股票股指期权：隐波快速拉升，可考虑熊市看跌价差低成本避险。

金融衍生品研究 金融 衍2024年1月22日 生 研 品股票股指期权：隐波快速拉升，可考虑熊市看 究跌价差低成本避险。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波快速拉升，可考虑熊市看跌价差低成本避险。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2230.61 -12.93 44.79 8.92 2203.27 27.34 2198.40 32.21 沪深300指数 3218.90 -50.87 148.71 30.20 3179.27 39.63 3171.53 47.37 中证1000指数 5000.83 -306.15 144.25 37.82 4824.53 176.30 4745.07 255.77 上证50ETF 2.261 -0.021 28.73 -9.11 2.245 0.016 2.242 0.019 华泰柏瑞300ETF 3.206 -0.069 46.47 9.53 3.192 0.014 3.177 0.029 南方500ETF 4.870 -0.236 3.75 0.55 4.793 0.077 4.683 0.187 华夏科创50ETF 0.776 -0.027 30.84 2.39 0.766 0.010 0.766 0.010 易方达科创50ETF 0.759 -0.024 7.32 -0.15 0.750 0.009 0.751 0.008 嘉实300ETF 3.348 -0.057 19.70 8.17 3.320 0.028 3.305 0.043 嘉实500ETF 4.946 -0.272 0.46 0.02 4.887 0.059 4.809 0.137 创业板ETF 1.623 -0.046 13.02 -1.84 1.619 0.004 1.615 0.008 深证100ETF 2.234 -0.039 0.75 0.29 2.216 0.018 2.206 0.028 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 58647 21115 70713 4919 80.65% 41.90% 2300 2175 沪深300股指期权 150441 70081 173458 8198 128.99% 44.49% 3300 3300 中证1000股指期权 192935 120706 168626 18087 98.37% 44.58% 6000 5000 上证50ETF期权 2886514 433042 2421322 -51522 89.98% 55.67% 2.3 2.25 华泰柏瑞300ETF期权 2208474 135204 1908239 14849 97.98% 59.61% 3.329 3.231 南方500ETF期权 1720168 681533 996569 29529 113.29% 70.90% 5.25 5.25 华夏科创50ETF 876996 220646 1260524 62114 84.62% 37.26% 0.9 0.8 易方达科创50ETF 410659 78374 585257 17297 89.29% 38.12% 0.85 0.75 嘉实300ETF期权 333149 58490 368087 41886 83.84% 60.44% 3.5 3.4 嘉实500ETF期权 376533 109915 355043 51630 131.58% 72.80% 5.25 5.5 创业板ETF期权 1417565 226108 1626763 116986 103.55% 47.69% 1.8 1.65 深证100ETF期权 203958 9577 258382 15733 99.78% 59.05% 2.35 2.2 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 24.39% 4.47% 13.96% -0.93% 2.03% 2.76% 21.31 3.255 沪深300股指期权 24.70% 3.96% 14.65% 0.36% -0.24% -1.83% 22.43 3.332 中证1000股指期权 43.10% 15.08% 27.73% 10.38% -26.65% -20.73% 29.45 5.185 上证50ETF期权 24.48% 6.30% 14.09% -1.63% -2.59% -7.41% 20.98 3.529 华泰柏瑞300ETF期权 25.77% 7.16% 25.88% 12.93% -13.47% -18.81% 21.55 3.350 南方500ETF期权 34.11% 11.75% 43.65% 33.96% -11.84% -3.22% 24.21 3.701 华夏科创50ETF 31.68% 5.33% 33.66% 14.36% 8.12% 3.39% 31.31 3.421 易方达科创50ETF 31.04% 6.44% 30.16% 8.94% -10.24% -9.80% 32.12 4.708 嘉实300ETF期权 25.56% 6.94% 21.90% 13.04% 1.38% -2.11% 21.65 2.865 嘉实500ETF期权 33.63% 12.45% 50.49% 42.47% -5.69% 2.75% 25.02 4.362 创业板ETF期权 32.05% 6.83% 21.64% -5.45% -2.27% 2.60% 29.37 4.335 深证100ETF期权 28.43% 6.83% 15.72% -2.80% 2.76% 7.41% 24.46 3.314 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 21.70% 2.51% 13.88% -0.95% 1.13% -2.62% 沪深300股指期权 23.23% 3.47% 14.23% -0.30% 0.40% -3.86% 中证1000股指期权 39.44% 13.74% 22.82% 5.17% -12.29% -8.79% 上证50ETF期权 22.06% 3.81% 14.91% -0.23% -4.67% -0.64% 华泰柏瑞300ETF期权 22.95% 4.06% 16.90% 1.14% -5.67% -1.54% 南方500ETF期权 31.21% 9.25% 21.83% 5.95% -26.62% -9.95% 华夏科创50ETF 30.12% 4.12% 22.97% 1.25% 1.14% -3.13% 易方达科创50ETF 31.24% 4.32% 23.45% 0.78% 6.26% 1.87% 嘉实300ETF期权 22.33% 3.07% 15.49% 0.48% 0.48% 3.71% 嘉实500ETF期权 31.22% 8.27% 22.64% 7.83% -11.17% 3.34% 创业板ETF期权 30.64% 4.30% 25.58% 0.32% -0.34% -0.03% 深证100ETF期权 26.53% 3.84% 21.18% -0.04% -3.91% -0.89% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 30.00% 4200 25.00% 40003800 20.00% 3600 15.00% 34003200 10.00% 3000 5.00% 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 1.6 15% 7000 1.4 10% 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 5000 0