量化掘基系列之二十六：黄金持续新高，该如何把握后续行情？

敬请参阅最后一页特别声明 1 黄金价格逻辑 黄金价格屡创新高，截至5月22日，纽约商品交易所（COMEX）黄金收盘价达到2382.30美元/盎司，年内累计涨幅高达15.55%。在当前经济形势下，金价的上涨不仅体现了其作为传统避险资产的角色，还受到了一系列宏观经济因素的影响，包括货币政策的调整等。我们通过分析黄金的四大属性——金融属性、货币属性、避险属性和商品属性——构建了黄金价格逻辑框架，并对近期黄金市场的走势进行了深入剖析。金融属性:黄金价格与实际利率在2021年前呈现高度负相关性，宽松政策推升具备抗通胀属性的黄金价格；货币属性:黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。目前，美国面临高债务、财政赤字恶化等降低了美元的信用，促使去美元化趋势显现，货币属性逐渐成为主导黄金价格主要因素之一；避险属性:2024年为全球大选年以及地缘政治风险加剧如俄乌冲突等，这些事件均提升了黄金作为避险资产的吸引力，推动金价持续上升；商品属性:全球央行持续购金，金价的上涨刺激了投资需求，加速黄金的需求增长，与其他工业金属相比，黄金的供求变化较小，商品属性未来或成为黄金定价的主要因素之一。 中证沪深港黄金产业股票指数投资价值分析 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。该指数于2017年10月17日发布，基准日为2014年12月31日（以1000点为基点），截至目前，实际纳入指数的样本证券数量为47只。华安中证沪深港黄金产业股票ETF作为中证沪深港黄金产业股票指数的被动指数型基金，两者相关性极高，并且中证沪深港黄金产业股票指数估值处在较低的位置，值得投资者关注。 中证沪深港黄金产业股票指数与沪金指数之间的历史净值相关系数高达0.78，显示出两者价格走势之间有着强烈的关联性。从产业角度来看，金价与黄金产业之间存在着密不可分的联系。因此，在黄金ETF主题投资领域，这两个指数也应当表现出明显的联动效应，特别是在金价上涨时，黄金股ETF由于其股票属性，通常展现出较高的弹性，能够实现超额收益。这不仅使得投资者能够直接从黄金价格上涨中获益，还能借助股市的上行行情实现beta效益。黄金股相关ETF，如华安中证沪深港黄金产业股票ETF，因其高弹性和强关联性，在投资中展现出多重吸引力，有助于提升投资标的景气度。 展望2024-2025年，预计美联储将进入降息周期，这一变化可能会推动金价上涨，并带动黄金股相关ETF的上行，展现出良好的投资潜力。在全球去美元化趋势显现以及美联储频繁调整货币政策的背景下，黄金作为传统的避险资产和价值储存手段，其需求有望显著增加。在金价预期上行的阶段，黄金股相关ETF为投资者提供了更多的保值和增值机会。 投资标的介绍：华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF） 华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF）是华安基金旗下的ETF产品，于2024年4月17日至2024年4月19日募集，为跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）的被动指数型基金。其管理团队是华安基金指数与量化投资部，截至2023年四季报，该部门ETF合计管理规模超720亿元。 该ETF产品的拟任基金经理为倪斌先生，具有丰富的被动指数型基金产品管理经验，2010年7月加入华安基金，投资经理年限5.24年，在任管理基金数15只。 风险提示 基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险； 指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来； 以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前言........................................................................................ 4 二、黄金价格逻辑................................................................................ 4 2.1黄金货币属性 ............................................................................ 5 2.2黄金金融属性 ............................................................................ 6 2.3黄金避险属性 ............................................................................ 7 2.4黄金商品属性 ............................................................................ 8 2.5近两年金价持续新高，后续走势如何驱动？ .................................................. 8 2.6黄金持续新高，目前是否是好的建仓机会？ ................................................. 10 三、中证沪深港黄金产业股票指数投资价值分析..................................................... 11 3.1指数基本信息，成分股行业龙头占比高 ..................................................... 11 3.2指数财务与收益稳健，估值较低 ........................................................... 13 3.3黄金股票与黄金价格相关性强，金价上涨黄金股票弹性更大 ................................... 15 3.4美联储降息预期，黄金行情有望震荡上行 ................................................... 16 3.5黄金价格上行带动黄金股盈利和估值提升 ................................................... 17 四、投资标的介绍：华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321.OF） .................................. 19 4.1产品要素 ............................................................................... 19 4.2华安指数与量化投资团队介绍 ............................................................. 19 4.3拟任基金经理介绍 ....................................................................... 20 风险提示....................................................................................... 20 图表目录 图表1： 各指数净值走势图(2014年12月31日至2024年5月22日)................................... 4 图表2： 黄金属性 ............................................................................... 5 图表3： 黄金价格逻辑框架 ....................................................................... 5 图表4： COMEX黄金与美元指数(截至2024年5月24日).............................................. 6 图表5： COMEX黄金价格与美国十年国债实际收益率（%）(截至2024年5月24日)....................... 6 图表6： 美国核心通胀率(PCE)与COMEX黄金价格(截至2024年4月22日) .............................. 7 图表7： 标准普尔500波动率指数(VIX)与COMEX黄金价格(截至2024年5月24日) ...................... 7 图表8： COMEX黄金价格与央行净买入黄金需求量(截至2023年末)..................................... 8 图表9： 美国未偿国债总额占美国GDP比例（截至2023年末） ........................................ 9 图表10： 黄金需求量：央行净买入(截至2023年末) ................................................. 9 图表11： 已分配外汇储备份额:全球:美元(截至2023年末) ........................................... 9 图表12： 美国:CPI:当月同比与美国非农失业率(截至2024年4月) ................................... 10 图表13： 联邦基金利率目标区间或目标水平点阵图(截至2024年3月20日) ........................... 10 图表14： 事件汇总 ............................................................................. 10 图表15： COMEX黄金价格(截至2024年5月22日).................................................. 11 图表16： 指数基本信息 ......................................................................... 11 图表17： 成分股数量分布 ....................................................................... 12 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表18： 成分股权重分布 ....................................................................... 12 图表19： 成分股总市值分布占比 ................................................................. 13 图表20： 前十大总市值成分股（单位：亿） ....................................................... 13 图表21： 前十大权重股（截至2024年5月24日） ................................................. 13 图表22： 成分股行业数量分布 ..............................................