量化掘基系列之二十五：若红利税下调，对港股影响几何？

红利策略投资逻辑分析 红利策略的核心思想是投资能够持续派发高股息的上市公司股票，这些企业通常基本面良好、估值水平低、市场竞争力强。投资者可以通过稳定的股利收入、股息再投资和潜在的资本利得获得长期收益。 红利风格在低利率环境下表现优异，与10年期国债收益率相关性高，近三年来国债收益率中枢依次缓步下行至3.05%、2.78%和2.69%。截至2024年5月10日，10年期国债收益率为2.31%，位于自2017年以来1.90%分位数，正是布局 红利指数的好时机。在低息环境下，高股息股票带来的分红回报相较于债券的票息收益更具吸引力。截至2024年5 月10日，中证红利指数为5.24%，和10年国债到期收益率之差为2.92%。红利板块在震荡回调行情下因防御属性强更加抗跌，在2021年以来的两次大回调中恒生高股息率指数战胜恒生指数明显。 此外，今年两会期间香港证监会主席雷添良建议从多角度巩固提升香港国际金融中心地位。为配合“国九条”政策实 施，证监会亦将采取多项措施步拓展优化沪深港通机制、促进对港合作。当前，港股相对A股折价水平处于历史高位，配置价值显著。2024年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资获得股息红利时需缴纳的20%的所得税，如后续红利税下调能够得以落实，将会提升红利板块投资热情，改善港股流动性。 恒生港股通中国央企红利指数投资价值分析 恒生港股通中国央企红利指数发布于2019年6月14日，旨在反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的香 港上市且拥有高股息证券的整体表现，成分股数量为40。截至2024年5月10日，该指数自发布日以来表现优异，累计收益率为8.31%，优于港股通央企红利指数（6.43%）和恒生高股息率指数（1.85%），指数的波动率也较低，夏普比率高达0.46。 恒生港股通中国央企红利指数覆盖了16个申万一级行业和22个申万二级行业。截至2024年5月10日，成分股权重前三的申万一级行业依次是银行（22.59%）、非银金融（13.54%）和石油石化（13.34%）。从市值分布来看，成分股中总市值超过10000亿元的有5只，100-5000亿元的有11只，市值分布较为均衡。截至2024年4月30日，成分股主要暴露的风格因子为规模和分红，分别为1.987和0.383。 从估值角度来看，截至2024年5月10日，指数的市盈率（PE_TTM）为5.82倍，低于国企红利（6.71倍）、央企红利（7.15倍）、中证央企（10.84倍）等指数。 从盈利水平来看，截至2024年5月10日，恒生港股通中国央企红利指数股息支付率为6.78%,高于众多A股红利指 数。指数的ROE水平为8.97%，自发布以来均高于恒生高股息率指数和港股通央企红利指数，资本利用效率高。 投资标的介绍——华安港股通中国央企红利ETF 华安港股通中国央企红利ETF（513920）是由华安基金管理有限公司发行的一只ETF产品，于2023年12月4日发行，2024年1月5日上市交易。此ETF跟踪标的为恒生港股通中国央企红利指数收益率(经汇率调整)，以紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。上市以来区间日均跟踪偏离度为0.07%，年化跟踪误差为3.98%（截至2024年5月10日）。华安基金是老牌基金管理公司 之一，产品线全面丰富，开创了货币市场基金、ETF联接基金等8大类基金产品。截至2024年5月10日，华安基金 在管非货币ETF共33只，其中23只是股票型ETF，基金经理倪斌先生共管理20只基金，总规模为200.11亿元，其中有19只为ETF及其联接基金。 风险提示 指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。 内容目录 一、红利策略投资逻辑4 1.1红利投资逻辑分析4 1.2低利率环境下红利风格配置价值显著4 1.3港股高股息板块回调行情下表现优异5 1.4政策利好助推港股行情6 1.5港股折价水平处于历史高位6 1.6港股与A股红利投资税收政策对比7 二、恒生港股通中国央企红利指数投资价值分析8 2.1指数基本信息8 2.2恒生港股通中国央企红利指数自发布日起表现优异8 2.3恒生港股通中国央企红利指数成分股分析9 2.4恒生港股通中国央企红利指数因子暴露分析10 2.5国企红利指数估值水平低11 2.6恒生港股通中国央企红利指数股息率高11 2.7恒生港股通中国央企红利指数ROE指标高12 三、投资标的介绍：华安恒生港股通中国央企红利ETF12 3.1ETF基本信息12 3.2ETF历史表现13 3.3基金管理人介绍13 3.4基金经理简介14 四、风险提示15 图表目录 图表1：高股息的企业投资性价比显著4 图表2：中证红利指数表现与国债到期收益率走势相关性高5 图表3：中证红利指数股息率与10年期国债到期收益率走势5 图表4：高股息板块在回调行情下表现优异6 图表5：五项资本市场对港合作措施整理6 图表6：2023年以来AH溢价指数不断上升7 图表7：港股投资者红利税政策整理7 图表8：恒生港股通中国央企红利指数基本介绍8 图表9：累计收益率：恒生港股通中国央企红利指数VS港股类红利指数9 图表10：港股类红利指数业绩表现对比9 图表11：恒生港股通中国央企红利指数前10大权重成分股9 图表12：恒生港股通中国央企红利指数申万一级行业分布10 图表13：恒生港股通中国央企红利指数成分股分布情况10 图表14：恒生港股通中国央企红利指数风格暴露11 图表15：恒生港股通中国央企红利指数市盈率（PE_TTM）较低11 图表16：恒生港股通中国央企红利指数股息率高12 图表17：恒生港股通中国央企红利指数ROE高12 图表18：华安恒生港股通中国央企红利ETF12 图表19：ETF跟踪偏离度及跟踪误差13 图表20：上市以来华安恒生港股通中国央企红利ETF累计收益变化13 图表21：华安基金管理规模稳步增长14 图表22：华安基金产品布局（截至2024.03.31）14 图表23：华安基金在管ETF产品数量（截至2024.05.10）14 图表24：基金经理倪斌在管产品一览14 一、红利策略投资逻辑 1.1红利投资逻辑分析 红利策略的核心思想是投资能够持续派发高股息的上市公司股票，这些企业通常基本面良好、估值水平低、市场竞争力强。投资者可以通过稳定的股利收入、股息再投资和潜在的资本利得获得长期收益。 在1973-2023年间，根据派息水平对标普500市场上的股票进行分类，可以发现分红能力越强的企业具有更高的年化收益率、更低的价格波动和风险敞口。股利支付不断增长的企业夏普比率为0.63，是分红不断减少企业的3.28倍。 图表1：高股息的企业投资性价比显著 来源：HartFordfunds官网，国金证券研究所 1.2低利率环境下红利风格配置价值显著 根据股利贴现模型（DDM），股票的当期价值为未来股利现金流的折现值，利率水平可以影响贴现率，进而改变红利策略的投资价值。贴现率包含了无风险利率和风险溢价，当利率下降时，贴现率降低，股票的现值增加，红利策略投资价值会上升。 通过观察2017年起10年国债到期收益率与中证红利指数相对中证全指超额收益的走势， 可以看出中证红利指数的超额收益与10年国债收益率体现出了明显的负相关关系。随着 2018年起《资管新规》中打破刚兑的出台和落实，高收益资产风险暴露不断上升，定存国债等产品收益下行，配置红利指数的性价比日益凸显。2021-2023年，10年国债收益率中枢缓步下移，依次为3.05%、2.78%和2.69%，今年以来收益率中位数已降至2.34%。截至2024年5月10日，10年期国债收益率录得2.31%，位于自2017年以来1.90%分位数，中证红利与中证全指的净值之比高达1.79。在当前低利率市场环境下，正是布局相关指数的大好时机。 图表2：中证红利指数表现与国债到期收益率走势相关性高 (%) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201701201801201901202001202101202201202301202401 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10年国债到期收益率10年美债到期收益率净值：中证红利相对中证全指（右轴） 来源：iFinD，国金证券研究所 在低息环境下，高股息股票带来的分红回报相较于债券的固定票息收益更具吸引力。我们发现，除去红利指数因成分调整带来的股息率波动，近年来股息率和国债收益率之差不断上升。截至2024年5月10日，中证红利指数股息率为5.24%，和10年国债到期收益率之差为2.92%。配置高股息股票为在“资产荒”下想要寻求更高回报的投资者提供了很好的选择。 图表3：中证红利指数股息率与10年期国债到期收益率走势 （%） （%） 9.0 6.0 8.0 5.0 7.0 4.0 6.0 3.0 5.0 2.0 4.0 1.0 3.0 0.0 2.0 -1.0 1.0 -2.0 利差（右轴）中证红利指数股息率10年国债到期收益率 来源：iFinD，国金证券研究所 1.3港股高股息板块回调行情下表现优异 2021年以来，港股整体呈现震荡调整形势，高股息板块走出了独立行情。在两次大回调 （2021年初至2022年10月末、2023年2月初至2024年1月末）期间，恒生高股息率指数跌幅分别为-31.66%和-17.27%,均优于恒生指数-46.54%和-18.85%。红利板块由于盈利稳定、现金流充沛、安全边际足，在净利润增长和估值变化很难为收益率提升贡献时具有很好的下行保护作用，展现出了较强的防御属性。 图表4：高股息板块在回调行情下表现优异 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 恒生指数恒生高股息率指数 来源：iFinD，国金证券研究所 1.4政策利好助推港股行情 今年两会期间，全国人大代表、香港证监会主席雷添良建议从持续扩大优化现有的互联互通机制、巩固提升香港作为内地企业首选海外上市地位、在香港推出更多以内地资产为标的的金融衍生产品等三个方面着力巩固提升香港国际金融中心地位。 2024年4月19日，为配合“国九条”实施，中国证监会近期在广泛深入调研和听取意见 的基础上，将与香港方面深化合作，采取5项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。资本市场对港合作措施主要包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排及支持内地行业龙头企业赴香港上市等。 图表5：五项资本市场对港合作措施整理 第一条 第二条 第三条 第四条 第五条 内容 放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。在两地证监会指导下，沪深港交易所已达成共识，拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF产品的港股权重和港股通股票权重要求，北向沪股通、深股通ETF产品做对等调整，支持香港国际资产管理中心建设。 将REITs纳入沪深港通。拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种 支持人民币股票交易柜台纳入港股通。香港推出港币—人民币双柜台机制以来，内地与香港交易所和结算公司积极就人民币股票柜台纳入港股通开展研究，目前相关业务方案已初步达成共识。下一步双方将继续推进业务方案完善、规则修订、技术改造、投资者教育等各项准备工作，争取早日推出，助力人民币国际化。 优化基金互认安排。拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。 支持内地行业龙