量化掘基系列之二十六：黄金持续新高，该如何把握后续行情？

黄金价格逻辑 黄金价格屡创新高，截至5月22日，纽约商品交易所（COMEX）黄金收盘价达到2382.30美元/盎司，年内累计涨幅高达15.55%。在当前经济形势下，金价的上涨不仅体现了其作为传统避险资产的角色，还受到了一系列宏观经济因素的影响，包括货币政策的调整等。我们通过分析黄金的四大属性——金融属性、货币属性、避险属性和商品属性 ——构建了黄金价格逻辑框架，并对近期黄金市场的走势进行了深入剖析。金融属性:黄金价格与实际利率在2021年前呈现高度负相关性，宽松政策推升具备抗通胀属性的黄金价格；货币属性:黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。目前，美国面临高债务、财政赤字恶化等降低了美元的信用，促使去美元化趋势显现，货币属性逐渐成为主导黄金价格主要因素之一；避险属性:2024年为全球大选年以及地缘政治风险加剧如俄乌冲突等，这些事件均提升了黄金作为避险资产的吸引力，推动金价持续上升；商品属性:全球央行持续购金，金价的上涨刺激了投资需求，加速黄金的需求增长，与其他工业金属相比，黄金的供求变化较小，商品属性未来或成为黄金定价的主要因素之一。 中证沪深港黄金产业股票指数投资价值分析 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公 司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。该指数于2017年10月17日发 布，基准日为2014年12月31日（以1000点为基点），截至目前，实际纳入指数的样本证券数量为47只。华安中证沪深港黄金产业股票ETF作为中证沪深港黄金产业股票指数的被动指数型基金，两者相关性极高，并且中证沪深港黄金产业股票指数估值处在较低的位置，值得投资者关注。 中证沪深港黄金产业股票指数与沪金指数之间的历史净值相关系数高达0.78，显示出两者价格走势之间有着强烈的关联性。从产业角度来看，金价与黄金产业之间存在着密不可分的联系。因此，在黄金ETF主题投资领域，这两个指数也应当表现出明显的联动效应，特别是在金价上涨时，黄金股ETF由于其股票属性，通常展现出较高的弹性，能够实现超额收益。这不仅使得投资者能够直接从黄金价格上涨中获益，还能借助股市的上行行情实现beta效益。黄金股相关ETF，如华安中证沪深港黄金产业股票ETF，因其高弹性和强关联性，在投资中展现出多重吸引力，有助于提升投资标的景气度。 展望2024-2025年，预计美联储将进入降息周期，这一变化可能会推动金价上涨，并带动黄金股相关ETF的上行，展现出良好的投资潜力。在全球去美元化趋势显现以及美联储频繁调整货币政策的背景下，黄金作为传统的避险资产和价值储存手段，其需求有望显著增加。在金价预期上行的阶段，黄金股相关ETF为投资者提供了更多的保值和增值机会。 投资标的介绍：华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF） 华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF）是华安基金旗下的ETF产品，于2024年4月17日至2024年4月19 日募集，为跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）的被动指数型基金。其管理团队是华安基金指数与量化投资部，截至2023年四季报，该部门ETF合计管理规模超720亿元。 该ETF产品的拟任基金经理为倪斌先生，具有丰富的被动指数型基金产品管理经验，2010年7月加入华安基金，投资经理年限5.24年，在任管理基金数15只。 风险提示 基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险； 指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化 内容目录 一、前言4 二、黄金价格逻辑4 2.1黄金货币属性5 2.2黄金金融属性6 2.3黄金避险属性7 2.4黄金商品属性8 2.5近两年金价持续新高，后续走势如何驱动？8 2.6黄金持续新高，目前是否是好的建仓机会？10 三、中证沪深港黄金产业股票指数投资价值分析11 3.1指数基本信息，成分股行业龙头占比高11 3.2指数财务与收益稳健，估值较低13 3.3黄金股票与黄金价格相关性强，金价上涨黄金股票弹性更大15 3.4美联储降息预期，黄金行情有望震荡上行16 3.5黄金价格上行带动黄金股盈利和估值提升17 四、投资标的介绍：华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF）19 4.1产品要素19 4.2华安指数与量化投资团队介绍19 4.3拟任基金经理介绍20 风险提示20 图表目录 图表1：各指数净值走势图(2014年12月31日至2024年5月22日)4 图表2：黄金属性5 图表3：黄金价格逻辑框架5 图表4：COMEX黄金与美元指数(截至2024年5月24日)6 图表5：COMEX黄金价格与美国十年国债实际收益率（%）(截至2024年5月24日)6 图表6：美国核心通胀率(PCE)与COMEX黄金价格(截至2024年4月22日)7 图表7：标准普尔500波动率指数(VIX)与COMEX黄金价格(截至2024年5月24日)7 图表8：COMEX黄金价格与央行净买入黄金需求量(截至2023年末)8 图表9：美国未偿国债总额占美国GDP比例（截至2023年末）9 图表10：黄金需求量：央行净买入(截至2023年末)9 图表11：已分配外汇储备份额:全球:美元(截至2023年末)9 图表12：美国:CPI:当月同比与美国非农失业率(截至2024年4月)10 图表13：联邦基金利率目标区间或目标水平点阵图(截至2024年3月20日)10 图表14：事件汇总10 图表15：COMEX黄金价格(截至2024年5月22日)11 图表16：指数基本信息11 图表17：成分股数量分布12 图表18：成分股权重分布12 图表19：成分股总市值分布占比13 图表20：前十大总市值成分股（单位：亿）13 图表21：前十大权重股（截至2024年5月24日）13 图表22：成分股行业数量分布13 图表23：成分股行业权重分布13 图表24：中证沪深港黄金产业股票指数PE-TTM(截至2024年5月24日)14 图表25：归属母公司股东的净利润同比对比(截至2024年3月31日)14 图表26：各指数BETA(截至2023年末)14 图表27：各指数净值15 图表28：收益统计15 图表29：黄金股票产业链15 图表30：中证沪深港黄金产业股票指数和沪金指数滚动相关性(截至2024年5月22日)15 图表31：中证沪深港黄金产业股票指数与沪金指数(截至2024年5月24日)16 图表32：分年份指数收益统计对比(截至2024年5月24日)16 图表33：美国有效联邦基金利率与指数净值(截至2024年5月24日)17 图表34：黄金净供给与纽约金(截至2023年6月30日)18 图表35：股息支付率与现金分红总额(亿元)(截至2023年末)18 图表36：ETF精细化运作管理模式19 图表37：华安中证沪深港黄金产业股票基金产品要素19 图表38：华安中证沪深港黄金产业股票基金产品费率19 图表39：华安被动指数型股票基金（截至2024年5月24日）19 图表40：基金经理在管产品（截至2024年5月24日）20 一、前言 在当前全球去美元化以及地缘政治风险加剧等背景下，黄金及其相关黄金股成为了投资者主要配置资产，持续的购金需求推动黄金价格今年屡创新高。截至2024年5月22日，沪金指数今年涨幅高达18.72%，Wind商品指数收益13.44%，沪金指数超额收益5.28%；与黄金相关的股票指数例如中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）今年以来涨幅高达32.29%，万得全A收益0.48%，超额收益31.81%。 黄金价格及其相关股票的强劲走势，不仅映射了全球资产重估的趋势，也体现了投资者对经济稳定性的深切关注。在这一背景下，黄金不再仅仅是传统的避险工具，它还成为了洞察全球经济和政策动向的重要窗口。黄金的价格波动，如同货币汇率的波动一样，反映了市场对未来经济稳定性的预期和对中央银行政策的预判。 为了深入理解黄金的投资逻辑，并评估黄金股的投资价值，我们进行了深入探讨，分析了黄金在金融体系中的多重属性及其价格形成机制。黄金不仅是货币、避险资产、金融工具和商品，这些角色间的相互作用也深刻影响着其价格动态。同时，针对黄金股这一与黄金价格紧密相关的资产，本文详细分析了其与黄金价格的相互影响，并考察了在当前经济背景下黄金股的投资潜力,以便投资者在黄金及其相关股票市场中捕捉具有前瞻性的投资机会。 图表1：各指数净值走势图(2014年12月31日至2024年5月22日) 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 中证沪深港黄金产业股票指数沪金指数Wind商品指数万得全A 来源：Wind，国金证券研究所 二、黄金价格逻辑 黄金价格的逻辑与传统大宗商品有所区别，其定价机制主要受到四个核心特性的影响：金融属性、货币属性、避险属性和商品属性。这些特性共同构成了黄金价格独特的逻辑框架。 货币属性：黄金凭借其独特的物理和化学特性，历史上一直作为货币和财富的储存媒介。虽然在现代金融体系中黄金不再直接作为货币流通，但它仍然扮演着价值储存和支付手段的角色。许多国家的中央银行持有大量黄金储备，将其作为国家外汇储备的组成部分，以增强货币的信誉和稳定性。 金融属性：黄金具有货币职能、财富贮藏、支付清算、国家储备和投资融资等多方面的金融功能，使其在金融市场中扮演着重要角色。 避险属性：在货币危机或金融动荡时期，黄金的稳定性和全球接受度使其成为比纸币更可靠的资产。在国际政治紧张或冲突的情况下，黄金作为安全资产的需求增加，价格相应上涨。无论是短期的地缘政治事件还是长期的宏观经济变化，都增强了黄金作为避险资产的吸引力。 商品属性：黄金不仅作为社会地位和财富的象征，其饰品需求随着人们财富的增长而增 加。同时，黄金的独特物理化学性质使其在工业和高新技术产业中有着广泛的应用，成为现代科技和工业发展中不可或缺的关键材料。 这些属性的相互作用和影响，为黄金价格的波动提供了复杂的背景，也为投资者提供了多元化的投资机会。 图表2：黄金属性 属性主要用途 货币属性外汇储备的价值尺度、流通手段、储藏手段金融属性支付清算、投资融资、实际利率 避险属性地缘冲突、流动性危机 商品属性珠宝装饰、工业与高新技术产业、央行购金 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：黄金价格逻辑框架 来源：Wind，国金证券研究所 2.1黄金货币属性 从货币属性的角度审视，黄金价格通常以美元计价，因此与美元指数存在密切的联系。当美元指数上涨，而黄金的内在价值保持不变时，黄金的价格往往会出现下调。相反，当美元指数下跌，黄金的价格则倾向于上升。这一动态造就了黄金价格与美元指数之间大体上的负相关性。 此外，在特定的经济环境下，黄金能够作为法定货币的有力替代。在经济不确定性增加时，黄金作为一种更稳定的价值储存手段而受到青睐。在全球法定货币信用体系面临不稳定或危机时，中央银行和金融机构倾向于增加黄金储备，以增强金融安全和稳定性。这种行为会提升对黄金的需求，进而对黄金价格产生影响。 黄金因其独特的物理特性和稀有性，自古以来就被用作货币和贸易的媒介。尽管1971年布雷顿森林体系解体后，黄金的这一属性有所减弱，但它作为价值储存和支付手段的实质作用依旧存在。美元作为国际货币体系的核心，其价值通过美元指数来体现，该指数衡量美元相对于一篮子主要货币的表现，反映了美元在国际外汇市场中的相对强度。美元指数的波动通常与黄金价格呈现反向关系，因为美元走强时，黄金对于使用其他货币的国家来说变得更为昂贵，从而可能导致黄金需求的减少；反之亦然。 这种关系凸显了黄金的金融属性以及其在国际金融市场中的特殊地位。在全球经济面临不确定性或法定货币体系承受压力时，黄金的需求往往会增加，全球央行