海外顶奢消费行业跟踪：近期板块反弹解读

2024年2月2日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 近期板块反弹解读 同步大市（维持） 路威酩轩在上周五（1月26日）公布业绩后，公司股价累计上升11%，周内引领顶奢板块其他公司股价上行2.4%-8.4%。路威酩轩集团4季度及全年的业绩表现对于行业整体的发展趋势提供了以下三方面的解读：1）美国市场销售渐进改善，短期内有望企稳；2）中国消费者对于本土和海外的销售仍贡献强有力的支持；3）国际奢侈品公司业绩两级分化，顶奢品牌销售受宏微观多方面因素驱动。我们认为，在全球经济环境、消费者群体持续转变的复杂环境下，美国及中国大众消费水平趋弱这一逻辑并不能作为对于高端板块发展的单一判定。我们预计，今年的行业增速将从过去3年的双位数增长回落至历史平均的高单位数水平。考虑到2023年内基数的波动，2024年增长势态或出现先低后高的情况。在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下，上半年的低单增长将更依赖于销售组合的优化以至于单价的提升。基数红利将在下半年释放，期间行业有望实现低双位数的反弹。 中国客群。截至去年年末，中国消费者的购买力仍在持续释放。虽较前3个季度 的+40%（对比2021年）增速有所放缓，12月份的皮具和时装消费增长维持在了+30%的高位。海外贡献方面，出境团队游暂未完全恢复，目前游客主要为消费力较高的自由行旅客。尽管截至4季度法国市场中的中国消费者人数较2019年4季度减少30%，这部分人群所的贡献消费额却已达到之前的水平。同时，中国境内购买量上涨，在海外销售额占比相对下降的情形下，当前中国顾客总数为2019年的两倍。 美国本土。改善趋势已经呈现，在节日季的支持下，路威酩轩美国市场4季度实 现+8%的有机增长，好于3季度的+2%和2季度的-1%。季度环比渐进改善的趋势同其他高端品牌一致；普拉达2/3季度销售增速分别为-6%/-2%，预计4季度可达到持平。新秀丽管理层也提到，尽管10月可能有渠道商去库存不补货的情况，“黑五”可以有力拉动11月实现十分亮眼的业绩。 香水、化妆品。香化/特别零售部（包括丝芙兰和DFS）分别实现+10%/+21%的 销售有机增长。国际航班持续恢复下，机场免税这一重要渠道有望支持高端护肤品牌达成亮眼的业绩增长。路威酩轩管理层表示，DFS业务在香港和澳门的增长势头强劲，但较2019年销售水平仍有进一步恢复的空间。 估值表 目标价收市价市值Upside市盈率(x)市净率(x)ROE(%) 公司代码评级(LC)(LC)USDMn(%)FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E奢侈品 新秀丽1910HK买入30.622.94,24533.611.19.43.12.427.025.8 海外消费黄铭谦(852)39000838josephwong@cmbi.com.hk李昀嘉(852)37576202bellali@cmbi.com.hk相关报告：1.周大福(1929HK)–三季度零售额增长46%；节日季强劲需求或延续至四季度–2024年1月15日2.PradaSpA(1913HK)–4Qpreview:cFX/reportedsales+12.1%/6.4%-2024年1月15日3.中国中免(601888CH)–全年业绩略逊预期;下调24年收入/净利9%/16%-2024年1月9日4.Samsonite(1910HK)–4Qpreview:sales/adj.EBITDA+18%/+36%-2024年1月2日 普拉达 1913HK 买入 64.5 48.2 15,755 34.0 22.4 20.2 3.8 3.4 16.4 17.5 盟可睐 MONCIM NR n.a. 57.1 16,926 Notrated 25.9 24.1 4.9 4.4 19.3 18.9 巴宝莉 BRBYLN NR n.a. 1293.0 5,856 Notrated 15.0 14.2 3.7 3.3 29.5 22.5 开云集团 KERFP NR n.a. 380.1 50,637 Notrated 14.8 14.1 3.1 2.7 21.7 20.4 历峰集团 CFRSW NR n.a. 128.6 88,044 Notrated 21.4 21.3 3.9 3.8 13.6 18.4 路威酩轩 MCFP NR n.a. 767.2 415,218 Notrated 24.5 23.4 6.0 5.4 26.0 24.2 爱马仕 RMSFP NR n.a. 1958.0 223,117 Notrated 51.3 46.9 13.8 11.7 28.7 26.1 海外顶奢消费跟踪 资料来源：彭博,公司资料及招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 高端消费。参考路威酩轩4季度整体销售额+13%的有机增长，我们预计，普拉达和新秀丽能够达到此前所预计+12%和中双位数的有机增长。展望2024年，我们同样维持对于两个高端品牌的预测。普拉达有望实现8%的有机增长，其中均价/销量/市站提升分别贡献5%/2%/1%。新秀丽则有望实现7%-12%的有机增长，并延续毛利率和经营利润率的改善。 行业估值。目前的行业估值水平具有吸引力，行业平均EV/EBIT约为17x。考虑到历 史股价更偏向反映盈利周期和预期修正势头，我们预期板块反弹后短线或因上半年盈利放缓瓶颈而出现调整。若上述先低后高的格局不变，我们建议投资者在上半年的调整期内逢低配置。 图1:路威酩轩香化部与欧莱雅高档化妆品部的销售额有机增长关联性较高 LVMH香化 欧莱雅Luxe 1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源:公司资料,招银国际环球市场 图2:路威酩轩业绩可作为其他奢侈品公司将披露的业绩参考 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 爱马仕 巴宝莉 LVMH 普拉达 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E -30.0% 资料来源:公司资料,招银国际环球市场 图3:普拉达的股价水平仍低于同业平均 (x)PradaPeersaverage 80 70 60 50 40 30 20 Dec18 Mar19 Jun19 Sep19 Dec19 Mar20 Jun20 Sep20 Dec20 Mar21 Jun21 Sep21 Dec21 Mar22 Jun22 Sep22 Dec22 Mar23 Jun23 Sep23 10 资料来源:彭博,招银国际环球市场 图4:普拉达市盈率 (x)1-yrfwdP/ELTaverage-2SD 90-1SD+1SD+2SD 80 70 60 50 40 30 20 Dec17 May18 Oct18 Mar19 Aug19 Jan20 Jun20 Nov20 Apr21 Sep21 Feb22 Jul22 Dec22 May23 Oct23 10 图5:新秀丽市盈率 1-yrfwdP/E -1SD LTaverage +1SD -2SD +2SD (x) 18 16 14 12 10 8 Jul21 Sep21 Nov21 Jan22 Mar22 May22 Jul22 Sep22 Nov22 Jan23 Mar23 May23 Jul23 Sep23 Nov23 6 资料来源：彭博,公司资料，招银国际环球市场资料来源：彭博,公司资料，招银国际环球市场 图6:EV/EBIT历史走势图 LVMH 巴宝莉 爱马仕 普拉达 历峰集团 盟可睐 开云集团 新秀丽 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月 资料来源:彭博,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国