿餐饮业：价格同比降幅走阔 对于住宿餐饮业，三季度价格同比降幅走阔。住宿餐饮业，三季度平减指数为0.9%，低于二季度的3.2%。 对于住宿餐饮业平减指数的回落，可能与餐饮业关系较大。从住宿业的价格来看，三季度或在继续回升。根据发改委公布的36城市服务价格:宾馆住宿:市区三星级标准间，三季度同比均值为7.8%，高于二季度的6.5%。 图表10住宿餐饮业：价格同比降幅走阔图表11住宿价格回升，食品价格回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （六）交通运输业、租赁及商务服务业：价格同比回升 对于交通运输、租赁及商务