社会服务：顶奢成长性、盈利能力新高，高端消费快速增长

爱马仕22年营收与利润稳增，净利率达近十年最高水平：1）22年营收116亿欧元，固定汇率下同比增长23%；营业利润46.97亿欧元，营业利润率40.5%，达到历史最高水平，净利润33.67亿元，同比增长38%，净利润率29.0%，为10年来最高水平。2）22Q4销售额同比增长26%至29.91亿欧元（固定汇率下+23%），涨势强劲。3）12-22年销售额由34.84亿欧元增长至116.02亿欧元，CAGR达12.8%，净利润由7.4亿欧元增长至33.67亿欧元，CAGR达16.4%。 高端奢侈品的消费具备较强韧性，疫情期间显示出更快的恢复能力和强劲的增长势头 分地区看，各市场均取得显著增长，亚太地区贡献集团收入的58%是第一大市场（以下均为固定汇率下同比）。 1）亚太地区不含日本(+22%)：延续强劲势头，其中大中华区持续向好，尤其是在22Q2和22Q4。10月位于上海前滩的第四家专卖店开业；22Q4位于首尔和香港国际机场等地的几家门店经过翻新和扩建后陆续重新开业。 2）日本（+20%）：销售稳步持续增长，11月爱马仕位于名古屋的门店经翻新和扩建后重新开业。 3）欧洲不含法国(+18%)：销售额的增长得益于本地忠诚客户以及旅游业的恢复，位于巴塞罗那格拉西亚大道的门经翻新和扩建后于11月重新开业。 4）法国(+27%)：基于国内和国际客户的强劲需求，法国销售额增长强劲，在斯特拉斯堡的门店经过翻新和扩建后在新址重新开业。 5）美洲（+32%）：在美国分别于4月和9月在奥斯汀和纽约开设新店； 位于墨西哥瓜达拉哈拉的门店在翻新后于10月重新开业。 分部门看，所业务线均取得增长，其中成衣和配饰部门、腕表部门和其他业务增长最为强劲（以下均为固定汇率下同比）。 1）成衣和配饰部门(+36%)：销售增长主要得益于成衣、时尚配饰和鞋类的成功，23年春夏男装和女装系列分别在6月和10月展出，消费者对时尚配饰和鞋类显示出强劲需求。 2）腕表业务(+46%)：销售表现出色，得益于漫游时光腕表、H08男士腕表等产品的推出。 3）皮具部门(+16%)：销售增长得益于持续的需求、产能的增加和Q4有利的对比基础，23年计划在法国新开设两家皮具工坊。 4）丝绸和纺织品业务(+20%)：女士和男士丝绸产品均表现出色，得益于产能增加和丝织品系列的成功。 5）香水和化妆品部门(+15%)：销售增长得益于新品的推出，如Terred'HermesEauGivree。创建两年后，爱马仕化妆品业务线继续强劲增长，得益于限量版RougeHermès和全新面部底妆系列HermèsPleinAir。 6）其他业务(+30％)：家居产品和珠宝保持上升势头。 管理层发言基调积极，对集团23年发展具备信心。首席执行官AxelDumas表示：基于高度整合的手工模式、均衡的分销网络、有创意的产品和客户忠诚度，集团满怀信心进入2023年。中期来看，尽管全球经济、地缘政治和汇率方面存在不确定性，但集团仍对收入增长保持乐观预期。 观点： 1、高奢消费疫后快速修复 2、成长逻辑>修复逻辑，盈利能力和成长能力均较疫情前大幅增长 3、刚需特征明显 4、奢侈品消费高成长性具备普适性，各大区均表现出较高增速 5、表现出抗通胀性和弱周期性 6、当前顶奢对今年预期相对乐观 7、考虑到目标客群具备重叠性，高端消费产业链有望维持景气上行 风险提示：产能拓展不及预期、新品发布情况不及预期、汇率波动 表1.爱马仕业绩概览（百万欧元） 图1.12-22年爱马仕收入及净利润情况 图2.13-22年爱马仕营业利润率和净利润率情况 表2.爱马仕分地区收入情况 表3.爱马仕分部门收入情况